申萬宏源：LPR不低于3.915%可能性最大，MLF利率有進一步下調(diào)空間

對應(yīng)我們8月18日發(fā)布的報告《LPR改革靴子落地，基本面趨勢無憂，銀行分化格局深化》，其中提到銀行首次LPR報價三大潛在選擇，我們對8月20日LPR報價可能出現(xiàn)的三大結(jié)果做出以下展望。

可能結(jié)果一：LPR報價高于當前一年期貸款基準利率4.35%，但預(yù)計可能性不大。

可能結(jié)果二：LPR報價介于3.915%和4.35%之間。一年期貸款利率（4.35%）下浮10%后是3.915%，這是當前貸款利率的實際底線。但LPR肩負著“最優(yōu)貸款利率”的稱號，預(yù)計在銀行與借款人的談判中會被作為新的貸款利率底線，因此，只要LPR不低于3.915%這一當前底線，則本次LPR改革不應(yīng)被視作“降息”。預(yù)計這一結(jié)果可能性較大。

可能結(jié)果三：LPR報價低于3.915%，構(gòu)成實質(zhì)性降息，盡管銀行在實際貸款定價中會盡力通過加“點”彌補，對息差的實際影響極其有限，但對“擠壓銀行利潤”的市場擔心可謂一次印證。

我們預(yù)計 MLF 利率有進一步下調(diào)空間，對于市場化負債占比高的銀行直接影響更大。由于MLF利率下調(diào)對銀行而言最直接的影響是負債成本下降，尤其是市場化負債更多的銀行更是如此。因此，如果8月20日LPR報價介于3.915-4.35%之間，并未直接形成實質(zhì)性降息，后續(xù)央行通過MLF利率的下調(diào)帶動LPR整體下降，則完全印證了我們的判斷：只有先降低銀行自身的負債成本，才能切實有效地降低實際貸款利率，LPR改革對銀行凈息差趨勢的影響微乎其微。

再次強調(diào)我們的觀點：政策目標是降低貸款利率和企業(yè)融資成本，而不是擠壓銀行。實際上，單純地擠壓銀行不僅不會實現(xiàn)降低社會融資成本的目標，反而會造成進一步的信貸資源收縮和企業(yè)融資困難。只有切實有效地降低了銀行自身的負債成本，才能真正實現(xiàn)降低貸款利率的政策目標。此前投資者普遍持有的“監(jiān)管希望壓降銀行利潤讓利實體”、“只要擠壓銀行業(yè)績就能補貼實體”兩大錯誤觀點，需要修正。

行業(yè)觀點及標的推薦：在“資產(chǎn)緊-負債松”的格局下，利率市場化改革的推進短期對銀行基本面趨勢影響微乎其微，市場負債占比較高、資產(chǎn)端經(jīng)營能力強且合規(guī)性高的優(yōu)秀中小銀行成為核心受益者，維持板塊看好評級。LPR改革進程中最受益的銀行特征是以下三點：1）市場化負債占比更高；2）零售資產(chǎn)端固定利率產(chǎn)品（信用卡、消費貸等）和小微貸款占比更高；3）對公業(yè)務(wù)投行化程度更深。首推組合：平安銀行、興業(yè)銀行、常熟銀行、南京銀行、光大銀行，符合這三大特征，提醒投資者重點關(guān)注。長期組合：上海銀行、招商銀行(03968)、寧波銀行。

風險提示

經(jīng)濟大幅下行引發(fā)銀行不良風險。