芯智控股（02166）：毛利低凈利更低現(xiàn)金還緊張，分銷商日子就那么難？

9月27日，智通財經(jīng)獲悉，深圳的集成電路及其他電子元器件分銷商芯智控股（02166）正式開始在港招股，招股價介乎每股1.77元至2.39元之間，每手2000股，入場費最多4720港元。

此次計劃全球發(fā)售1.25億股，其中10%為香港公開發(fā)售，90%為國際配售，以招股價中位數(shù)2.08元計，集資額約2.36億港元。香港公開發(fā)售9月30日結(jié)束，10月7日掛牌。

智通財經(jīng)獲得的招股資料顯示，做為中國大陸最大的集成電路及其他電子元器件分銷商之一，芯智控股2015年的銷售額已經(jīng)接近5億美元，實力不可謂不強。

但是令人擔憂的是，龐大的銷售收入之下，其毛利率還不到5%，凈利率更是低于2%。此外作為分銷商的芯智控股還面臨著，從五大供應商處的采購占到總采購額的九成以上，其中更是70%以上產(chǎn)品來自同一個供應商；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)遠高于應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，導致現(xiàn)金持續(xù)流出等問題。

紅紅火火的電子元器件分銷市場上，芯智控股的給人的感受可謂是：做一個分銷商真難，做一個賺錢的分銷商更難！

國內(nèi)第五大集成電路分銷商

根據(jù)易觀智庫的報告，2015年中國大陸成為全球最大的半導體市場，有約10萬家公司從事集成電路及其他電子元器件的分銷及貿(mào)易業(yè)務。

而按2015年收入計算，芯智控股是中國大陸第八大電子元器件分銷商，2015年市場份額約為0.13%；同時也是中國大陸第五大主要分銷集成電路的電子元器件分銷商，2015年市場份額約為0.13%。

其產(chǎn)品主要包括智能媒體顯示、智能廣播終端、移動終端、智能汽車電子和存儲器產(chǎn)品等應用的各種集成電路及其他電子元器件。

以截止2015年12月31日止年度數(shù)據(jù)看，芯智控股收入來源占比最大的是智能媒體顯示，為2.81億美元，占比56.7%；其次是智能廣播終端和存儲器的5758.1萬美元和7530.8萬美元，分別占比14.0%和13.7%；其余的是移動終端、智能汽車電子產(chǎn)品等。

2015年2月，芯智控股推出線上銷售平臺芯智云城，客戶通過電子商務平臺進行交易。2015年12月增設了SuperIC社區(qū)及SuperIC導航等線上營銷平臺，吸引了大約5100多注冊用戶及約270多名活躍用戶。

芯智控股官方稱，未來會加大在線上銷售平臺上的銷售、推廣力度，全球發(fā)售所得款項的70%以上都和電商平臺的營銷、技術相關。

主要客戶包括創(chuàng)維中興樂視

智通財經(jīng)從招股書了解到，2005年開始營業(yè)以來，截止到2016年3月31日，芯智控股大約建立了一個1300多名客戶的客戶 群，并分為藍籌客戶和中小企業(yè)客戶。

根據(jù)芯智控股的標準，其認為的業(yè)內(nèi)知名的，收入超過3億元，或年銷售額超過5億元的公司為藍籌客戶。

于2013、2014、2015財政年度，以及2016年第一季度，對藍籌客戶的銷售收入分別占總收入的45.6%、48.2%、56.2%及56.8%；對中小企業(yè)客戶的銷售收入分別占總收入的54.4%、51.8%、43.8%及43.2%。

而往績記錄期內(nèi)，五大客戶帶來的銷售額分別約為1.48億美元、2.17億美元、2.87億美元及8600萬美元，占總收入的51.3%、54.4%、59.2%及59.1%。

其中最大客戶銷售額分別為6460萬美元、1.01億美元、1.44億美元和3840萬美元，分別占總收入的22.9%、25.4%、29.7%及26.4%。

而目前的五大客戶中包括A股創(chuàng)業(yè)板上市公司樂視旗下的樂視致新電子科技（天津）有限公司的8.2%，創(chuàng)維（00751）旗下深圳創(chuàng)維—RGB電子有點公司的8.0%，中興（00763）旗下深圳市中興康訊電子有限公司的7.2%，以及廣州視源電子的26.4%、Realmobile Electrics的9.3%等。

為擴大中小企業(yè)客戶群，2015年11月芯智控股推出了芯球計劃，探索與電子行業(yè)內(nèi)孵化器的合作機會，目前已經(jīng)與廈門的“海峽兩岸無人機暨智能機器人孵化基地”等三家孵化器建立了合作安排。

毛利率低于5%凈利率低于2%

于2013財政年度、2014財政年度、2015財政年度及2016年第一季度，芯智控股收入分別為2.83億美元、3.99億美元、4.85億美元及1.45億美元；而同期利潤分別為13萬美元、738萬美元、690萬美元及238萬美元。

同期芯智控股毛利率僅為4.6%、5.3%、4.6%及4.6%；凈利率則為0.05、1.9%、1.4%和1.6%。

據(jù)芯智控股董事長兼行政總裁田衛(wèi)東的說法，毛利率較低原因在于，半導體分銷行業(yè)規(guī)模較大，凈利潤于行業(yè)也無固定標準，有些很低，有些很高，未來會努力改善。

除了并不好看的毛利率和凈利潤情況，公司現(xiàn)金流緊張，負債比率高企也是投資者不得不關注的問題。

智通財經(jīng)獲得的數(shù)據(jù)顯示，截止2013年、2014年、2015年12月31日止年度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額分別為-453.3萬美元、-557.7萬美元和-903.4萬美元。

公司首席財務官黃梓良對智通財經(jīng)稱，由于公司目前處于高速發(fā)展時期，需要大規(guī)?，F(xiàn)金支撐發(fā)展；同時半導體行業(yè)現(xiàn)為大勢所向，從銀行可得到的支持力度較大，未來有信心改善現(xiàn)金流量狀況。

不過智通財經(jīng)梳理招股書發(fā)現(xiàn)，同期內(nèi)芯智控股應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為34天、34天、47天及49天，而應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)則為31天、25天、28天及29天。

向供應商付款的信貸期大大短于提供給客戶的信貸期，導致芯智控股的現(xiàn)金持續(xù)保持凈流出的狀態(tài)，對現(xiàn)金流狀況有影響。

也因此該公司對銀行資金比較依賴，造成資本負債率持續(xù)上升：于2013、2014、2015年12月31日，以及2016年3月31日，分別為57.5%、88.0%、158.8%及162.8%。

進而造成芯智控股的融資成本分別為36.5萬美元、96.5萬美元、175萬美元及67.1萬美元。

九成產(chǎn)品來自五大供應商

做為分銷商，芯智控股的銷售主要依賴于向供應商采購產(chǎn)品。智通財經(jīng)獲得的數(shù)據(jù)顯示，其主要的采購商有150多名，分布于中國臺灣和中國大陸。

近幾年來，芯智控股的供應商隊伍在逐步擴大：于2013、2014、2015財政年度，以及2016年第一季度，其供應商數(shù)量分別約為60名、93名、121名及158名。

同期內(nèi)，其向五大供應商采購額分別為2.56億美元、3.72億美元、4.70億美元及1.36億美元，占采購總額的94.4%、96.6%、96.4%及97.5%。

其最大的供應商晨星，總部位于臺灣。晨星自2009年以來，就在全球電視系統(tǒng)芯片市場一直占有最大份額。芯智控股是晨星在中國大陸的兩家授權(quán)分銷商之一，其中中國大陸的銷售占據(jù)晨星全球銷售額的一半以上，而芯智控股的銷售，一度占據(jù)了其在中國大陸銷售額的一半。

往績記錄期內(nèi)，向其采購的金額分別為1.95億美元、2.92億美元、3.66億美元及9760萬美元，占各年總采購額的72.1%、75.7%、75.2%及70.0%。

這就是說，對芯智控股而言，其向五大供應商采購量占其總采購量的九成多，而向第一大供應商采購額就達到了七成。

雖然芯智控股管理層一再在風險因素中闡明，已經(jīng)與晨星建立了牢固的業(yè)務關系；彼此是互惠互利、相輔相成的；盡管依賴于晨星，但日后仍然能夠維持收入；有替代供應商等等。

但是投資者應該有理由擔心，一旦來自供應商方面的產(chǎn)品出現(xiàn)意外情況，將直接威脅芯智控股的整個銷售業(yè)務。

因此對投資者而言，是否投資芯智控股，還是需要做更多的功課，做更多的考慮。

不過蘿卜白菜各有所愛，你看慧聰網(wǎng)（02280）、瀚華金控和高照國際就“勇敢地”成為芯智控股的“基石擔當”，大筆一揮就分別投了400萬美元、200萬美元和100萬美元，真是大氣！