美聯(lián)儲面臨“數(shù)學(xué)難題”：是否過早開始降息周期？

本文來自微信公眾號“路聞卓立”。

美國金融網(wǎng)站Northman Trader的博主、技術(shù)分析師Sven Henrich近日發(fā)文指出，美聯(lián)儲面臨一個數(shù)學(xué)問題，市場亦是。從總統(tǒng)開始，每一個人都在要求降息，而且是很多人。美聯(lián)儲主席鮑威爾稱7月降息為"周期中段"調(diào)整，但聯(lián)儲收效甚微，因為在貿(mào)易緊張加劇和收益率繼續(xù)暴跌后的余波中，市場開始拋售。而現(xiàn)在市場要求更多。降息50個基點(diǎn)似乎是市場對9月份的最低要求。其含義是顯而易見的：美聯(lián)儲不能讓人失望。

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市場目前所反映的絕不是“周期中段”調(diào)整:

這幾乎是要求明年降息100個基點(diǎn)。特朗普總統(tǒng)當(dāng)然希望現(xiàn)在就降息100個基點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上再推出一些量化寬松。特朗普在其推特上表示：“.....美聯(lián)儲應(yīng)該在相當(dāng)短的時間內(nèi)至少降息100個基點(diǎn)，或許還需出臺一些量化寬松政策。如果出現(xiàn)這種情況，我們的經(jīng)濟(jì)將會更好，全球經(jīng)濟(jì)將會迅速得到大幅提升——這對每個人都有好處!”

暫且不談這種要求在經(jīng)濟(jì)上是否明智，讓我們來看看特朗普要求的影響，以及從更長的時間來看，市場要求降息100個基點(diǎn)的影響。

問題在于，相對于之前的周期，美聯(lián)儲的彈藥非常有限，而這一事實似乎逃過了所有人的視線。

2015年12月至2018年12月，美聯(lián)儲把基準(zhǔn)利率從近零區(qū)間上調(diào)了9次。這是有史以來最弱的加息周期。2018年，人們?nèi)詮?qiáng)烈預(yù)計2019年將進(jìn)一步加息。事實上，高盛在2018年11月時還預(yù)計2019年會加息5次。

隨著全球收益率暴跌，加之?dāng)?shù)據(jù)繼續(xù)顯示經(jīng)濟(jì)明顯放緩，這樣的日子早已一去不復(fù)返。因此，7月迎來降息：

而這其中存在數(shù)學(xué)問題。在本次降息之后，美聯(lián)儲距離重新回到近零區(qū)間只剩8次降息機(jī)會。

如果9月份降息50個基點(diǎn)，美聯(lián)儲將只剩6次——每次降息25個基點(diǎn)——的降息機(jī)會。如果明年再降息50個基點(diǎn)，美聯(lián)儲將僅剩4次——每次降息25個基點(diǎn)——的降息機(jī)會。這意味著美聯(lián)儲將在短短12個月內(nèi)扳回近一半的加息周期。對我來說，這聽起來不像是“周期中期”的調(diào)整。

作為參考：2001年，美聯(lián)儲不得不啟動550個基點(diǎn)的降息周期，以阻止經(jīng)濟(jì)衰退。2007年那輪，這個數(shù)字為500個基點(diǎn)。這一次，美聯(lián)儲從225至250個基點(diǎn)的起點(diǎn)開始了降息周期。

因此，我必須問：既然可用的彈藥如此有限，而要真正阻止經(jīng)濟(jì)周期逆轉(zhuǎn)又需要如此多的彈藥，為什么美聯(lián)儲還要在市場仍接近歷史高點(diǎn)、失業(yè)率仍處于50年低點(diǎn)的情況下，浪費(fèi)更多的降息機(jī)會呢？為什么要冒著降息50個基點(diǎn)，卻只剩下6次各降息25個基點(diǎn)機(jī)會的風(fēng)險？畢竟，衰退風(fēng)險正在上升，就連太平洋投資管理公司(PIMCO)也承認(rèn)這一點(diǎn)。除非未來最終將深入200 -250基點(diǎn)的負(fù)利率區(qū)間——這意味著一場全面的災(zāi)難性危機(jī)——否則，在目前階段，市場或許對美聯(lián)儲期望過高。

如果是這樣的話，那么市場可能會失望。這個論點(diǎn)將在周五鮑威爾在杰克遜霍爾發(fā)表演講時迎來首道考驗。市場正急切地等待關(guān)于確認(rèn)未來將更加激進(jìn)降息的信號。美聯(lián)儲面臨一道數(shù)學(xué)難題，而且還有一頭市場怪獸函待——美聯(lián)儲——喂養(yǎng)。

鮑威爾承擔(dān)不起讓人失望的后果。但同時可能還潛伏著另一個問題。如果美聯(lián)儲過于激進(jìn)，它可能會在不經(jīng)意間發(fā)出另一個信號：衰退風(fēng)險是真實存在的，而市場最終可能也不喜歡這種聲音。