西南證券：旭輝控股集團(tuán)(00884)盈利能力穩(wěn)中有增，拿地多元高權(quán)益

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“西南證券研究所”。

上半年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)強(qiáng)勁。2019年上半年，旭輝控股集團(tuán)(00884)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入200.63億元，同比增長(zhǎng)8.9%，其中地產(chǎn)板塊結(jié)算收入180.3億元，同比增長(zhǎng)3.6%。2019年上半年公司毛利率為29.6%，同比增加6個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為22.0%，同比基本持平。2019年上半年公司歸母凈利潤(rùn)31.9億元，同比減少6.6%，主要由于少數(shù)股東權(quán)益占比升高影響，上半年公司少數(shù)股東權(quán)益占凈利潤(rùn)的占比為25.2%同比提升9.5個(gè)百分點(diǎn)，另外連合營(yíng)企業(yè)投資收益也有相對(duì)增長(zhǎng)，隨著公司拿地權(quán)益比的升高，未來(lái)少數(shù)股東權(quán)益占比影響將逐漸減弱。

上半年銷售規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，下半年可售貨值充裕。公司2019上半年合約銷售金額及銷售面積分別為884.4億元和508.8萬(wàn)平方米，分別同比增長(zhǎng)33.9%和17.5%，回款率比2018年末增長(zhǎng)8個(gè)百分點(diǎn)至95%，在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，并由于銷售結(jié)構(gòu)改善及產(chǎn)品力的提升，上半年公司銷售均價(jià)約為17400元/平方米，同比增加14%。其中，一二線城市銷售貢獻(xiàn)達(dá)70%，長(zhǎng)三角和環(huán)渤海地區(qū)銷售貢獻(xiàn)合計(jì)占比達(dá)75%。而截止2019年7月末，公司已完成合同銷售1030億，占全年目標(biāo)1900億元的54%，下半年可售貨值為2300億元，其中一二線及準(zhǔn)二線占比89%，可售貨值充沛，預(yù)計(jì)完成全年目標(biāo)無(wú)虞。

多元化、高權(quán)益拿地，加大二線及強(qiáng)二、三線布局。在拿地方面，公司采取招拍掛、并購(gòu)、舊改、商業(yè)勾地多元化拿地并舉，1-7月公司新增建筑面積878萬(wàn)平方米，權(quán)益地價(jià)324億元，拿地金額權(quán)益占比提升至74%，拿地單價(jià)4967元/平方米。公司順應(yīng)市場(chǎng)主流的首置首改需求調(diào)整布局結(jié)構(gòu)，2019年新增項(xiàng)目首置首改占比提升至74%，上年同期為45%，二線城市拿地占比從上年的54%提升至81%。截止7月末，公司累計(jì)土地儲(chǔ)備達(dá)6300萬(wàn)方，總貨值9800億，其中一二線及準(zhǔn)二線占比高達(dá)89%。另外，公司在大灣區(qū)通過(guò)合作開(kāi)發(fā)加舊改模式，在8個(gè)城市，合計(jì)鎖定逾30個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總建面約600萬(wàn)平方米。

杠桿總體可控，融資成本保持低位。2019年上半年公司資本結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，截止上半年末公司凈負(fù)債率約為69.5%，比去年同期降低2.5個(gè)百分點(diǎn)，一年內(nèi)到期債務(wù)比約為18%，杠桿總體可控。公司不斷拓寬融資渠道，境內(nèi)外融資渠道暢通，境內(nèi)外債務(wù)占比分別為60%、40%，2016年以來(lái)，加權(quán)融資成本均控制在6%以下的水平，2019年上半年公司加權(quán)融資成本約為5.9%，較2018年同期上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，融資成本維持行業(yè)低位，處于可控區(qū)間。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2019-2020年EPS分別為0.95元、1.20元，考慮到公司過(guò)去年度銷售及預(yù)收賬款的高增長(zhǎng)，未來(lái)業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.78港元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)控政策及融資面收緊風(fēng)險(xiǎn)、銷售增長(zhǎng)或低于預(yù)期。