中泰國際：協(xié)鑫新能源(00451)19年中期盈利上升 給予“增持”評級

本文源自微信公眾號“策略思考”，作者：周健鋒。

2019年上半年股東凈利潤同比增長18.8%

協(xié)鑫新能源(00451)2019年上半年股東凈利潤同比上升18.8%至人民幣4.1億，主要因為：

(一)收入同比增長17.3%;

(二)高于預(yù)期的其他收入;

(三)匯兌虧損凈額由18年上半年的人民幣2.1億大幅下跌至19年上半年的人民幣1,579萬;(四)公司于19年上半年錄得人民幣7,386萬負商譽收益 。由于政府下調(diào)并網(wǎng)項目電價，毛利率由18年上半年的68.7%下跌至19年上半年的67.5%。

主要股東出售控股權(quán)的商談仍在進行中

公司的主要股東保利協(xié)鑫能源(3800 HK;未評級)于今年6月表示可能向華能集團出售其持有協(xié)鑫新能源的51.0%股權(quán)(97.3億股本)。華能集團目前已經(jīng)基本完成對協(xié)鑫新能源的初步盡職調(diào)查。買賣雙方正在就控股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的內(nèi)容進行商談。我們預(yù)期控股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件將會是公司的上行催化劑。

上調(diào)盈利預(yù)測

考慮到19年上半年其他收入及收益高于預(yù)期，我們上調(diào)19年全年股東凈利潤預(yù)測31.1%(見圖表2)。由于部分其他收入及收益只是一次性，我們最終只輕微調(diào)高20年股東凈利潤預(yù)測0.4%。

上調(diào)評級至“增持”

按貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)分析，我們將目標(biāo)價由0.31港元輕微上調(diào)至0.32港元，這對應(yīng)5.7倍2020年市盈率和12.3%上升空間。由于股價早前已經(jīng)回落，公司目前估值變成相對吸引，我們因此將評級由“中性”上調(diào)至“增持”。

風(fēng)險提示

(一)項目開發(fā)延誤;(二)并網(wǎng)電價大幅下跌;(三)利率大幅上升;(四)人民幣波動