光大:丘鈦科技（01478）2019H1中大客戶拉貨動(dòng)能充足，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)兌現(xiàn)且幅度超預(yù)期

本文選自“EBoversea”。

文章摘要

1H19營(yíng)收增速超預(yù)期，盈利如期改善

丘鈦科技(01478)1H19營(yíng)收50.6億元人民幣，同比大幅增長(zhǎng)58%，較彭博一致預(yù)期的49.6億高約2%，主要由于CCM出貨量大幅增長(zhǎng)及FRM產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。毛利率同比上升7個(gè)百分點(diǎn)至8.2%，主要由于攝像模組產(chǎn)能利用率提升、指紋模組產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯改善以及生產(chǎn)自動(dòng)化升級(jí)改造漸見成效。受主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率大幅增長(zhǎng)及聯(lián)營(yíng)公司盈利影響，歸母凈利潤(rùn)為1.81億元，凈利率由1H18的-1.6%上升至3.6%。

大客戶拉貨動(dòng)能充足，驅(qū)動(dòng)CCM業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)

1H19 CCM營(yíng)收同比大幅上升52%，主要得益于出貨量增長(zhǎng)強(qiáng)勁同比上升78%，10MP及以上出貨占比由1H18/2H18的39.7%/45.9%提高至46.8%。ASP維持下跌態(tài)勢(shì)，同比下跌14.5%，主要由于多攝分拆供應(yīng)方案滲透導(dǎo)致公司多攝出貨占比偏低；環(huán)比繼續(xù)下跌6.4%，主要由于多攝出貨占比繼續(xù)下降，以及10MP及以上出貨占比環(huán)比提升幅度有限、3D結(jié)構(gòu)光項(xiàng)目上量不及預(yù)期。2019年CCM出貨量將延續(xù)高速增長(zhǎng)，公司上調(diào)指引同比增速不低于50%；伴隨核心客戶中高端項(xiàng)目上量、像素升級(jí)及三攝滲透率提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)確定性不變，公司維持全年10MP及以上出貨占比不低于50%指引，但考慮多攝拆分趨勢(shì)持續(xù)導(dǎo)致公司多攝出貨占比提升難度加大，ASP下行壓力仍存。綜合出貨及ASP表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)19年攝像模組業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增速有望達(dá)50%；疊加產(chǎn)能爬坡、自動(dòng)化導(dǎo)入效應(yīng)顯現(xiàn)，19年全年盈利改善趨勢(shì)明確。

屏下指紋出貨占比擴(kuò)大，驅(qū)動(dòng)FRM ASP大幅提升帶來(lái)業(yè)績(jī)釋放

1H19指紋模組業(yè)務(wù)營(yíng)收同比大幅上升81%，其中出貨量同比下跌17%，ASP同比/環(huán)比大幅上升117%/53%，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，高ASP屏下指紋出貨占比由2H18的20%大幅上升至51%。19年伴隨屏下指紋市場(chǎng)滲透率提升明顯以及主動(dòng)調(diào)整，全年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有保障（公司指引屏下指紋出貨占比不低于40%）。公司FRM業(yè)務(wù)以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，我們預(yù)計(jì)全年出貨量同比基本持平；鑒于屏下指紋出貨占比上升且價(jià)格下降趨勢(shì)相對(duì)緩和，我們預(yù)計(jì)19年FRM ASP有望大幅上升，驅(qū)動(dòng)FRM全年?duì)I收同比增長(zhǎng)47%。

估值與評(píng)級(jí)

鑒于公司技術(shù)及產(chǎn)業(yè)鏈配套能力逐漸比肩一線陣營(yíng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望驅(qū)動(dòng)19年業(yè)績(jī)超預(yù)期且20年增速繼續(xù)高于同業(yè)，上調(diào)19-21年EPS預(yù)測(cè)6%/9%/15%至0.34/0.49/0.62元人民幣，維持目標(biāo)價(jià)9.3港幣（對(duì)應(yīng)19/20年25/14倍PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：攝像模組行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期。

附錄