華泰證券：7 月挖機(jī)銷量增長11%，龍頭公司估值處于較低水平

7 月挖機(jī)銷量同比增長 11%，國內(nèi)超預(yù)期，出口增速收窄

據(jù)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2019 年 7 月挖掘機(jī)行業(yè)銷量 1.23 萬臺/+11.0%， 1-7 月銷量合計 14.96 萬臺/+13.9%。其中 7 月國內(nèi)銷量 1.02 萬臺/+9.1%，結(jié)束連續(xù)兩個月的下滑；出口銷量 2,156 臺/+20.7%，增速出現(xiàn)收窄。我們判斷行業(yè)仍將維持低速增長，大幅下滑概率不大。國產(chǎn)品牌優(yōu)勢地位強(qiáng)化，市場集中度環(huán)比提升。建議關(guān)注基建受益品類以及具備競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。

小挖反彈，中挖止跌，大挖下行，出口增速收窄

7 月國內(nèi)銷量增速較 6 月上升 9.5 pct，主要受到小挖銷量增長的提振。從噸位結(jié)構(gòu)來看，大/中/小挖國內(nèi)銷量分別為 1,720/2,741/5,729 臺，同比增速分別為-3.0%/+2.1%/+17.5%，中/小挖增速環(huán)比上升 16.5/10.1 pct，大挖增速環(huán)比下 降 3.8 pct。1-7 月大/中/小挖國內(nèi)累計銷量分別為 1.90/3.52/8.09 萬臺，累計銷量同比增速分別為+5.0%/+8.9%/+15.2%。出口銷量增速為 20.7%，相比于 3-6 月單月 35%~56%的高增長有所收窄。

國產(chǎn)品牌市占率仍處于優(yōu)勢地位，CR4 繼續(xù)提升

7 月國產(chǎn)挖機(jī)品牌市占率為 63.6%，環(huán)比上升 3.3 pct，其中三一上升 2.6 pct；歐美品牌份額繼續(xù)反彈，7 月市占率為 19.1%，環(huán)比上升 1.6 pct，其中卡特彼勒為 15.8%，市占率連續(xù) 4 個月上升；日系/韓系品牌份額下滑，7 月市占率分別為 10.6%/6.7%，環(huán)比分別下降 0.8/4.1 pct。7 月挖機(jī)銷售市場集中度再次提升，CR4 達(dá)到 65.7 %，環(huán)比上升 4.7 pct，同比上升 7.2 pct。

專項(xiàng)債發(fā)行繼續(xù)放量，基建資金有望持續(xù)改善

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-6 月國內(nèi)基建投資累計增速為 2.95%，不含電力的累計增速為 4.1%，2 月份以來基建投資保持低位增長。1-6 月國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速為 10.9%。專項(xiàng)債發(fā)行繼續(xù)放量，7 月同比增長 101%。受益于專項(xiàng)債券的支持，對符合中央重大決策部署、具有較大示范帶動效應(yīng)的重大項(xiàng)目（鐵路/公路/供電/供氣等）支持力度加大，后續(xù)基建到位資金有望改善。

龍頭公司估值處于較低水平，看好長期成長空間

截止 8 月 13 日收盤價，國內(nèi)工程機(jī)械主機(jī)廠 2019 年 PE 均值為 9.5 倍（華泰預(yù)測和Wind一致預(yù)期），處于歷史較低水平，與卡特彼勒(CAT.US) PE 估值持平（一致預(yù)期為 9.8 倍）。政策向好有助于工程機(jī)械行業(yè)估值穩(wěn)定，建議關(guān)注與基建相關(guān)度高的產(chǎn)品品類：汽車起重機(jī)、路面機(jī)械品種。推薦估值便宜的工程機(jī)械龍頭企業(yè)：三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科（01157）、恒立液壓。

風(fēng)險提示：基建增速未如期反彈，地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，行業(yè)競爭環(huán)境惡化，價格戰(zhàn)大范圍爆發(fā)。

挖掘機(jī)行業(yè)數(shù)據(jù)

國內(nèi)宏觀和原材料數(shù)據(jù)

公司估值水平