虧損收窄，可投資百濟(jì)神州(06160）的時(shí)機(jī)遠(yuǎn)未到來

七夕前，百濟(jì)神州(06160）“有錢使人變壞”的瓜讓圈內(nèi)、外的人驚嘆。盡管“實(shí)名舉報(bào)”后來被企業(yè)定性為“造謠”，可拿項(xiàng)目經(jīng)費(fèi)去瀟灑并非“自此一家?！倍磺傻氖?，8月1日被“實(shí)名舉報(bào)”爆出后，該公司港股股價(jià)繼續(xù)上演無量“十字星”，截止8日，6個(gè)交易日內(nèi)跌掉4.24%。

“瓜”吃完，9日一大早，百濟(jì)神州趕緊祭出大招——2019年業(yè)績單：總收入3.2億美元（單位下同），同比增長2.76倍，歸屬于百濟(jì)神州的凈虧損2.53億，同比收窄3.2%。截至6月30日的3個(gè)月，公司總收入2.43億，歸屬于百濟(jì)神州的凈虧損8557萬。

一句話，“我們虧損減少了?！笨墒袌霾⑽聪萑搿隘偪瘛?，低開后僅小幅度高走，沽空占比下降至0.45%，最終收報(bào)79.1港元，漲幅未超過1.42%；美股市場更是反響平平，呈現(xiàn)跌的“十字星”。

行情來源：智通財(cái)經(jīng)

收入翻番靠新基“爸爸”

未盈利的生物醫(yī)藥公司從本質(zhì)上而言，燒錢是少不了的，關(guān)鍵是看產(chǎn)品。若燒錢逐步減少，也就說明產(chǎn)品開始進(jìn)入沖關(guān)階段，不然反之。

智通財(cái)經(jīng)APP看到，百濟(jì)神州2019年上半年收入為3.2億，其其第二季度收入高達(dá)2.4億，而去年同期只有5280萬。一下翻幾倍，這簡直是信達(dá)生物-B（01801）、君實(shí)生物-B（01877）等“B”字頭公司的表率；反過來，這恰好也證明了為什么百濟(jì)能“祛B”成為港股普通上市公司。

細(xì)究收入爆漲的原因，智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，替雷利珠單抗可謂最大功臣。因?yàn)樾禄–ELG.US）光這個(gè)項(xiàng)目就給了1.5億、先前合作中遞延收入的確認(rèn)，以及中國銷售的產(chǎn)品的收入增加。

簡單理解，新基的給的里程款足以讓百濟(jì)瀟灑一年。分開來說，第一，商業(yè)方面，截至2019年6月30日第二季度，ABRAXANE?、瑞復(fù)美及維達(dá)莎在中國銷售帶來的產(chǎn)品收入總計(jì)5814萬。去年同期，才拿到了3143萬。

第二，合作方面，去年二季度內(nèi)，合作取得2138萬，其中，1818萬來自新基對公司研發(fā)費(fèi)用的補(bǔ)償收入，170萬來自于攤銷確認(rèn)遞延收入，150萬來自于確認(rèn)與德國默克公司關(guān)于pamiparib合作協(xié)議中約定的研發(fā)里程碑收入。但今年合作收入高達(dá)1.852億，新基的替雷利珠單抗買單1.5億。

凈利潤持續(xù)虧損

“金主爸爸”讓百濟(jì)神州收入大幅增長，使得虧損收窄，可收窄終究不代表盈利。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，百濟(jì)2019年上半年凈虧損2.5億；二季度單季凈虧損為8557萬。

虧損的大頭還是“研發(fā)費(fèi)”。相比2018年同期的1.6億研發(fā)費(fèi)，2019年二季度研發(fā)費(fèi)用為2.28億，上半年為4.07億。研發(fā)費(fèi)用的增加主要?dú)w因于開展的和新啟動(dòng)的晚期關(guān)鍵性臨床試驗(yàn)支出的增加、臨床后期候選藥物的注冊登記和商業(yè)發(fā)布準(zhǔn)備、產(chǎn)品上市前活動(dòng)和供應(yīng)相關(guān)的生產(chǎn)成本。此外，該公司期內(nèi)還就BioAtla合作協(xié)定支出了2000萬的預(yù)付款。

還有一點(diǎn)，百濟(jì)神州繼續(xù)把研發(fā)員工股權(quán)激勵(lì)也計(jì)入了研發(fā)費(fèi)用項(xiàng)目?！敖刂?019年6月30日的第二季度股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)支出為1815萬，相比2018年同期的1072萬?！睆脑鲩L幅度來看，研發(fā)人員待遇不差。

另外，銷售成本二季度銷售成本為1784萬，相比2018年同期的626萬；銷售、管理費(fèi)用則為8225萬，相比2018年同期的4516萬增長了近一倍。

給出的說明是第一個(gè)銷售人數(shù)增加、第二個(gè)專業(yè)服務(wù)費(fèi)和運(yùn)營增加、第三個(gè)銷售高管的股權(quán)激勵(lì)，截至2019年6月30日的第二季度股票期權(quán)費(fèi)用為1445萬，相比2018年同期的792萬。

股權(quán)激勵(lì)給的痛快至極，可百濟(jì)神州的現(xiàn)金流卻有點(diǎn)“尷尬”。截至2019年6月30日，該公司持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、受限資金和短期投資超過了15.6億。對比2019年3月31日持有額為16.4億，2018年12月31日持有額為18.1億都有一定減少。

現(xiàn)金流逐期減少，看來百濟(jì)神州手頭會(huì)越來越緊，畢竟物業(yè)、廠房及設(shè)備投資在逐年增加。

儲備產(chǎn)品讓市場“好等”

除了替雷利珠單抗，百濟(jì)神州的其他在研產(chǎn)品走的進(jìn)程似乎并沒有業(yè)界傳說的那般神速。

智通財(cái)經(jīng)APP先說重磅大家伙，治療包括慢性淋巴細(xì)胞白血?。–LL），套細(xì)胞淋巴瘤（MCL）和華氏巨球蛋白血癥（WM）在內(nèi)的B細(xì)胞癌癥的BTK抑制劑——Zanubrutinib，也被人叫BGB-3111。

該公司在第24屆歐洲血液學(xué)協(xié)會(huì)(EHA)上首次公開ASPEN三期臨床數(shù)據(jù)。ASPEN研究當(dāng)中，包含了攜帶MYD88野生基因型的WM患者亞組臨床數(shù)據(jù)，該臨床研究中共有26位MYD88野生基因型患者，其中5位初治患者和21位復(fù)發(fā)/難治患者，都接受公司Zanubrutinib治療。另外，數(shù)據(jù)顯示該品種的ORR約80.8%，主要緩解率達(dá)54%，包括23%的非常好的部分緩解。今年下半年，有望發(fā)布在WM適應(yīng)癥與Ibrutinib的重磅頭對頭臨床數(shù)據(jù)。

效果好的讓人驚喜，但正因?qū)僦匕醮蠹一?，上市申請能否在按之前管理層給出的指引（2019年）內(nèi)取得通過，市場只能“干等著”。

再說Pamiparib，一款針對PARP1和PARP2靶點(diǎn)的在研小分子抑制劑，其作為單藥和聯(lián)合用藥作用于多種實(shí)體瘤的潛在療效正在接受評估。就目前臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，Pamiparib擁有很強(qiáng)的DNA捕獲活性，血腦屏障通透性，良好的口服生物利用度和有效的靶標(biāo)抑制作用以及更大的選擇性，有可能提高安全性和耐受性。

可最新的財(cái)報(bào)只是簡單說明了下進(jìn)展，并未給預(yù)估上市時(shí)間。同樣，替雷利珠單抗衍生出的“聯(lián)合用藥”Sitravatinib、BGB-A1217等項(xiàng)目就更早期了。

綜合考慮，百濟(jì)神州的基本面進(jìn)步非常大，可生物醫(yī)藥對港股而言終究過于神秘且專業(yè)，因此，“沒有產(chǎn)品得到上市證明，哪有投資者買單？”的這一幕仍將會(huì)在該公司身上持續(xù)很久。（田宇軒/文）