中芯國際(00981)14nm進(jìn)入客戶風(fēng)險(xiǎn)量產(chǎn)，年底或貢獻(xiàn)有意義的營收

本文源自微信公眾號“國信研究”。

01、手機(jī)物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)帶動(dòng)Q2營收環(huán)比增18%

2019年Q2公司營收7.909億美元，同比下降11.2%。凈利潤1850萬美元，同比下降64%。毛利率19.1%，同比下降5.4個(gè)百分點(diǎn)。

2019Q2營收環(huán)比增長18%，主要受益于智慧手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)應(yīng)用帶動(dòng)增長；來自中國大陸和歐亞區(qū)客戶營收增幅明顯，環(huán)比增長分別為 25%和 34%。

公司的FinFET工藝研發(fā)持續(xù)加速，14nm進(jìn)入客戶風(fēng)險(xiǎn)量產(chǎn)，預(yù)期在今年底貢獻(xiàn)有意義的營收。第二代FinFETN+1技術(shù)平臺(tái)已開始進(jìn)入客戶導(dǎo)入。

2019年Q3業(yè)績指引：收入環(huán)比增加0~2%，毛利率19%~21%之間。

公司2019Q2收入構(gòu)成按照工藝技術(shù)節(jié)點(diǎn) 28nm、40/45nm、55/65nm、90nm、0.11/0.13um、0.15/0.18um、0.25/0.35um分別為3.80%、19.20%、26.20%、1.70%、6.50%、38.60%、4%，其中28nm占比相比一季度提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。按應(yīng)用領(lǐng)域收入構(gòu)成為：電腦、通訊、消費(fèi)者、汽車/工業(yè)、其它分別為4.6%、48.9%、31.1%、6.7%、8.7%，其中通訊占比提升5.9個(gè)百分點(diǎn)。

02、全球半導(dǎo)體Q2整體下降

根據(jù)美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）最新數(shù)據(jù)，2019年第二季度，全球半導(dǎo)體銷售額為982億美元，較去年同期減少16.8％；2019年上半年，全球銷售額同比下滑14.5％。全球半導(dǎo)體市場仍處于下滑期。全球主要地區(qū)和半導(dǎo)體產(chǎn)品類別銷售額均下降。較樂觀的是2019年第二季度的銷售額稍高于第一季度。

全球區(qū)域市場的銷售同比均有下降，美洲下降29.5％，中國大陸下降-13.9％、亞太/所有其他下降-13.7％、日本下井-12.8％和歐洲下降-10.9％。

半導(dǎo)體頭部公司2019年Q2業(yè)績也不理想。三星電子今年第二季度銷售額同比減少4%。英特爾第二季度營收同比下降3%；韓國第二大芯片制造企業(yè)SK海力士2019年第二季度營收同比減少38%，達(dá)到五年來的最低值。

03、維持增持評級

業(yè)績預(yù)測

預(yù)計(jì)2019~2021年收入分別為32.93億美元/36.29億美元/40.64億美元，增速分別為-2%/10.2%/12%；凈利潤分別為0.81億美元/0.98億美元/1.17億美元，增速-38.9%/20%/19.2%；對應(yīng)2019~2021市盈率分別68.1倍/56.7倍/47.6倍。

估值比較

選取與公司業(yè)務(wù)相同（均為純半導(dǎo)體代工廠）的中芯國際、聯(lián)電、臺(tái)積電(TSM.US)做估值比較。

半導(dǎo)體代工廠估值一般采用PB估值，毛利率和市凈率呈正比例關(guān)系。

20190808日股價(jià)對2019市凈率為1.01倍。經(jīng)上述相對估值比較，我們認(rèn)為公司合理PB估值范圍為1.3~1.35倍，對應(yīng)股價(jià)為11.3~11.7港元，維持“增持”評級。

04、風(fēng)險(xiǎn)提示

14nm工藝進(jìn)展不及預(yù)期，全球產(chǎn)能松動(dòng)，影響公司毛利率。