德邦證券：中廣核電力(01816)高確定性核電龍頭，審批重啟加速成長(zhǎng)

本文來(lái)自“德邦證券”。

投資要點(diǎn)：

國(guó)內(nèi)第一，全球第三大核電運(yùn)營(yíng)商。公司是中廣核集團(tuán)旗下的核電運(yùn)營(yíng)上市平臺(tái)。截至2019年3月底，公司管理在運(yùn)核電機(jī)組22臺(tái)，容量總計(jì)24.3GW，占全國(guó)在運(yùn)核電機(jī)組的54.4%，是我國(guó)規(guī)模最大的核電運(yùn)營(yíng)企業(yè)。從全球來(lái)看，公司管理機(jī)組規(guī)模僅次于法國(guó)的EDF和俄羅斯的Rosatom，位列全球第三。

阻礙因素消除，核電審批重啟。2018年我國(guó)用電增速達(dá)到2012年以來(lái)最高水平，中電聯(lián)預(yù)計(jì)2019年我國(guó)用電需求將持續(xù)回暖。目前主流的三代核電技術(shù)中，AP1000和EPR全球首堆均已在中國(guó)成功投運(yùn)，華龍一號(hào)首堆建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，我國(guó)已經(jīng)積累了足夠的三代核電建設(shè)經(jīng)驗(yàn)。福島事故影響逐漸平息，日本2018年核電發(fā)電量同比增長(zhǎng)69%，日本政府重啟核電態(tài)度明確。從需求，技術(shù)，公眾接受度三方面來(lái)看，核電審批的阻礙因素均已消除。2019年上半年我國(guó)已經(jīng)核準(zhǔn)四臺(tái)“華龍一號(hào)”機(jī)組，2016-2018連續(xù)三年“零審批”狀態(tài)已經(jīng)打破。

在建機(jī)組有序投產(chǎn)，儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，成長(zhǎng)確定性高。公司目前在建機(jī)組6臺(tái)，在建容量合計(jì)7.31GW，規(guī)模達(dá)目前在運(yùn)機(jī)組的30%。其中陽(yáng)江6號(hào)機(jī)組已經(jīng)于2019年7月24日完成所有調(diào)試工作，具備商業(yè)運(yùn)營(yíng)條件。公司儲(chǔ)備項(xiàng)目較為豐富，目前公司有較大可能于近期開工的核電項(xiàng)目規(guī)模約12.9GW，占目前公司在運(yùn)在建總?cè)萘康?5.2%。隨著公司在運(yùn)機(jī)組的陸續(xù)投產(chǎn)，公司上網(wǎng)電量和業(yè)績(jī)將同步增長(zhǎng)，公司成長(zhǎng)確定性高。

投資建議。公司是國(guó)內(nèi)最大的核電運(yùn)營(yíng)企業(yè)，行業(yè)壁壘高，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。即使公司目前處于建設(shè)期，財(cái)務(wù)費(fèi)用較高，公司的盈利能力仍然強(qiáng)大，2018年毛利率和凈利率分別達(dá)到43%和27%。隨著國(guó)內(nèi)核電項(xiàng)目審批重啟，公司未來(lái)發(fā)展空間正逐漸打開。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年的營(yíng)業(yè)收入將達(dá)到576.3億、599.4億和604.0億，同比增速為13.4%、4.0%和0.8%。公司未來(lái)三年的歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到103.7億、112.4億和117.2億，同比增速分別為19.2%、8.4%和4.3%。綜合相對(duì)估值和絕對(duì)估值，我們認(rèn)為公司合理的估值區(qū)間是10-12倍，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間為2.05-2.46元人民幣，港幣2.281-2.737元。公司2019年8月8日收盤價(jià)為2.110港元，公司目標(biāo)價(jià)格區(qū)間略高于公司當(dāng)前價(jià)格，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。