招銀國際：今年首七個月 中國奧園(03883)實現(xiàn)銷售額同比增長30% 達全年目標的53%

本文來自“招銀國際”，本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

概要

中國奧園(03883)在上半年錄得75%核心盈利增長至20.3億元 (人民幣，下同)。今年首七個月，公司實現(xiàn)合同銷售額603億元，同比增長30%，達到銷售目標1141億元的53%。我們將目標價從13.00港元上調(diào)至14.30港元。維持買入。

上半年核心盈利增長75%。奧園分別于2017年和2018年實現(xiàn)78%和100%的合同銷售增長。受益于之前快速增長的合同銷售額于2019上半年逐步結(jié)轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)開發(fā)收入增長73%至224億元。與2018上半年相比，毛利率略微上升1.2個百分點至29.8%，但低于2018財年的31.1%。核心凈利潤增長75%至20.3億元，核心凈利潤率為8.6%。

今年首七個月達成率53%。2019上半年，公司合同銷售額達到536億元，銷售面積532萬平，分別同比增長33%和35%，對應平均售價10,080元/平。華南地區(qū)仍是奧園的核心市場，上半年貢獻228億元，占總銷售額42%。今年首七個月，奧園實現(xiàn)合同銷售額603億元，完成全年目標銷售額1,141億元的53%。此外，截至2019年7月，預售但尚未入賬的物業(yè)達到1,457億元，其中約250-300億元將于2019下半結(jié)轉(zhuǎn)。

土儲具備競爭優(yōu)勢。上半年奧園增加了726萬平新土儲，其中72%來自收并購。截至2019年6月30日，奧園在國內(nèi)外75個城市共擁有230個項目。土儲面積達到4,012萬平(應占面積：81%)，總值4,255億元(預期平均售價為10,606元/平)，其中27%來自大灣區(qū)項目。由于公司采取積極的收并購策略，平均土地成本維持在2,321元/平，占上半年平均售價的23%。公司同時專注于城市更新業(yè)務，其潛在可售資源達2,197億元。不論在成本或定位方面，我們相信奧園在大灣區(qū)的土儲較其他中型開發(fā)商具備競爭優(yōu)勢。

上調(diào)目標價至14.30港元，維持買入評級。我們將2019/20年的盈利預測調(diào)高10.9%/ 6.3%至44.48 / 61.23億元，并將2019年末凈資產(chǎn)值預測從26.00港元上調(diào)至28.60港元?；?0%折讓，我們將目標價從13.00港元上調(diào)至14.30港元。 在8月16日，恒生指數(shù)公司宣布奧園將納入恒生綜合大中型股指數(shù)(HSLMI)。在合同銷售額達1,000億元人民幣的中型開發(fā)商中，我們看好奧園，因其土儲十分具吸引力，而強勁的銷售增長亦反映高盈利能見度。

財務資料

資料來源：公司及招銀國際證券有限公司預測