不止“斗地主”，平臺化才是禪游科技(02660)的“殺手锏”

雖然游戲版號已于2018年12月21日恢復(fù)審批，但由于之前暫停了8個月，導(dǎo)致游戲公司的業(yè)績在今年上半年仍受到了一定程度的影響，IGG(00799)、金山軟件(03888)的業(yè)績變化也能反映這一點(diǎn)。

不過，仍有游戲公司能在行業(yè)環(huán)境的變動下保持業(yè)績的快速增長。8月13日，手機(jī)休閑游戲開發(fā)商及運(yùn)營商禪游科技(02660)發(fā)布了上市后的首份半年報。

數(shù)據(jù)顯示，該公司收入同比增長15%至3.08億元，期內(nèi)利潤同比增長38.4%至7026萬元。若扣除股份支付及上市開支，經(jīng)調(diào)整的凈利潤則為8797萬元，同比增速高達(dá)63%。

在受到行業(yè)監(jiān)管及調(diào)控的情況下，禪游科技為何能逆市交出亮眼成績單?

業(yè)績、用戶雙增長

智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，禪游科技業(yè)績的增長主要得益于游戲內(nèi)廣告業(yè)務(wù)以及第三方游戲收入的提升。2019年上半年時，該公司游戲內(nèi)廣告業(yè)務(wù)的收入為1.02億元人民幣，同比增長48倍。與此同時，來自第三方游戲的收入為554萬元，同比增長4.8倍。

在游戲內(nèi)廣告以及第三方游戲強(qiáng)勁增長的帶動下，禪游科技收入同比增長15%。值得注意的是，多元化變現(xiàn)取得明顯效果，游戲內(nèi)廣告業(yè)務(wù)收入占比從去年同期的0.8%提升至33%。

此外，由于第三方游戲、游戲內(nèi)廣告業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)高于自主開發(fā)游戲，因此，在該兩大業(yè)務(wù)收入占比提升的同時，公司毛利率亦有明顯增長，從去年同期的37.8%提升至2019年上半年的50.1%，增長近13個百分點(diǎn)。且禪游科技的三費(fèi)增長合理，使得扣除股份支付及上市開支的經(jīng)調(diào)整利潤同比增長63%至8797萬元。

與此同時，禪游科技的用戶數(shù)量仍保持快速增長。該公司累計注冊玩家較2018年底的4.42億增至6.06億，平均月活躍用戶(MAU)較2018年的3587萬增至5399萬，平均日活躍用戶(DAU)則增長166萬至809萬。用戶活躍數(shù)量的持續(xù)提升，說明公司產(chǎn)品對玩家具有較強(qiáng)的吸引力和黏性。

雖然公司的道具付費(fèi)用戶數(shù)在2019年上半年較2018年有輕微下降，但這主要是因為公司在收費(fèi)模式及策略上進(jìn)行了調(diào)整，由單一的道具付費(fèi)模式，轉(zhuǎn)變?yōu)榈谰吒顿M(fèi)和廣告的雙重變現(xiàn)模式，以鼓勵更多玩家，尤其是非付費(fèi)玩家通過觀看廣告而獲得游戲內(nèi)的虛擬物品。

平臺化策略見成效

事實(shí)上，第三方游戲、游戲內(nèi)廣告業(yè)務(wù)能在行業(yè)遇冷時成為公司業(yè)績的新增長點(diǎn)，主要得益于禪游科技在過去一直堅持的平臺化發(fā)展策略。

禪游科技從創(chuàng)業(yè)至今，一直堅守監(jiān)管底線并頂住行業(yè)誘惑，不做涉賭產(chǎn)品，不跟風(fēng)做收費(fèi)房卡模式，禪游所有游戲均以免費(fèi)暢玩模式運(yùn)營，并通過銷售可增強(qiáng)游戲體驗的虛擬物品取得收入，且從2018年5月份開始，增加了游戲內(nèi)廣告的業(yè)務(wù)模式。

由于斗地主、麻將等休閑游戲在玩法上源于生活，在中國民間具有扎實(shí)的群眾基礎(chǔ)，玩家的分布與整個互聯(lián)網(wǎng)用戶的分布基本一致，是一款滲透率非常高的游戲，兼具有游戲和工具的特性。因此，在免費(fèi)暢玩模式的催化下，禪游科技的用戶數(shù)量快速增長。且公司在2016-2018年與國內(nèi)包括華為、小米、OPPO、VIVO在內(nèi)的一線手機(jī)廠商建立了良好的合作關(guān)系，隨著廠商手機(jī)出貨量的提升，暢游科技的用戶數(shù)量也得到迅速積累。

智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，從2016年至今，禪游科技的用戶規(guī)模已有質(zhì)的改變。2016年時，注冊玩家不足1億，但至2019年上半年，該數(shù)值已增至6.06億。且2019年上半年的MAU較2016年時翻了4.29倍，DAU則翻了3.65倍。

不過，龐大的用戶規(guī)模及較高的用戶黏性，還不足以讓禪游科技向平臺化的模式轉(zhuǎn)變。最為關(guān)鍵的是，禪游科技的道具付費(fèi)用戶占活躍用戶的比例非常低，不到2%，ARPPU也只有39元，這對于一家擁有這么龐大用戶規(guī)模的公司來說，用戶的商業(yè)化仍處較低水平。

因此，禪游科技在用戶價值的挖掘上具有巨大潛力，這也為公司成功實(shí)現(xiàn)多元化變現(xiàn)提供了可能性。而平臺內(nèi)游戲的交叉推廣和游戲內(nèi)廣告便是新的變現(xiàn)模式，且數(shù)據(jù)表明，該等變現(xiàn)模式具有明顯效果。

2019年上半年時，禪游科技在斗地主游戲中交叉銷售麻將游戲，在不花費(fèi)額外推廣費(fèi)用的前提下，使得麻將游戲半年內(nèi)新增126萬用戶，《傳奇來了2》則在2019年4月份的交叉銷售中新增了7萬用戶。而游戲內(nèi)廣告業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長則是平臺化策略成功的最好詮釋，報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)收入占比直接從0.8%提升至33%。

游戲及版號儲備充足

由此可見，禪游科技的平臺化策略已取得實(shí)質(zhì)性成果，公司的收入類別逐步向多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，削弱了單一自主游戲業(yè)務(wù)對公司整體業(yè)績的影響，預(yù)計游戲內(nèi)廣告將成為貢獻(xiàn)收入的新動力。

值得注意的是，在執(zhí)行平臺化策略的同時，禪游科技并未放松對自主游戲產(chǎn)品的研發(fā)。截止2019年上半年，公司有58個游戲版號，其中48個為棋牌游戲版號，已經(jīng)覆蓋了市場上大部分流行的棋牌游戲，剩余10個為休閑游戲版號。根據(jù)當(dāng)前發(fā)展策略及資源分配，公司有19款擁有版號的游戲尚未投入運(yùn)營。預(yù)計暢游會于適當(dāng)?shù)臅r機(jī)根據(jù)戰(zhàn)略需要展開推廣。

充足的游戲及版號儲備為自主開發(fā)游戲業(yè)務(wù)的增長奠定基礎(chǔ)，隨著游戲的陸續(xù)推出，預(yù)計下半年的自主開發(fā)游戲業(yè)務(wù)收入將恢復(fù)高速增長。

公司對下半年的發(fā)展亦做了詳細(xì)規(guī)劃，即在優(yōu)化游戲組合，改善玩家體驗的同時，加強(qiáng)虛擬物品消費(fèi)及廣告變現(xiàn)，并利用大數(shù)據(jù)加強(qiáng)平臺內(nèi)的交叉銷售，且積極向海外市場推廣，這一系列措施將加速禪游科技的業(yè)績釋放。

整體來看，游戲內(nèi)廣告及第三方游戲的交叉推廣實(shí)現(xiàn)了逆市高爆發(fā)增長，證明了禪游科技平臺化策略的正確性，基于龐大的用戶基礎(chǔ)，該兩大業(yè)務(wù)有望保持高速發(fā)展。而充足的游戲及版號儲備將改變自主開發(fā)游戲業(yè)務(wù)的疲軟，新游戲的陸續(xù)推出有望恢復(fù)該業(yè)務(wù)的增長。

雖然公司的股價走勢反映了市場對于監(jiān)管政策的擔(dān)憂，但從禪游科技的業(yè)績來看，市場擔(dān)憂過于悲觀，因為禪游科技的多元化變現(xiàn)模式較行業(yè)變動已展現(xiàn)出更強(qiáng)活力。

禪游科技當(dāng)前經(jīng)調(diào)整凈利增速高達(dá)63%，預(yù)計下半年仍將保持高速增長，全年利潤有望達(dá)1.5億，而當(dāng)前市值對應(yīng)該利潤不足6倍PE,對比IGG歷史平均估值的中位水平13倍PE，禪游科技股價低估明顯，有望迎來估值修復(fù)。