中金：誰(shuí)是4G時(shí)代的贏(yíng)家？從4G周期投資經(jīng)驗(yàn)看如何把握5G時(shí)代的機(jī)遇

本文選自“樂(lè)平科技視角”。

投資建議

回顧4G投資周期（2014/1/1-2018/12/31），我們看到電信設(shè)備商受益最早，股價(jià)發(fā)牌一年多后見(jiàn)頂；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)受益最多。5G時(shí)代我們看好工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，自動(dòng)駕駛，服務(wù)機(jī)器人，云游戲等新應(yīng)用。手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)?G最大獲益者之一，5G時(shí)代，我們認(rèn)為手機(jī)半導(dǎo)體單價(jià)提升是確定性最高的機(jī)會(huì)。運(yùn)營(yíng)商在4G周期大幅投資，利潤(rùn)不升反降，5G周期建議關(guān)注云計(jì)算廠(chǎng)商的經(jīng)營(yíng)策略。

誰(shuí)是4G周期的贏(yíng)家#1：設(shè)備股最快受益，股價(jià)在發(fā)牌一年多后見(jiàn)頂。愛(ài)立信(ERIC.US)和中興通訊(00763)等電信設(shè)備商公司股價(jià)和業(yè)績(jī)受電信資本開(kāi)支周期影響，呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。4G時(shí)代愛(ài)立信/中興股價(jià)最多上漲11%/196%，股價(jià)分別在中移動(dòng)發(fā)牌15個(gè)月/17個(gè)月后見(jiàn)頂。受益于5G周期，中興，深南，生益，滬電，中航光電等通信設(shè)備股股價(jià)年初以來(lái)上漲47%/170%/125%/183%，中移動(dòng)資本開(kāi)支指引沒(méi)能超出市場(chǎng)預(yù)期后，投資人關(guān)心什么時(shí)候應(yīng)該獲利了結(jié)。我們認(rèn)為5G周期以及核心零部件進(jìn)口替代會(huì)在未來(lái)一年繼續(xù)推動(dòng)中興，滬電，生益等通信設(shè)備供應(yīng)鏈相關(guān)公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。

誰(shuí)是4G周期的贏(yíng)家#2：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)受益最多。騰訊(00700)，阿里巴巴(BABA.US)，F(xiàn)acebook(FB.US)，Google(GOOG.US)等是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的最大受益者，全球主要互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)5年市值共上升191%，利潤(rùn)上升144%。展望5G，我們認(rèn)為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和自動(dòng)駕駛是5G主要應(yīng)用場(chǎng)景，短期看好服務(wù)機(jī)器人（科沃斯，石頭，九號(hào)），AR/VR和云游戲（歌爾，舜宇光學(xué)科技(02382)，水晶光電）等消費(fèi)電子新硬件形態(tài)的機(jī)會(huì)。

誰(shuí)是4G周期的贏(yíng)家#3：手機(jī)零部件主要受益環(huán)節(jié)，5G看好射頻和基帶半導(dǎo)體。3G到4G最大的變化是推動(dòng)了手機(jī)從功能機(jī)向智能機(jī)升級(jí)。除了蘋(píng)果利潤(rùn)和股價(jià)分別上升61%/54%以外，光學(xué)聲學(xué)等核心零部件也是主要受益環(huán)節(jié)。舜宇/立訊在4G周期利潤(rùn)上升5/7倍，股價(jià)上升8.5/2.6倍。展望5G周期，我們認(rèn)為5G手機(jī)目前確定性最高的投資機(jī)會(huì)是手機(jī)半導(dǎo)體的單價(jià)提升。全球看好聯(lián)發(fā)科（基帶芯片）和射頻板塊（臺(tái)灣Win Semi，美國(guó)Skyworks(SWKS.US)、Qorvo(QRVO.US)等）；中國(guó)大陸看好卓勝微。此外，信維通信（天線(xiàn)），順絡(luò)電子（電感），環(huán)旭電子（SIP）也是主要受益標(biāo)的。

電信運(yùn)營(yíng)商是4G最大輸家，關(guān)注5G時(shí)代云計(jì)算公司的發(fā)展戰(zhàn)略。中國(guó)三大電信運(yùn)營(yíng)商5年共投資17,653億元資本開(kāi)支，但行業(yè)總利潤(rùn)反而下降8%。除了受提速降費(fèi)政策影響以外，流量增長(zhǎng)帶來(lái)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)壓力也是主要問(wèn)題。5G時(shí)代，除了電信運(yùn)營(yíng)商以外，亞馬遜(AMZN.US)，谷歌，微軟(MSFT.US)，阿里云是主要的基礎(chǔ)設(shè)施提供商，這些企業(yè)，未來(lái)是否能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和市值的增長(zhǎng)，值得關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)

5G商用競(jìng)爭(zhēng)和商業(yè)模式的不確定性。

圖表1: 4G+智能手機(jī)和5G+AI投資受益順序

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部注：以2012/1/1為基期

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，Bloomberg，中金公司研究部

資料來(lái)源：中興、華為、愛(ài)立信、諾基亞年報(bào)，中金公司研究部

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

資料來(lái)源：QuestMobile，中金公司研究部

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

資料來(lái)源：MIIT，中金公司研究部