中信證券：消費(fèi)限制解除，皮卡成長(zhǎng)在望

2016年以來，皮卡市場(chǎng)逐步迎來政策松綁。截至目前，我國(guó)共有6個(gè)省區(qū)被列為解禁試點(diǎn)省，包括河北、河南、遼寧、云南、新疆、湖北。2019年6月，發(fā)改委等部委聯(lián)合發(fā)文要求地級(jí)及以下城市2020年前取消皮卡進(jìn)城限制，濟(jì)南市于6月底迅速發(fā)文響應(yīng)，取消皮卡進(jìn)城限制。我們認(rèn)為，發(fā)改委發(fā)布的皮卡解禁政策解除了消費(fèi)限制，打開了長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間。通過回顧歷史數(shù)據(jù)，解禁政策后的1-2年內(nèi)，解禁省份的皮卡銷量均有高雙位數(shù)增長(zhǎng)，1-2年后增速回歸均值。但同時(shí)，2016年以來全國(guó)非解禁省份（不含北京）皮卡銷量一直為負(fù)增長(zhǎng)，凸顯出皮卡銷量直接受政策影響較大。

2018年73%為柴油皮卡，汽油皮卡只占27%。由于皮卡歸入輕型車范疇，因此受國(guó)VI標(biāo)準(zhǔn)影響，柴油皮卡預(yù)計(jì)單車成本增加4000元左右，對(duì)行業(yè)產(chǎn)生較大壓力。當(dāng)前部分龍頭車企已經(jīng)發(fā)布國(guó)VI皮卡，但終端僅有長(zhǎng)城和大通的國(guó)VI皮卡在售。上半年受14個(gè)省份國(guó)V升級(jí)國(guó)VI影響，12家重點(diǎn)皮卡車企批發(fā)銷量同比下滑0.7%，低于零售銷量增速（+12%），行業(yè)體現(xiàn)出明顯的“零售強(qiáng)于批發(fā)，行業(yè)加速去庫(kù)存”的特征，預(yù)計(jì)受國(guó)VI產(chǎn)能切換影響，皮卡下半年產(chǎn)銷承壓，但長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間明確。

投資建議：隨著國(guó)VI排放標(biāo)準(zhǔn)提升和皮卡高端化的需求，我們預(yù)計(jì)未來中國(guó)皮卡市場(chǎng)的集中度將進(jìn)一步提升。此外，皮卡的競(jìng)爭(zhēng)格局好于乘用車，如果未來政策放松超預(yù)期，可能會(huì)給皮卡龍頭企業(yè)帶來盈利彈性，推薦關(guān)注：長(zhǎng)城汽車(02333)，江鈴汽車。從乘用車角度來看，我們認(rèn)為二季度是行業(yè)“量+價(jià)”的低點(diǎn)，預(yù)計(jì)下半年好于上半年，明年好于今年，重點(diǎn)推薦行業(yè)龍頭公司，如：廣汽集團(tuán)（02238）、華域汽車、上汽集團(tuán)、濰柴動(dòng)力（02338）、比亞迪（01211）等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：銷量不達(dá)預(yù)期，解禁政策落地不達(dá)預(yù)期，國(guó)VI車型量產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

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