中金：美歐股市大跌，建議關(guān)注債券、黃金與REITs

本文來自微信公眾號“Kevin策略研究”，作者是KevinLIU。本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

簡評：美歐股市大跌，避險情緒繼續(xù)發(fā)酵

大家好，

隔夜歐美股市延續(xù)大跌。美股三大主要指數(shù)跌幅均在3%左右，10年美債降至1.72%的低位，黃金因此大漲。由于貿(mào)易摩擦引發(fā)的避險情緒不僅沒有穩(wěn)定，反而進(jìn)一步發(fā)酵和擴(kuò)散。美國財政部關(guān)于匯率問題的最新聲明也使得目前來看情形有進(jìn)一步的升溫跡象。就此，我們簡評如下：

與此前類似的是，貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級直接先體現(xiàn)對投資者情緒和風(fēng)險偏好的沖擊上，后續(xù)需要關(guān)注對資金流向和盈利的影響。我們注意到避險資產(chǎn)如債券、黃金大漲、波動率上升，而風(fēng)險資產(chǎn)普遍下跌，特別是對貿(mào)易摩擦比較敏感的半導(dǎo)體等板塊跌幅最大（費城半導(dǎo)體指數(shù)大跌4.4%），呈現(xiàn)出典型的避險特點。根據(jù)此前的經(jīng)驗，貿(mào)易摩擦對市場和資產(chǎn)價格的影響體現(xiàn)為三個層級，短期影響市場情緒、中期左右配置意愿和資金流向、長期甚至改變增長路徑，因此我們后續(xù)還要進(jìn)一步觀察對后兩者更為中長期維度變化的影響。去年10月美股2019年的EPS一度被大幅下修，但到2020年的EPS增速到目前為主還沒有受到明顯影響，但如果貿(mào)易摩擦導(dǎo)致盈利進(jìn)一步下修的話，也會給市場帶來更大壓力。

相比5月初上一輪貿(mào)易摩擦升級的話（2000億美元商品加征25%關(guān)稅），此輪市場到目前的下跌速度更快，可能的原因在于，包括人民幣在內(nèi)的匯率大幅波動加大投資者的擔(dān)憂情緒，同時新一批關(guān)稅對美國的影響邊際上也可能大于前兩輪。如我們在《海外資產(chǎn)配置8月報：仍以實際利率下行為主線》中所提到的，如果9月1日后美方針對中國3000億美元商品加征10%的關(guān)稅的話，相比前兩輪2500億美元的關(guān)稅，對美國的影響可能也會更明顯一些，主要是因為其中終端消費品占比更高（40%左右），這些產(chǎn)品的替代性和價格彈性較低，因此可能會使得關(guān)稅影響更多向下游消費者傳導(dǎo)、進(jìn)而推升美國國內(nèi)通脹。OECD測算2500億美元商品關(guān)稅已經(jīng)對增長和通脹產(chǎn)生一定負(fù)面影響，預(yù)計將拖累美國2021~2022年GDP增長0.2個百分點；推升2020年美國通脹0.3個百分點。此外，貿(mào)易摩擦久拖不決對于企業(yè)投資意愿的打壓也會反過來增加未來增長壓力。

從5月份的演變過程來看，市場的企穩(wěn)和最終見底除了自身情緒的消化外，也需要一些催化劑和外部力量的幫助。5月初貿(mào)易摩擦的突然升級使得市場在后續(xù)的一個月內(nèi)基本延續(xù)下行態(tài)勢，直到6月初美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表鴿派講話暗示降息可能性后才明顯見底反彈（《簡評：鴿派表態(tài)推升美股；歷史上降息初期大類資產(chǎn)如何表現(xiàn)？》）。因此，從這一角度上看，后續(xù)貿(mào)易摩擦問題自身的演變、以及可能的政策表態(tài)和信號的變化都是需要密切關(guān)注且可能對市場走向產(chǎn)生明顯影響的因素，但在此之前，如果單純依靠市場自身的力量的話，可能短期內(nèi)還是要承擔(dān)避險甚至恐慌情緒帶來的沖擊（8月22~24日J(rèn)ackson Hole央行會議）。

從配置思路上，在這一環(huán)境下，如我們在昨發(fā)表的海外資產(chǎn)配置8月報中所提到的那樣，我們建議圍繞波動和實際利率下行；關(guān)注債券、黃金與REITs等?；谖覀冊趫蟾嬷泻?月那一輪情形的對比分析，我們認(rèn)為貨幣政策已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤蓪⑻峁┮粋€下行保護(hù)和緩沖墊、但短期圍繞貿(mào)易摩擦的不確定性和圍繞寬松的預(yù)期變化仍可能帶來擾動。因此，在這兩個因素更為明朗或者出現(xiàn)新的催化劑前，市場波動仍可能存在，故圍繞波動和實際利率下行仍是一個相對更優(yōu)的策略。盡管名義利率水平可能隨著預(yù)期和通脹變化而波動，但實際利率處于低位甚至下行可能性更大，更不用說貿(mào)易摩擦加碼也會推升通脹預(yù)期、以及美國CPI的年底翹尾因素。在我們一直強(qiáng)調(diào)的實際利率下行配置思路下，債券（包括TIPS）、黃金和REITs都值得關(guān)注。