中信建投：網(wǎng)易(NTES.US)游戲增速放緩，電商盈利能力得到提升

其中，二季度核心網(wǎng)絡游戲業(yè)務營收115.3億，相較于去年同期上漲13.6%。電商業(yè)務同比增長20.2%至人民幣52.5億。包括在線教育、音樂、云計算在內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務實現(xiàn)營收15.1億，同比增長23.2%。廣告收入相較于2018Q2下降8.3個百分點。營業(yè)利潤達人民幣34.9億，同比增長49.4%。歸母凈利潤提升45.8%達30.7億，Non-GAAP歸母凈利潤達36.5億，同比提升33.8%。

網(wǎng)易游戲增速放緩，但全球影響力持續(xù)擴張

2019年第二季度核心網(wǎng)絡游戲業(yè)務營收同比增速放緩，為114.3億，相較于去年同期上漲13.6%，低于一季度的35.3%。網(wǎng)絡游戲收入已連續(xù)五季度超百億量級，主要得益于游戲的多元化策略奏效以及全球化布局加深。網(wǎng)絡游戲成本相較19年第一季度下降1.8%，為42.2億。毛利潤同比有所增長，其主要原因是由于手機游戲明日之后以及PC客戶端游戲逆水寒和大話西游的凈收入增加。其全球影響力不斷提升。根據(jù)AppAnnie發(fā)布的2019年6月《中國發(fā)行商“出?！笔杖肱判邪瘛?，iOS&Google Play綜合數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)易排名第三。

海外發(fā)行方面，表現(xiàn)依舊不俗，多款游戲登頂日本IOS榜單。2019年上半年，《荒野行動》在日本人氣居高不下，5、6月多次登頂iOS暢銷榜?！兜谖迦烁瘛酚?月首次躋身日本iOS暢銷榜前三，4至6月間兩度進入日本AppStore暢銷榜前五。此外，《明日之后》、《量子特攻》和《機動都市阿爾法》也陸續(xù)登陸日本和美國市場，受到玩家好評?！睹魅罩蟆繁蛔u為2018年最成功的現(xiàn)象級爆款游戲之一，上線當月即登頂iOS全球下載榜?！读孔犹毓ァ窋孬@180萬谷歌預注冊，上線首日獲得全球60家頂級游戲媒體免費刊載推薦?！稒C動都市阿爾法》海外版上線當周即獲全球113個地區(qū)App Store推薦，上線第三日即登頂日本單地區(qū)iOS榜首。

游戲儲備充裕，多款游戲等待獲批上線，包括《堡壘前線：破壞與創(chuàng)造》、《遇見逆水寒》、《光·遇》和新版《貓和老鼠》。接下來，網(wǎng)易游戲還將推出《夢幻西游三維版》、《軒轅劍龍舞云山》、《寶可夢大探險》和《花與劍》等手游作品。預計，隨著多元化游戲產(chǎn)品的不斷上線，能產(chǎn)生不錯的流水表現(xiàn)，為公司提供持續(xù)穩(wěn)定的營收。

電商增速下滑，盈利能力得到提升

在二季度，網(wǎng)易電商增速下滑，營收52.5億，同比增長20.2%，環(huán)比增長9.6%。毛利潤達5.7億，同比上漲28.5%，環(huán)比上漲16.1%。雖然發(fā)展出現(xiàn)瓶頸，但在盈利能力持續(xù)提升。毛利率在大促季節(jié)也未受影響相較于上一季度的10.2%，上升至一季度10.9%。毛利上升的主要原因在于考拉和嚴選兩大平臺的銷量上升，和運營、物流及采購效率得到大幅提高。

自從網(wǎng)易從事電商業(yè)務以來備受質(zhì)疑，但是從業(yè)務運營狀態(tài)看也并沒有市場想象得那么糟糕，這與其不懈的努力有關。網(wǎng)易考在供應鏈方面，與雀巢中國、歐緹麗、強生中國、歐萊雅中國等一線品牌達成戰(zhàn)略合作或升級，推動跨境貿(mào)易發(fā)展。在倉儲物流方面，于6月在浙江寧波設立其全國規(guī)模最大、自動化程度最高的智慧保稅倉。總面積達34萬平方米，可滿足粗存6000萬件商品，單日處理能力可達30萬。除此之外，網(wǎng)易考拉開始豐富其內(nèi)容化矩陣，先后推出短視頻薦物頻道“考拉ONE物”和直播功能，以幫助品牌推廣和降低用戶決策成本，來提升其用戶交易數(shù)量。

網(wǎng)易電商另一平臺嚴選也在持續(xù)優(yōu)化提升運營效率。在產(chǎn)品方面，網(wǎng)易嚴選正進一步深化與優(yōu)質(zhì)供應商的合作，以更低的價格為用戶提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，進一步提高用戶的滿意度。在供應鏈方面，網(wǎng)易嚴選正幫助制造商改進設計，降低生產(chǎn)成本，提高效率。

創(chuàng)新業(yè)務轉(zhuǎn)正，前景可期

在二季度，創(chuàng)新業(yè)務交出亮眼成績單，凈收入為15.1億元人民幣，同比增加23.2%，環(huán)比增長毛利率轉(zhuǎn)正為1.4%，主要是由于云音樂、CC直播和有道在線教育等收入增加，以及更好地成本控制。

音樂方面，網(wǎng)易云音樂于6月與國貨品牌三槍達成戰(zhàn)略合作，首次正式以IP授權(quán)的方式探索商業(yè)化。8月，網(wǎng)易云音樂與瑞幸咖啡聯(lián)合在上海開了一家音樂主題咖啡館。在線教育方面，網(wǎng)易有道已經(jīng)打通K12教育，在數(shù)學、閱讀、英語和編程四大類少兒啟蒙課程產(chǎn)品均推出產(chǎn)品，在K12領域進一步發(fā)力。

成本控制加強，管理效率持續(xù)提升

二季度網(wǎng)易營業(yè)費用為46.4億元人民幣，上一季度和去年同期分別為46.82億元人民幣和49.12億元人民幣，同比環(huán)比同時下降。其中，對于營業(yè)費用的環(huán)比下降，網(wǎng)易重點提及人員成本略有下降；而對于營業(yè)費用的同比下降，網(wǎng)易將原因歸結(jié)于“在線游戲服務和電商業(yè)務相關的市場營銷費用下降”。第二季度銷售和營銷費用中包含的運輸和裝卸費用為3.882億，而2018年第二季度和前一季度分別為4.046億元和3.866億。由此可見，運營成本的控制，對網(wǎng)易的盈利能力有巨大作用。

風險提示

政策管理風險；核心產(chǎn)品延期風險；新業(yè)務不及預期等。