《保險資產負債管理監(jiān)管暫行辦法》：扶優(yōu)限劣思路不變，防范行業(yè)資負錯配風險

事件：銀保監(jiān)會正式下發(fā)《保險資產負債管理監(jiān)管暫行辦法》（該文為新規(guī)，2017年12月曾發(fā)布過征求意見稿）。新規(guī)包括總則、保險公司資產負債管理、監(jiān)管評估、監(jiān)管措施、附則五章內容，其目標與依據是進一步防范行業(yè)資產負債錯配風險（主要包括期限結構、成本收益、現金流和償付能力充足率），加強資產負債管理監(jiān)管，提升險企資負管理能力。

建立頂層部門，強化問責，從宏觀調控防止資產負債錯配。新規(guī)明確保險公司應當建立健全資產負債管理組織體系，在董事會下設立資產負債管理委員會，在高級管理層下設立資產負債管理執(zhí)行委員會，明確各部門職責。并成立或指定資產負債管理工作的牽頭部門，作為資產負債管理執(zhí)行委員會秘書處，董事會承擔最終責任。

分三類實施差別化監(jiān)管，扶優(yōu)限劣思路不變。新規(guī)由征求意見稿的綜合評級(ABCD的4檔)改為資產負債管理能力高和匹配狀況好、資產負債管理能力較低和匹配狀況較差、資產負債管理能力低和匹配狀況差3類。對于資產負債管理能力高和匹配狀況好的保險公司，根據市場需求和公司實際經營情況，監(jiān)管將適當給予資金運用范圍、模式、比例以及保險產品等方面的政策支持，鼓勵經營審慎穩(wěn)健的保險公司先行先試。對于資產負債管理能力較低或匹配狀況差保險公司，可依法采取進一步監(jiān)管措施。

資產驅動負債型模式難以維系，監(jiān)管思路核心理念為給予風控能力更強的險企更多利差主動管理能力。嚴格的資產負債管理要求下，以安邦、前海、華夏為代表的中小激進險企資產驅動負債的模式難以為繼，行業(yè)競爭亂象有望進一步遏制，利好行業(yè)長期健康發(fā)展。客觀來看，在長端利率有下行趨勢的壓力下，年初以來銀保監(jiān)會先后窗口指導叫停4.025%終身壽險產品備案、逐步放開險企權益投資上限、落地資產負債管理新規(guī)，其核心監(jiān)管思路仍是在扶優(yōu)限劣的基礎上，防范行業(yè)資產負債的錯配風險，給予風控能力更強的險企更多利差主動管理能力，引導行業(yè)轉型與穩(wěn)健審慎資產配置。

上市險企資負久期缺口逐步收窄。中國平安(02318)在2018年開放日中，公司首席投資官陳德賢提出，保險資金受負債約束，需堅持資產與負債匹配的核心原則。其中資產負債管理理念為將資產負債錯配程度控制在合理水平（久期、現金流、成本/收益）&形成資債雙方的關鍵決策（產品結構，資產配置，投資指引等）提供指導。平安壽險近年來投資管理成效逐步展現，資產負債久期缺口持續(xù)降低，保守假設下2029年出現凈現金流出。平安資產負債久期缺口自2013年的8.6年（負債15.1年，資產6.6年）以來持續(xù)降低至2018年中期的6.6年（負債14.5年，資產7.9年）。平安壽險資產負債現金流預測（僅假設2018年-2022年期間有新單保費）可得2029年才會出現凈現金流出。就上市同業(yè)來看，近年來資產端久期隨著非標資產&長久期債券配置占比提升有所拉長，四家上市險企約在6-8年之間，負債久期方面，平安為15年，太保(02601)20年，國壽(02628)13年，新華(01336)11年。

投資建議：維持行業(yè)看好評級，資產負債管理新規(guī)扶優(yōu)限劣監(jiān)管思路不變，差異化監(jiān)管下優(yōu)質險企競爭優(yōu)勢逐步凸顯，當前保險板塊對應2019年pev估值在0.8x-1.3x之間，推薦順序：新華保險、中國平安、中國太保和中國人壽。

風險提示：長端利率趨勢下行。