萬(wàn)億級(jí)別消費(fèi)藍(lán)海，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)升級(jí)未來(lái)可期

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“中信證券研究”，作者：馮重光 姜婭 鄭一鳴

政策紅利+消費(fèi)升級(jí)+資本入局將共同推動(dòng)中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)未來(lái)的長(zhǎng)足發(fā)展，首次給予體育產(chǎn)業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。

體育產(chǎn)業(yè)是萬(wàn)億級(jí)別的消費(fèi)藍(lán)海，具備長(zhǎng)期投資的高確定性。

1)體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模：2017年中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)出2.2萬(wàn)億元(+15.7%)，增加值7811億元(+20.6%)。體育產(chǎn)業(yè)增加值占GDP不足1%，對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家2%-3%成長(zhǎng)空間巨大，預(yù)計(jì)2025年體育產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)出超5萬(wàn)億元(2018-2025年CAGR達(dá)10.8%);

2)產(chǎn)業(yè)鏈劃分：體育產(chǎn)業(yè)圍繞消費(fèi)者體驗(yàn)和IP資源形成盈利模式，可劃分為體育裝備、職業(yè)體育、大眾體育和體育衍生四大細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈。

行業(yè)三大驅(qū)動(dòng)因素：政策催化、消費(fèi)升級(jí)、資本入局。

1)政策催化：體育產(chǎn)業(yè)政策支持力度不斷增強(qiáng)，宏觀產(chǎn)業(yè)政策從管制到放權(quán)，激發(fā)體育產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化活力。

2)消費(fèi)升級(jí)：2017年中國(guó)體育人口占比僅41.3%，較發(fā)達(dá)國(guó)家有30個(gè)百分點(diǎn)的提升空間，人均體育消費(fèi)也存在2-3倍增長(zhǎng)空間，隨著健康意識(shí)的增強(qiáng)，體育人口和人均體育消費(fèi)均將大幅增長(zhǎng)。

3)資本入局：優(yōu)質(zhì)體育項(xiàng)目持續(xù)獲得資本青睞，從資源、人才、流量等維度助力行業(yè)快速成長(zhǎng)。

借鑒歐美：中國(guó)體育軟實(shí)力仍有待增強(qiáng)，職業(yè)體育和休閑健身領(lǐng)域大有可為。

1)中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)倒置，體育服務(wù)和媒體優(yōu)化空間大。中國(guó)體育服務(wù)和媒體增加值占比25%，相較美國(guó)90%差距懸殊。本質(zhì)原因在于中國(guó)體育用品制造業(yè)發(fā)達(dá)，且中國(guó)職業(yè)體育賽事和大眾體育項(xiàng)目商業(yè)價(jià)值偏低;

2)放眼全球：體育用品產(chǎn)業(yè)、職業(yè)體育產(chǎn)業(yè)和健身房產(chǎn)業(yè)盛產(chǎn)大型上市公司。中國(guó)體育用品產(chǎn)業(yè)優(yōu)秀公司已借力資本市場(chǎng)、逐漸走向全球，職業(yè)體育和大眾健身領(lǐng)域值得期待。

復(fù)盤(pán)2018年俄羅斯世界杯，前瞻2022年北京冬奧會(huì)。

1)2018世界杯最佳主題投資機(jī)會(huì)在世界杯開(kāi)幕前3個(gè)月，投資期約25天-81天，超額收益率約14%-54%。2)2022年北京冬奧會(huì)將帶來(lái)確定性較強(qiáng)的主題投資機(jī)會(huì)，體育用品/體育傳媒/健身休閑/體育彩票等板塊有望受益，同時(shí)關(guān)注冬奧會(huì)贊助商的投資機(jī)會(huì)。

考慮到冬奧會(huì)在中國(guó)本土舉辦，場(chǎng)館建設(shè)、媒體預(yù)熱、賽事準(zhǔn)備等工作大幅提前，預(yù)計(jì)實(shí)際主題投資機(jī)會(huì)將遠(yuǎn)早于3個(gè)月出現(xiàn)。我們認(rèn)為，2020-2021年相關(guān)個(gè)股基本面有望從中受益，2021年將出現(xiàn)顯著的主題投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

投資建議：

政策紅利+消費(fèi)升級(jí)+資本入局將共同推動(dòng)中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)未來(lái)的長(zhǎng)足發(fā)展，首次給予體育產(chǎn)業(yè)板塊“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。未來(lái)，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的融合跨界將越來(lái)越多，體育用品、體育服務(wù)、體育傳媒公司的邊界將日趨模糊，體育將作為一種生活方式，整體呈現(xiàn)給消費(fèi)者。建議把握三條投資主線：

1)持續(xù)看好已具備成熟商業(yè)模式和優(yōu)秀盈利能力的體育用品標(biāo)的，關(guān)注其產(chǎn)品升級(jí)、渠道能力升級(jí)和國(guó)際化進(jìn)程，重點(diǎn)推薦安踏體育（02020）、李寧（02331）、特步國(guó)際（01368），以及與冰雪運(yùn)動(dòng)密切關(guān)聯(lián)的波司登（03998）。重點(diǎn)關(guān)注比音勒芬等休閑體育服飾品牌。

2)長(zhǎng)期關(guān)注健身休閑賽道及相關(guān)標(biāo)的，包括探路者、萊茵體育和三夫戶(hù)外等。

3)把握2022年北京冬奧會(huì)及卡塔爾世界杯等重大賽事帶來(lái)的主題投資機(jī)會(huì)。