KKR（KKR.US）溢價1倍收購雷士中國：PE雪中送炭 吳長江等待判決

本文來自微信公眾號“投中網(wǎng)”，作者：陶輝東。本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

8月11日，KKR（KKR.US）宣布與雷士照明達成協(xié)議，收購雷士照明（02222）中國業(yè)務（雷士中國）。消息一出，雷士照明股價大漲57%。另一家?guī)蟂T帽子的A股上市公司德豪，也應聲漲停。

雷士照明是中國照明行業(yè)的龍頭老大，2018年銷售收入達49億元，已經(jīng)在港交所上市。KKR收購雷士中國后，將尋求在A股上市，預期的IRR不低于18%，否則尋求其他退出方式。

溢價100%KKR斥資46億元現(xiàn)金

KKR此次收購的雷士中國，即中國區(qū)的雷士品牌照明業(yè)務，是雷士照明的核心業(yè)務。2018年雷士照明超過七成的銷售收入來自中國市場，當中雷士品牌占比超過90%。根據(jù)披露的財務資料，雷士中國2018年末凈資產(chǎn)規(guī)模24億元，占雷士照明凈資產(chǎn)的71%。雷士照明2018年凈利潤3.6億元，2017年凈利潤3.9億元。

交易完成后，港股上市公司雷士照明仍將保留三大業(yè)務：

中國保留業(yè)務。以雷士品牌在中國生產(chǎn)銷售非照明類產(chǎn)品，包括家居建材、電腦設備等；

中國ODM業(yè)務。為第三方品牌在中國生產(chǎn)銷售產(chǎn)品，包括照明類產(chǎn)品在內(nèi)。

國際業(yè)務。雷士照明在海外的所有業(yè)務，包括生產(chǎn)銷售雷士/非雷士品牌產(chǎn)品，照明/非照明類產(chǎn)品。

KKR開出的價碼是雷士照明很難拒絕的。

在交易公布前，雷士照明的股價僅為0.7港元左右，總市值僅約30億港元。也就是說，KKR對雷士照明中國業(yè)務的估值，接近雷士照明總市值的兩倍。

此次交易的形式是，KKR將與雷士照明成立合資公司，KKR持有合資公司70%的股份，雷士照明持有剩下的30%。該合資公司將作為收購雷士中國的主體。雷士照明將在交易中獲得46億元的現(xiàn)金，合資公司30%的股份，則作價約9.5億元。

雷士照明還宣布了發(fā)放特別股息的計劃。在收到46億元現(xiàn)金后，將把其中的70%作為股息發(fā)給股東，除去各種費用后，每一股可獲得股息0.9港元，這已經(jīng)超過了之前的股價0.7港元。因此交易公布后雷士照明股價應聲大漲，8月12日收盤漲幅達57%。

KKR基金四年后到期 將尋求A股上市

KKR此次收購溢價100%，而實現(xiàn)收益的方式可能將是A股上市。

據(jù)了解，本次收購雷士中國的是KKR旗下旗艦亞洲三期基金。

KKR亞洲三期基金募集于2017年4月，將于2023年到期。其總規(guī)模達90億美元，截至2019年6月底已經(jīng)投資30億美元。

這意味著，此次收購雷士中國，將動用KKR亞洲三期基金超過10%的資金。

KKR收購雷士中國之后，或?qū)で笞屍湓贏股上市。本次收購條款約定，在四年之內(nèi)雷士照明提出回歸A股方案，如果KKR的內(nèi)部投資收益率達到18%，KKR應批準雷士回歸A股的方案，各方應予以配合。

如果48個月內(nèi)未能完成A股上市，雷士中國將尋求在其他市場IPO，KKR也可能尋求其他退出方式，包括但不限于整體出售。

KKR全球合伙人兼大中華區(qū)總裁楊文鈞表示：“中國照明市場在過去20年間經(jīng)歷了迅猛增長，并隨著技術(shù)的進步及新一代產(chǎn)品的推出而不斷發(fā)展。雷士中國是照明行業(yè)的領(lǐng)導者，擁有廣泛的經(jīng)銷網(wǎng)絡、知名的品牌影響力和強大的產(chǎn)品設計能力。我們十分期待與雷士中國卓越的管理團隊聯(lián)手協(xié)作，支持他們的長期發(fā)展規(guī)劃，為中國照明產(chǎn)業(yè)的整體持續(xù)發(fā)展做出貢獻，同時KKR也將借此進一步深耕于中國市場。”

附帶效應：拯救A股上市公司德豪

將雷士中國拆分，實際上是雷士照明長久以來的打算。雷士照明現(xiàn)在的第一大股東德豪，是一家A股上市的小家電企業(yè)，持有雷士照明24%的股份。德豪實際控制人王冬雷，也出任雷士照明董事長。雷士中國最早的目標買方，其實是德豪。

早在2018年1月26日，德豪就宣布決定啟動對某LED照明制造資產(chǎn)的并購，稱已與對手方簽訂了收購意向協(xié)議。該年3月15日，德豪公告收購標的為雷士照明的中國業(yè)務。6月30日，德豪，明確收購對象為惠州雷士光電科技有限公司（雷士中國業(yè)務的主要主體公司），預計作價40億元。

但這筆收購遷延了一年多始終未能完成，從而給了KKR出手的機會。到2019年5月16日，雷士照明宣布對中國區(qū)業(yè)務進行戰(zhàn)略評估，并與潛在投資者進行磋商，以出售大部分中國區(qū)業(yè)務。3個月之后KKR就達成了交易，可說是雷厲風行。

令人意想不到的是，KKR的“橫刀奪愛”，對德豪而言亦是利好。并購告吹的德豪，周一開盤后一度漲停，股價過去兩日已經(jīng)累計上漲超過了11%。目前的德豪內(nèi)外交困，KKR的出手很可能是一根關(guān)鍵的救命稻草。

德豪正深陷虧損泥潭。2017年、2018年，德豪分別虧損了9.71億元、5.81億元。2019年第一季度，又虧損了7975萬元。因為連續(xù)虧損，德豪已經(jīng)帶上了ST的帽子。如果2019年的年報仍不能扭虧為盈，德豪將直接退市。

KKR給雷士中國的總估值為55.59億元，明顯高于德豪此前開出的40億元的價碼。德豪作為雷士照明的大股東，僅特別股息一項，就能夠入賬8億元現(xiàn)金。這對德豪來說不啻為雪中送炭的救命錢。

吳長江：等待命運判決

一個令人唏噓的巧合是，在雷士照明將中國業(yè)務打包出售之時，其創(chuàng)始人吳長江卻正在等待對其命運的判決。7月25、26日，吳長江挪用資金、職務侵占一案在惠州市中級人民法院再審公開開庭，將擇日宣判。在2016年的一審判決中，吳長江被判刑14年，2018年二審撤銷原判發(fā)回重審。因此這一宣判將決定吳長江的自由。

當然，這兩件事已經(jīng)沒有關(guān)聯(lián)。早在2014年，吳長江就被被惠州警方刑拘，迄今已經(jīng)失去自由5年。他持有的1.3億德豪股票，于2017在閑魚上拍賣，價格是7.8億元。

吳長江大起大落的人生，劇情堪比香港電影。他一手打造的雷士照明是中國照明行業(yè)的龍頭老大，2010年吳長江曾以29億元身家登上福布斯中國富豪榜390位。而在創(chuàng)業(yè)過程中，吳長江卻與每一批股東都爆發(fā)戰(zhàn)爭，終于在最后一次“戰(zhàn)爭”中落敗，不僅被趕出自己一手創(chuàng)立的公司，還身陷囹圄。

早在2005年，吳長江與一同創(chuàng)業(yè)了7年的兩位合伙人、老同學鬧翻，差點被趕出公司。但在發(fā)動全國經(jīng)銷商“逼宮”之后，吳長江奪回了公司，代價是雷士照明出巨資回購股份。為了籌錢，雷士照明進行了一輪私募融資。PE機構(gòu)賽富就是在這一背景下投資雷士照明的。

2012年，吳長江與投資者賽富和施耐德爆發(fā)沖突。賽富和施耐德掌握董事會，驅(qū)逐了吳長江。而吳長江又利用老辦法，發(fā)動經(jīng)銷商抵制。吳長江和賽富合伙人閻焱斗的天昏地暗，斯文掃地，從生意上升到了人身層面的互相憎惡。

吳長江說閻焱：“你看他50多歲了，他真的可以說話不算數(shù)的，而且當面撒謊?！?/p>

閻焱則評價吳長江：“他是一個具有人格兩重性的人，是一個非常不可理喻的人。人性中的惡在他身上體現(xiàn)得非常明顯。”

跟閻焱斗的過程中，吳長江引入了德豪，并在德豪董事長王冬雷的力挺下重回公司。而好景不長，到了2014年吳長江與王冬雷又一次鬧翻。王冬雷稱吳長江是“大惡之人。”吳長江則說王冬雷“是一個粗人，我瞧不起他，下三濫的手段都能使出來?！边@一次吳長江輸光了一切。

一遍遍的爭斗，給吳長江貼上了濃重的“草莽”標簽，讓他獲得了“梟雄”之名。在他與賽富的爭斗中，所謂的資本，也就是PE，被前所未有的置于聚光燈下，并且在輿論中的形象也好壞摻半，被很多人看作老謀深算的掠奪者。多年之后，閻焱被媒體問到投的最后悔的一個案子，“雷士”兩個字脫口而出。