中金：英偉達(dá)(NVDA.US)2QFY20游戲業(yè)務(wù)強(qiáng)勁 對(duì)話式AI將成為行業(yè)增長點(diǎn)

本文來自“樂平科技視角”，作者為中金分析員黃樂平、丁寧等，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

英偉達(dá)(NVDA.US)2QFY20業(yè)績超出預(yù)期，3Q指引繼續(xù)呈環(huán)比反彈態(tài)勢(shì)

英偉達(dá)2FY20業(yè)績超出預(yù)期，各業(yè)務(wù)線環(huán)比重回增長：Nvidia 于美國時(shí)間8月15日公布2QFY20業(yè)績，收入25.8億美元，同比下滑17%，環(huán)比增長16%，符合市場(chǎng)一致預(yù)期及一季度指引;得益于游戲業(yè)務(wù)強(qiáng)勁帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，non-GAAP 毛利率回升2.1個(gè)百分點(diǎn)至60.1%，超出指引及市場(chǎng)一致預(yù)期。

GAAP/Non-GAAPEPS分別為0.90/1.24美元，同比下滑49%/36%，但分別超出一致預(yù)期的0.83/1.14美元8%/9%。3Q展望樂觀：公司預(yù)計(jì)3QFY20收入中位數(shù)為29億美元，環(huán)比回升12%，除了得益于支持光線追蹤的RTX顯卡銷售強(qiáng)勁外，新款Nintendo Switch游戲終端放量也將貢獻(xiàn)增長。GAAP/Non-GAAP毛利率有望提升2.2/2.4個(gè)百分點(diǎn)。

游戲業(yè)務(wù)繼1QFY20后繼續(xù)環(huán)比回升，主要反映RTX新卡銷售順利，虛擬貨幣價(jià)格上升利好庫存消化。2QFY20游戲業(yè)務(wù)營收13.1億美元，同比下降27%，但環(huán)比大幅增長24%。隨著《使命召喚：現(xiàn)代戰(zhàn)爭》、《賽博朋克2077》等3A游戲大作陸續(xù)支持光線追蹤技術(shù)，GeForce RTX顯卡銷量有望持續(xù)增長，未來筆記本市場(chǎng)也將成為公司的主要增長賽道。

同時(shí)，公司管理層指出Switch這類游戲主機(jī)業(yè)務(wù)具有季節(jié)性特征，公司預(yù)計(jì)3Q繼續(xù)增長， 4Q將下滑。2QFY20公司庫存環(huán)比下降16%，我們認(rèn)為虛擬貨幣的負(fù)面因素在幣價(jià)上升(目前比特幣價(jià)格仍然在一萬美元之上)及新游戲卡銷售強(qiáng)勁的推動(dòng)下或已基本完全消化。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)小幅回升，部分大客戶需求仍然疲軟，但長期增長趨勢(shì)不改。公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)2QFY20實(shí)現(xiàn)收入6.55億美元，環(huán)比提升3%，大幅低于游戲業(yè)務(wù)的24%反彈。公司指出，二季度云廠商需求穩(wěn)健，垂直行業(yè)AI滲透加速，但部分超級(jí)數(shù)據(jù)中心(主要是來自于CSP)的回升動(dòng)能依然不足。

推理芯片收入占比在2Q數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中達(dá)到雙位數(shù)，對(duì)話式AI的需求成為其增長驅(qū)動(dòng)力。展望3Q，盡管部分超級(jí)數(shù)據(jù)中心需求仍然停滯，但整個(gè)行業(yè)需求基礎(chǔ)呈擴(kuò)大趨勢(shì)，并不局限于個(gè)別大客戶，長期數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)持續(xù)增長趨勢(shì)不改。在硬件方面，由于頂層軟件編程愈發(fā)復(fù)雜，公司預(yù)計(jì)在2020年底前Volta系列GPU依然是主力。

汽車業(yè)務(wù)繼續(xù)增長，但推理端長期將面臨差異化競(jìng)爭的挑戰(zhàn)：2QFY20汽車業(yè)務(wù)營收2.1億美元，同比增長30%，環(huán)比上升26%，這主要來自智能座艙滲透率的上升，以及一個(gè)大型自動(dòng)駕駛開發(fā)項(xiàng)目的一次性收入確認(rèn)。英偉達(dá)提供端到端的自動(dòng)駕駛開發(fā)平臺(tái)，包括從AI模型訓(xùn)練(GPU)，仿真測(cè)試(DRIVEConstellation)、到車載計(jì)算平臺(tái)(DRIVE AGX Xavier / Pegasus)的開發(fā)和生產(chǎn)支持。

目前，英偉達(dá)的客戶包括奔馳、豐田、沃爾沃等整車廠，以及博世、大陸、采埃孚等Tier 1廠商。我們看好英偉達(dá)在AI訓(xùn)練端的優(yōu)勢(shì)，但在推理端英偉達(dá)很難滿足不同廠商的差異化需求，我們認(rèn)為公司的車載計(jì)算平臺(tái)業(yè)務(wù)不僅受到車企自研芯片的影響(特斯拉)，而且將面臨華為、地平線的企業(yè)強(qiáng)有力的競(jìng)爭。

對(duì)話式AI將成為行業(yè)增長點(diǎn)，NLP模型催生大算力需求，公司訓(xùn)練側(cè)優(yōu)勢(shì)突顯

在圖片標(biāo)記、優(yōu)化等對(duì)實(shí)時(shí)處理要求不高的AI應(yīng)用充分普及后，公司認(rèn)為對(duì)話式AI成為AI的下一落地場(chǎng)景，自然語言處理(NLP)需求不斷提升。該領(lǐng)域中，由于人類語言詞匯數(shù)量龐大，模型準(zhǔn)確率的提升往往伴隨著參數(shù)數(shù)量的急劇增長，這就需要大規(guī)模的語料數(shù)據(jù)集和強(qiáng)大算力的支持。

8月，英偉達(dá)使用DGX SuperPOD服務(wù)器中92個(gè)DGX-2H節(jié)點(diǎn)，折合1,472塊V100 GPU，僅用53分鐘即完成了應(yīng)用最廣泛的BERT模型的訓(xùn)練(16塊Google TPU完成同樣工作需四天時(shí)間)。同時(shí)，公司還訓(xùn)練出83億參數(shù)的目前最大的語言模型MegatronLM。我們看好英偉達(dá)持續(xù)保持AI訓(xùn)練端的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)隨著NLP在金融、司法、媒體、醫(yī)療等領(lǐng)域陸續(xù)落地，有望為數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)未來反彈提供強(qiáng)力支撐。

風(fēng)險(xiǎn)

光線追蹤系列新顯卡銷售不達(dá)預(yù)期，部分超級(jí)數(shù)據(jù)中心客戶需求持續(xù)疲軟。

圖表1: NVIDIA業(yè)績回顧及業(yè)績指引

資料來源：FactSet，中金公司研究部

圖表2: NVIDIA分業(yè)務(wù)收入情況

資料來源：公司官網(wǎng)，中金公司研究部

圖表3: NVIDIA游戲業(yè)務(wù)收入及增長率

資料來源：公司官網(wǎng)，中金公司研究部

圖表4: NVIDIA數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入及增長率

資料來源：公司官網(wǎng)，中金公司研究部

圖表5: AI模型參數(shù)個(gè)數(shù)

資料來源：量子位，中金公司研究部

圖表6: 比特幣價(jià)格及交易量

資料來源：CoinMarketCap，中金公司研究部

圖表7: Nvidia P/E Band

資料來源：萬得資訊，彭博資訊，中金公司研究部