一場(chǎng)迫在眉睫的危機(jī)，從昨晚開始

本文來自“華爾街情報(bào)圈”，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

交易員買賣的根據(jù)是對(duì)未來的預(yù)期，市場(chǎng)價(jià)格反映的是對(duì)未來的預(yù)測(cè)。

周二，一切又按照既定的劇本繼續(xù)上演。美國(guó)股市重新回歸下跌，而美國(guó)國(guó)債收益率重新朝著創(chuàng)新低的水平前進(jìn)。

最令人詫異的是，美國(guó)國(guó)債期權(quán)市場(chǎng)出現(xiàn)一筆大單，押注10年期國(guó)債收益率到本周末跌至1.45%左右(跌破1.5%警戒線)。美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率的下跌似乎正在揭示一個(gè)現(xiàn)實(shí)——經(jīng)濟(jì)衰退的到來迫在眉睫。

■ 10年期美國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)圖

預(yù)期經(jīng)濟(jì)將會(huì)轉(zhuǎn)好，則資金將會(huì)流入股市；如果將轉(zhuǎn)差，則會(huì)投入債券市場(chǎng)。如今，人們?yōu)榱税踩踔练艞壛俗非蟾叩氖找妗?/p>

今天，教大家如何通過分析美國(guó)國(guó)債收益率，來確定經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)。

美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)過去的行為有很多相似之處和相關(guān)性。

在過去30年中，美國(guó)出現(xiàn)了三次經(jīng)濟(jì)衰退，這是最具研究?jī)r(jià)值的一段時(shí)期。世界范圍的危機(jī)，每次都是從美國(guó)開始，然后蔓延。

見下圖，圖中灰色的區(qū)域?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，每個(gè)時(shí)期都出現(xiàn)利率模式。

*紅線：美國(guó)30年期國(guó)債收益率走勢(shì) *藍(lán)線：美國(guó)2年期國(guó)債收益率走勢(shì) *黑線：美國(guó)聯(lián)邦基金利率

從圖中我們可以研究出一套經(jīng)濟(jì)衰退的路徑：

第一步：隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，圖表中顯示的所有三種利率(聯(lián)邦基金利率，2年和30年期國(guó)債收益率)均上升，2年期美債收益率上漲速度快于30年期美債收益率(即收益率曲線趨于平緩)。

第二步：然后，這三種利率有一段時(shí)期會(huì)收斂到大致相同的位置(收益率曲線變平或反轉(zhuǎn))，美聯(lián)儲(chǔ)隨后停止加息，因預(yù)期經(jīng)濟(jì)放緩。

第三步：再之后，美聯(lián)儲(chǔ)開始降息，2年期美債收益率下跌速度快于30年期美債收益率(即收益率曲線變陡峭)。美聯(lián)儲(chǔ)開始降息后，經(jīng)濟(jì)衰退開始(縱使降息也無法阻止經(jīng)濟(jì)衰退的發(fā)生)。

第四步：經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束，利率繼續(xù)下降多年。

基本上，每次經(jīng)濟(jì)衰退，都是相同的步驟。

注：傳統(tǒng)上定義，衰退是指一個(gè)國(guó)家GDP出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)。

如今，美國(guó)出現(xiàn)即將進(jìn)入第四次衰退的信號(hào)：

* 房屋市場(chǎng)在2017年12月達(dá)到頂峰，然后掉頭下滑；

* 工業(yè)生產(chǎn)在2018年12月達(dá)到頂峰，然后掉頭下滑；

* 國(guó)債收益率曲線反轉(zhuǎn)(3個(gè)月-10年期收益率)。

美聯(lián)儲(chǔ)8月1日開始降息，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱之為“加息周期中的調(diào)整”。與2008年一樣，美聯(lián)儲(chǔ)可能降息至0%-0.25%(零利率水平)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，美國(guó)國(guó)債收益率也在持續(xù)走低。

2年期收益率將跌至0.16%或以下，10年期收益率將跌至1%以下。此外，全球同步衰退可能很容易將2年期國(guó)債收益率推向負(fù)值區(qū)域。目前超過一半(56%)的全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2年期國(guó)債收益率已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)值(見下圖)。

債券率轉(zhuǎn)為負(fù)值，意味著買家寧愿付出一些成本，也愿意買下并持有。

注：2年期國(guó)債收益率走勢(shì)對(duì)基準(zhǔn)利率的變化非常敏感。

注：7年前西班牙和葡萄牙的10年期國(guó)債收益率一度高達(dá)8%、18%，當(dāng)時(shí)處于債務(wù)危機(jī)的兩國(guó)，不得不接受歐盟和IMF的金融救助計(jì)劃。時(shí)至今日，其10年期國(guó)債收益率雙雙跌到低于0.1%水平，與高點(diǎn)時(shí)相去甚遠(yuǎn)；與全世界最安全的德國(guó)國(guó)債利差甚至也縮小到60個(gè)基點(diǎn)。

將上述收益率的長(zhǎng)期圖表解構(gòu)，對(duì)應(yīng)每個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)代(跨度4年)，看一看美國(guó)30年期國(guó)債收益率、美國(guó)2年期國(guó)債收益率和美國(guó)聯(lián)邦基金利率的關(guān)系：

*紅線：美國(guó)30年期國(guó)債收益率走勢(shì) *藍(lán)線：美國(guó)2年期國(guó)債收益率走勢(shì) *黑線：美國(guó)聯(lián)邦基金利率

■ 第一次經(jīng)濟(jì)衰退

■ 第二次經(jīng)濟(jì)衰退

■ 第三次經(jīng)濟(jì)衰退

■ 第四次經(jīng)濟(jì)衰退來了?

我們有幾點(diǎn)發(fā)現(xiàn)：

1)2年期國(guó)債收益率下降幅度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過30年期國(guó)債收益率；

2)經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生在2年期收益率下降中期(不是在開始，也不是在結(jié)束時(shí))；

3)每個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期都需要持續(xù)三到四年。

而如今，歷史正在重復(fù)。

壓垮駱駝的最后一根稻草

每次的經(jīng)濟(jì)衰退都會(huì)有一個(gè)導(dǎo)火索(驅(qū)動(dòng)因素)，如20世紀(jì)90年代初的銀行與儲(chǔ)貸危機(jī)，2000-2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，2008年的次貸危機(jī)。

那么這次可能會(huì)是什么成為經(jīng)濟(jì)衰退的驅(qū)動(dòng)因素?

下面是可能重傷全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的灰天鵝事件：

英國(guó)無協(xié)議脫歐(10月31日是最后期限)；美國(guó)對(duì)日本和歐洲汽車加征關(guān)稅；意大利預(yù)算案(歐洲第三大經(jīng)濟(jì)體與歐盟委員會(huì)的沖突可能會(huì)激化)；美伊沖突；全球貨幣戰(zhàn)(美聯(lián)儲(chǔ)貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)出新高，做好思想準(zhǔn)備)；阿根廷重燃債務(wù)危機(jī)。

那么，衰退什么時(shí)候到來?

無論是今年還是明年，下一次經(jīng)濟(jì)衰退來臨的可能性都很高。

美銀美林本月發(fā)布了一份對(duì)全球244位基金經(jīng)理的調(diào)查，結(jié)果顯示人們(超過50%)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退可能在12個(gè)月內(nèi)即將來臨。

這項(xiàng)認(rèn)為衰退的人數(shù)比例，已創(chuàng)下2011年10月以來最高水平。2011年時(shí)，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普對(duì)外宣布下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)(出于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂)——將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA+,評(píng)級(jí)展望負(fù)面，那是美國(guó)歷史上首次得去AAA信用評(píng)級(jí)。

而在此之前，摩根士丹利也表示，如果全球貿(mào)易沖突進(jìn)一步升級(jí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在9個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)衰退。關(guān)稅若全面提高25%，那么全球的經(jīng)濟(jì)將在三季之內(nèi)陷入衰退。

最后，我們展示一張圖，呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退一個(gè)完成的流程。回推一下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退到來的時(shí)間可能要快于所有人的預(yù)期：

無論如何，已經(jīng)開始運(yùn)轉(zhuǎn)了。