Q2中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評：總量適度調(diào)節(jié)、結(jié)構(gòu)漸行匹配，助銀行業(yè)經(jīng)營質(zhì)量提升

上周五晚，中國人民銀行發(fā)布《2019年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，本期投資觀察聚焦上述報(bào)告的重點(diǎn)內(nèi)容和貨幣政策思路：

貸款利率：小微融資降成本取得成效，一般貸款利率小幅下行。

此次報(bào)告在貸款利率章節(jié)設(shè)置《降低小微企業(yè)融資成本》專欄，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示上半年五大行新發(fā)放普惠小微貸款已實(shí)現(xiàn)綜合融資成本下降1個(gè)百分點(diǎn)的目標(biāo)，此外上半年全社會(huì)新發(fā)放普惠小微貸款利率較去年亦有28BPs下降。而整體看，6月一般貸款/票據(jù)融資/按揭貸款利率較3月分別-10BPs/-0BPs/-15BPs，貸款加權(quán)平均利率下行較緩（-3BPs），仍然反映出當(dāng)前銀行對于信用定價(jià)偏審慎的態(tài)度。

兩軌合并：明確貸款先行思路，并強(qiáng)調(diào)保持負(fù)債成本穩(wěn)定。

相比于上季度“穩(wěn)妥推進(jìn)利率‘兩軌合一軌’”的表述，此次報(bào)告在政策思路部分調(diào)整為“推進(jìn)貸款利率‘兩軌合一軌’”，貸款先行思路明確。結(jié)合報(bào)告，我們判斷下階段“并軌”工作重點(diǎn)將是：①健全市場化報(bào)價(jià)機(jī)制，LPR聯(lián)動(dòng)MLF等政策利率較為可能；②擴(kuò)大貸款市場報(bào)價(jià)利率使用范圍，存在引入中長期限LPR報(bào)價(jià)利率的可能；③存款端自律機(jī)制仍將強(qiáng)化約束，以“保持銀行負(fù)債端成本基本穩(wěn)定”。

匯率機(jī)制：對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)重要性提升。

相比于一季度報(bào)告，此次對于匯率政策表述的調(diào)整主要體現(xiàn)在三點(diǎn)：①增加“發(fā)揮匯率的宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用”；②將“加強(qiáng)宏觀審慎管理”調(diào)整為“必要時(shí)加強(qiáng)宏觀審慎管理”；③將“發(fā)展、改革和風(fēng)險(xiǎn)防范并重”調(diào)換為“改革、發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)防范并重”。我們認(rèn)為，改革目標(biāo)下，匯率的市場化形成機(jī)制將起到更重要作用，下階段人民幣匯率將“保持合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

中小銀行風(fēng)險(xiǎn)化解：從流動(dòng)性紓困到資本補(bǔ)充。

此次報(bào)告設(shè)置專題《穩(wěn)妥化解中小銀行局部性、結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)》，通過較長篇幅論述了中小銀行的監(jiān)管引導(dǎo)目標(biāo)和未來經(jīng)營方向。①流動(dòng)性：貨幣當(dāng)局定向提供流動(dòng)性支持，同時(shí)引導(dǎo)中小銀行調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表、轉(zhuǎn)變“同業(yè)負(fù)債-同業(yè)投資”的粗放擴(kuò)表模式；②資本補(bǔ)充：專題強(qiáng)調(diào)對于中小銀行“通過補(bǔ)充資本增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體、防范風(fēng)險(xiǎn)的能力”，從近期部分尾部銀行的風(fēng)險(xiǎn)化解方式看，未來市場化的重組與整合仍是主要方向，“專業(yè)化經(jīng)營、高質(zhì)量發(fā)展”是未來區(qū)域性銀行的經(jīng)營定位。

投資觀點(diǎn)：

整體來看，下階段貨幣政策強(qiáng)調(diào)總量調(diào)節(jié)的適時(shí)適度與結(jié)構(gòu)調(diào)整的漸進(jìn)匹配，有助銀行業(yè)經(jīng)營質(zhì)量提升。上周銀行板塊相對表現(xiàn)居29個(gè)中信一級行業(yè)第三，中報(bào)披露對個(gè)股和板塊的提振作用明顯。外部環(huán)境的不確定性再度提升，中報(bào)密集披露期的到來有望持續(xù)驗(yàn)證上市銀行的盈利確定性，看好板塊配置價(jià)值。建議配置資產(chǎn)負(fù)債均衡、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健的銀行，優(yōu)選招商銀行(03968)、平安銀行，關(guān)注低估值的興業(yè)銀行、工商銀行(01398)、中國銀行(03988)，以及高成長性的常熟銀行。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。