海通證券：鴻騰精密（06088）2019H1營收同比增長11.6%，關(guān)注400G及Belkin整合效果

本文來自“海通證券”，分析師：劉旭輝、張向偉。本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

投資要點： 

公司公告 2019 年 H1 業(yè)績。2019H1，公司營收 19.2 億美元，同比增長 11.6%， 歸母凈利潤 1.01 億美元，同比下降 5.6%，每股基本盈利為 1.55 美分，同比 下降 3.1%。

分項業(yè)務(wù)收入：移動設(shè)備營收 6.7 億美元/-9.4%；通訊基礎(chǔ)設(shè)施營收 4.4 億美 元/-3.0%；電腦及消費性電子營收 3.6 億美元/-21.5%；汽車、工業(yè)及醫(yī)療營 收 0.6 億美元/+100.5%；智慧家庭營收 1.2 億美元/3236%；智能配件營收 2.6 億美元/663%。 

毛利率改善，費用率提升，但隨整合推進費用率有望改善。2019H1，公司毛 利率 19.6%/+2.5pct，主要源于新耳機相關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量改造、生產(chǎn)設(shè)施利用率提 高、生產(chǎn)效率優(yōu)化等；銷售/管理費用率分別為 2.98%、4.46%，同比分別增 長 1.21pct、1.48pct，主要源于收購 Belkin。研發(fā)費用率 6.32%，同比增 1.07pct，主要由于投入 400G 光通訊產(chǎn)品及汽車應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)。我們預(yù)計 隨著對 Belkin 整合的逐步推進，銷售/行政費用率有望于 19H2 開始逐步改善。

移動設(shè)備：Lightning 及 Usb-c 趨勢有望推動下半年業(yè)務(wù)回暖。2019H1，受 到品牌公司新智能手機取消耳機轉(zhuǎn)接頭標準配置的影響，營收下滑 9.4%。我 們預(yù)計該業(yè)務(wù)下半年有望回暖，源于：1）Lightning 插頭及耳機業(yè)務(wù)有望延 續(xù)較好表現(xiàn)；2）Usb c 型趨勢及產(chǎn)品升級有望推動 Asp 和市場空間的提升。 

通訊設(shè)施：400G 有望帶來顯著推動。2019H1 受到終端客戶去庫存等影響， 營收同比下滑 3.0%。公司在 400G 領(lǐng)域有較好布局，我們預(yù)計有望受益于 2020 年左右 400G 光模塊需求的增長。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司 2019-2021年分別實現(xiàn)歸母凈利潤 2.59、 2.99 和 3.44 億美元，同比增速分別為 11.3%、15.5%和 15.1%；分別實現(xiàn)每 股收益 0.038、0.044、0.051 美元；我們給予 2019 年 13-15X PE，對應(yīng)合 理價值區(qū)間 0.494-0.570 美元/股，按照 1 美元=7.8 港元估算，對應(yīng)合理價值 區(qū)間 3.85-4.45 港元/股，優(yōu)于大市評級。 

風(fēng)險提示：智能手機產(chǎn)銷下滑，手機連接器使用量下降；400G 產(chǎn)品滲透的進 度不及預(yù)期；對 Belkin 整合不及預(yù)期；汽車電子業(yè)務(wù)在客戶的開拓不及預(yù)期。