美股大跌時(shí)，才明白配置政府債券的重要性

本文來自“智堡”

我們認(rèn)為提高投資組合的彈性是投資者的一個關(guān)鍵主題——不僅是今年的主題，而且是長期的主題。確保投資組合免受各種不利條件的影響是至關(guān)重要的，尤其是在宏觀不確定性上升的時(shí)期。我們將政府債券視為重要的投資組合“壓艙石” ，即使它們的收益率已大幅下跌。

將政府債券納入多資產(chǎn)投資組合的希望在于：當(dāng)股市下跌時(shí)，債券價(jià)格應(yīng)上漲，以緩沖對整體投資組合的影響。

根據(jù)我們對美國國債和股票市場表現(xiàn)、德國政府債券和歐洲股市表現(xiàn)之間相關(guān)性的研究，自1980年以來，這種情況一直普遍存在。

當(dāng)然也有例外，以2013年的“縮減恐慌”（taper tantrum）為例：當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲主席Ben Bernanke暗示要削減危機(jī)后的貨幣刺激，導(dǎo)致股市和債市的雙雙走低。

 但此類事件相對少見，尤其是自全球金融危機(jī)以來。上面的圖表顯示了自2000年以來美國和德國政府債券在各自股市大跌期間的表現(xiàn)。

我們認(rèn)為，在當(dāng)前環(huán)境下，隨著貿(mào)易和地緣政治摩擦成為一個關(guān)鍵的市場驅(qū)動因素，政府債券為防范風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)拋售提供了重要的“壓艙石”。

尋找“壓艙石”

在我們看來，全球政府債券提供的保護(hù)仍然意義重大，即使它們的收益率已觸及歷史低點(diǎn)。

以德國政府債券為例，它是全球收益率最低的債券之一。投資者擔(dān)心的是：已經(jīng)處于負(fù)值區(qū)域的歐元區(qū)的政策利率可能正接近“有效下限（ELB）”，即各國央行能夠合理設(shè)定的最低利率水平。

這意味著，在股市拋售期間，德國國債收益率幾乎沒有進(jìn)一步下跌的空間，而價(jià)格也不能再上升。ELB很難估計(jì)，并且它的水平可能隨著時(shí)間的推移而變化。

包括普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Markus K. Brunnermeier在內(nèi)的一些研究認(rèn)為，歐元區(qū)的ELB在-1%左右。這一估計(jì)（盡管高度不確定）將意味著，歐元區(qū)主權(quán)國家的收益率仍有一定的下降空間，但與過去相比，它們?yōu)榈钟饕墒械臎_擊提供了更薄的緩沖。

我們認(rèn)為，通脹掛鉤債券（ILB）扮演著重要角色，可以作為由增長沖擊推動的股市拋售以及被低估的通脹風(fēng)險(xiǎn)的壓艙石。

通脹掛鉤債券通常會在股市下跌時(shí)反彈，就像名義債券一樣。由于貿(mào)易保護(hù)主義政策的影響，全球供應(yīng)鏈在更長時(shí)期內(nèi)可能瓦解，這可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放緩和通脹上升的令人不悅的組合，以及股票和名義債券面臨的艱難環(huán)境。

將名義債券和通脹掛鉤債券混合在戰(zhàn)略投資組合中，可以創(chuàng)造出抵御各種不利條件的彈性。此外，低通脹預(yù)期使通脹掛鉤債券變得便宜，增加了它們的吸引力。