國金證券：澳優(yōu)(01717)1H業(yè)績不負(fù)眾望，下半年有望迎來更快增長

澳優(yōu)（01717）于8月13日發(fā)布2019年半年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入31.48億元（+21.9%）；若撇除衍生金融工具的公允價值變動影響，實現(xiàn)歸母凈利潤4.35億元（+63.8%），與業(yè)績預(yù)告一致。1H19實現(xiàn)EPS（基本）0.19元。

核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，羊奶粉、有機(jī)奶粉依然是增長亮點：公司自有品牌奶粉上半年實現(xiàn)收入27.29億元（+31.4%），其中羊奶粉、有機(jī)奶粉均獲得了更高的增長。羊奶粉上半年實現(xiàn)收入13.19億元（+45.3%），市場份額依然穩(wěn)居首位；有機(jī)奶粉表現(xiàn)尤為亮眼，銷售收入同比增長52.3%。目前有機(jī)奶粉悠藍(lán)獲歐盟、荷蘭、中國三重認(rèn)證，同時淳璀成為澳洲唯一通過有機(jī)認(rèn)證的奶粉品牌，品牌力進(jìn)一步提升，預(yù)計后續(xù)依然有望實現(xiàn)高速增長。

空運支出顯著下降，但上半年品牌投放拉高費用率：上半年受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及增值稅調(diào)整，公司毛利率同比+5.7pct至52.1%。從費用端來看，上半年公司空運支出有明顯下降（同比下降55%至0.29億元），但品牌投放加大使得銷售費用率同比+0.4pct至27.4%。1Q19/2Q19銷售費用率分別為25.9%/28.8%，二季度費用率明顯提升，主要在于品牌投放有所加強：佳貝艾特、悠藍(lán)分別簽約代言人，同時加大媒體曝光，提升品牌認(rèn)識度。若不考慮衍生金融工具影響，1H19經(jīng)調(diào)整后凈利率提升3.5pct至13.8%。

新注冊配方上市+營養(yǎng)品發(fā)力，預(yù)計下半年有望實現(xiàn)更快增長：上半年新注冊配方并未貢獻(xiàn)增量，我們預(yù)計下半年新注冊配方將會陸續(xù)上市，助推業(yè)績加快增長。此外，蘇芙拉由于包裝供應(yīng)商出現(xiàn)包裝問題而停產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)不足，使得上半年營養(yǎng)品收入同比僅增長0.8%。伴隨著蘇芙拉的逐漸調(diào)整到位以及新收購營養(yǎng)品aunulife的上線，我們預(yù)計下半年營養(yǎng)品將恢復(fù)增長。整體來看，我們認(rèn)為下半年有望迎來更快增長，全年業(yè)績尤可期待。

根據(jù)公司的上半年表現(xiàn)，我們適當(dāng)調(diào)整盈利預(yù)測：預(yù)計公司19-21年收入分別為70.2億元/90.3億元/114.6億元（分別下調(diào)5%/10%/11%），同比增長30.3%/28.6%/26.9%；歸母凈利潤分別為8.0億元/12.5億元/16.2億元（分別上調(diào)13%/10%/8%），同比增長25.9%/56.4%/29.7%；EPS分別為0.50元/0.78元/1.01元，對應(yīng)PE為22X/14X/11X，維持“買入”評級。

需求下滑/產(chǎn)能過剩/行業(yè)競爭加劇/食品安全問題。