中報凈利增45%，協(xié)合新能源(00182)價值有待重估

2019年，風電和光伏平價上網(wǎng)時代提前到來。1月初，光伏平價上網(wǎng)政策正式出臺，中泰證券稱，這標志著光伏行業(yè)新的“黃金十年”的開啟。處于過渡期的上半年，協(xié)合新能源(00182)業(yè)績穩(wěn)定增長，交出了一份不錯的成績單。

智通財經(jīng)APP獲悉，協(xié)合新能源公布2019年上半年業(yè)績公告顯示，實現(xiàn)收入9.63億元人民幣(單位下同)，同比上升18.99%;歸母凈利潤3.99億元，同比增長44.8%。每股基本盈利4.75分，不派息。

期內(nèi)，毛利率明顯提升，從去年同期的57.04%升至64.89%，凈利潤增幅高于營收增幅，負債率也得到有效控制，總資產(chǎn)負債率較2018年末下降1.21個百分點至68.67%。

協(xié)合新能源是以發(fā)電業(yè)務為主的新能源發(fā)電企業(yè)，發(fā)電業(yè)務收入8.86億元，收入占比92%。截止2019年6月30日，該公司持有74間風電和光伏電站股權(quán)，總裝機容量3189兆瓦，權(quán)益裝機容量2205兆瓦，其中風電廠55間權(quán)益裝機容量1891兆瓦，包括獨資風電權(quán)益裝機1212兆瓦，光伏電站19間權(quán)益裝機容量314兆瓦，包括獨資光伏電站權(quán)益裝機容量302兆瓦。

今年上半年業(yè)績增長主要由于權(quán)益發(fā)電量顯著增長，而發(fā)電量增長是受電廠規(guī)模擴張驅(qū)動。公告稱，上半年，受益于電廠規(guī)模的擴張，南方地區(qū)資源雖然同比有所下降，但風電權(quán)益發(fā)電量仍保持了高增速。此外，西藏及北方地區(qū)棄光率下降，光伏權(quán)益發(fā)電量同比也顯著提高。

由于營運效率提升，協(xié)合新能源上半年風電平均利用小時1189小時，超出行業(yè)平均水平56小時。光伏電站平均利用小時813小時，顯著高于行業(yè)平均水平(576小時)，主要得益于西藏等地的限電顯著改善。

通過實施優(yōu)選項目、優(yōu)化設(shè)計、智慧運維等措施，協(xié)合新能源的度電成本也持續(xù)下降。該公司獨資風電的度電成本從2016年的0.36元每千瓦時下降的2019年上半年的0.26元每千瓦時，隨著今后平價上網(wǎng)項目的增加，預計度電成本會持續(xù)下降。

值得一提的是，除了售電之外，今年4月，協(xié)合新能源還出售兩個風電場的75%股權(quán)予清潔能源基金。據(jù)此前公告，兩個風電場的裝機容量均為48MW，出售權(quán)益總裝機容量為72MW，出售所得款項凈額約為2.26億元，此次資產(chǎn)出售帶來未經(jīng)審核會計收益約6119.30萬元。項目出售后，雖然協(xié)合新能源只持有少部分股權(quán)，但項目依然由協(xié)合新能源進行運營和管理。通過這種與產(chǎn)業(yè)基金建立合作的模式，公司得以擴展資金來源，同時輕重資產(chǎn)配合發(fā)展的模式也有利于提高現(xiàn)金流。

新建產(chǎn)能方面，上半年，協(xié)合新能源在建項目933兆瓦，全部為獨資項目。其中續(xù)建項目7個，裝機容量394MW;新開工建設(shè)項目4個，裝機容量539MW。這些項目建設(shè)均按投資計劃開展，并將陸續(xù)并網(wǎng)投產(chǎn)。根據(jù)指引，2019年計劃新投產(chǎn)權(quán)益裝機容量500兆瓦左右。

項目儲備方面，該公司有895兆瓦的已經(jīng)核準鎖定電價項目和641兆瓦平價上網(wǎng)項目，總規(guī)模達到1563兆瓦，可滿足今年和未來兩年的投資需求，同時公司在繼續(xù)獲取新的項目，上半年增加風資源儲備368萬千瓦，光伏電站資源87萬千瓦。

隨著平價上網(wǎng)時代的到來，未來的增長很大程度上更取決于平價上網(wǎng)的項目。據(jù)了解，今年上半年，該公司調(diào)整項目開發(fā)策略，根據(jù)國家新能源政策變化拓展平價上網(wǎng)項目，并取得重要突破。期內(nèi)，7個項目共641兆瓦的平價上網(wǎng)項目獲列入國家能源局2019年首批平價上網(wǎng)項目清單。包括在黑龍江、吉林、湖南的6個風電項目共596兆瓦和1個在天津的分布式交易試點光伏項目45兆瓦。

從公司業(yè)績介紹材料提供的財務模型來看，平價上網(wǎng)項目的盈利能力較強。項目資本金IRR在13%到27%區(qū)間，投資回報較好且不存在補貼問題。該公司表示今后會繼續(xù)積極爭取效益好的平價風電和光伏項目，預計今后新增項目會以平價上網(wǎng)項目為主，有利于公司規(guī)避綠電補貼拖欠的問題。

北方地區(qū)是協(xié)合新能源目前重點布局的區(qū)域。公司稱，北方絕大部分地區(qū)均具備了平價上網(wǎng)的條件，并加大了北方地區(qū)資源開發(fā)力度和項目建設(shè)進度，今年開工的北方平價項目收益率十分優(yōu)良。從目前來看，隨著風機設(shè)備、光伏組件價格進一步下降，北方地區(qū)限電緩解，北方項目收益率明顯提高。

據(jù)國網(wǎng)能源研究院預測，“三北”地區(qū)大部分省份風電在平價條件下內(nèi)部收益率均大于8%，在風電消納持續(xù)改善的作用下，未來風電項目呈現(xiàn)出向“三北”地區(qū)回流趨勢的可能性加大。

可以預見，公司未來在北方區(qū)域的發(fā)電量會有明顯的增長，隨著更多優(yōu)質(zhì)項目納入平價上網(wǎng)名單，公司的利潤率也將進一步提高。

在降本增效，以及裝機規(guī)模穩(wěn)定增加的支撐下，預計該公司未來兩年盈利可保持快速增長。根據(jù)市場分析師的預測，公司2019年全年利潤可望達到6.5到7億元之間，同比增幅30%到40%，對應現(xiàn)價預測市盈率pe不足4倍，目前PB不到0.5倍。加上政策逐步明晰，平價上網(wǎng)到來，市場對新能源行業(yè)的悲觀看法將逐步轉(zhuǎn)變，行業(yè)估值回升，因此協(xié)合新能源的業(yè)績和估值均有較大的提升潛力。