龍源電力(00916)中報點評：上半年業(yè)績符合預期，下半年風電投產(chǎn)力度加大

中期凈利32.08億人民幣，同比增長0.5%，基本符合預期：公司2019年中期收入140.38億，同比增長5.1%；中期凈利32.08億，同比增長0.5%；每股基本盈利0.38元，同比增長0.47%。

上半年風電限電率繼續(xù)改善、利用小時同比基本持平：上半年公司風電限電率5.65%，去年同期7%。風電利用小時1,172小時，同比降低9小時。管理層指引2019年公司風電利用小時2,230小時，發(fā)電目標419億千瓦時，全年限電率目標5.21%。

上半年風電平均上網(wǎng)電價同比持平：上半年風電平均不含稅上網(wǎng)電價0.478元/kWh、同比持平，市場交易化規(guī)模的擴大帶來的負面影響被增值稅率下調(diào)所抵消。上半年公司風電市場化交易電量占比27.46%，去年同期24.63%，平均交易電價小幅上升；全年預計交易電量占比28.5%，交易電價與2018年持平。

上半年新增裝機90兆瓦，下半年預計投產(chǎn)加速：上半年公司新增風電儲備225萬千瓦，獲得平價項目247.5兆瓦，獲得競價項目開發(fā)權(quán)45兆瓦。上半年新投產(chǎn)風電項目僅90兆瓦，在建風電項目150萬千瓦，下半年計劃再開工260萬千瓦。管理層表示，公司下半年將加大開工投產(chǎn)力度，有信心完成全年1.2-1.5吉瓦投產(chǎn)目標。

下調(diào)目標價至HK$5.90，維持“買入”評級

公司風電限電率持續(xù)改善、利用小時維持高位，下半年及2020年加大風電項目投產(chǎn)力度，2020年之后將步入平穩(wěn)發(fā)展階段。公司18年風電投產(chǎn)規(guī)模低于我們此前預測，且上半年為投產(chǎn)傳統(tǒng)淡季，下調(diào)2019-2020年凈利預測16.4%、16.8%至40.55、42.76億元，新增2021年凈利預測46.12億元。我們認為，中長期而言新能源電價補貼拖欠將得到最終解決，短期而言公司于2017-2018年已經(jīng)實現(xiàn)正的自由現(xiàn)金流（分別為35.1、27.9億元），同時管理層指引19年下半年補貼回收金額好于去年同期（41.2億）；現(xiàn)金流改善有助于公司降負債和提升派息比例。下調(diào)目標價至HK$5.90，維持“買入”評級。當前估值7.6x 2019年P(guān)/E。

風險提示：風電限電率回升；新增裝機不達預期；補貼拖欠加劇。