招商銀行：美國(guó)2019第二季度GDP增速減緩，消費(fèi)崛起難阻美聯(lián)儲(chǔ)降息

本文源自“招商銀行研究”。

7月26日美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局公布，美國(guó)二季度GDP季調(diào)年化增速由前值3.1%顯著放緩至2.1%（初值）。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：

一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速走弱，但總體仍然強(qiáng)勁

美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩1pct，但高于市場(chǎng)普遍預(yù)期的1.8%和亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型預(yù)估的1.3%。2019年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的年化增速為2.6%，高于美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室估計(jì)的潛在增速2.1%?？傮w來(lái)看，二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素由一季度的凈出口與存貨轉(zhuǎn)換為消費(fèi)，消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)超過(guò)100%。

圖1：美國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)長(zhǎng)最長(zhǎng)，增速最低

資料來(lái)源：NBER、招商銀行研究院、招銀國(guó)際研究

圖2：政府支出和消費(fèi)拉動(dòng)美國(guó)二季度GDP增長(zhǎng)

資料來(lái)源：BEA、招商銀行研究院、招銀國(guó)際研究

二、支撐：私人消費(fèi)和政府支出超預(yù)期

在私人消費(fèi)和政府支出的支撐下，美國(guó)國(guó)內(nèi)需求（不包括貿(mào)易及存貨）總體仍然強(qiáng)勁，二季度增長(zhǎng)3.5%，遠(yuǎn)高于前值（1.8%）。

作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)中占比最高的部分（二季度占GDP的68%），私人消費(fèi)在二季度的年化增速達(dá)到4.3%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)2.85pct（一季度拉動(dòng)0.78pct）。其中，耐用品消費(fèi)支出飆升近13%，為近五年來(lái)最強(qiáng)勁增速。此外，非耐用品支出亦攀升6.0%，服務(wù)支出也穩(wěn)健增長(zhǎng)2.5%。近期美國(guó)零售數(shù)據(jù)超預(yù)期，消費(fèi)者信心指數(shù)保持高位，美國(guó)私人消費(fèi)未來(lái)大概率仍將頗具韌性，繼續(xù)成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“壓艙石”。

在去年第四季度和今年第一季度聯(lián)邦政府的部分停擺結(jié)束后，政府支出于二季度超預(yù)期反彈5.0%，并貢獻(xiàn)了0.85pct的GDP增速，為十年最高。預(yù)計(jì)下半年政府支出的增速將有所放緩。

圖3：美國(guó)GDP當(dāng)中各部分的占比變化

資料來(lái)源：FRED、招商銀行研究院、招銀國(guó)際研究

圖4：美國(guó)二季度私人消費(fèi)強(qiáng)勁上升4.3%

資料來(lái)源：FRED、招商銀行研究院、招銀國(guó)際研究

三、拖累：出口和投資疲軟

全球經(jīng)濟(jì)放緩和貿(mào)易摩擦對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成了顯著拖累。這首先反映在貿(mào)易上，二季度凈出口拖累GDP增速0.65pct（一季度拉動(dòng)0.73pct）。美國(guó)出口年化增速下降5.2%，其中商品出口下降5.0%，服務(wù)出口下降5.6%；進(jìn)口僅增長(zhǎng)0.1%。其次，投資總額大幅下降5.5%，特別是非住宅建筑驟降10.6%，投資共拖累GDP增速1pct。

四、2019年美國(guó)有望延續(xù)溫和增長(zhǎng)

當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期已持續(xù)121個(gè)月，于7月初打破記錄成為美國(guó)現(xiàn)代歷史上最長(zhǎng)久、也是平均增速最低的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。但二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正處于降溫過(guò)程。此次美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局還將2018年美國(guó)GDP增速由初值3%大幅下修至2.5%，未及特朗普的目標(biāo)。預(yù)計(jì)特朗普仍將通過(guò)施壓美聯(lián)儲(chǔ)等方式提振經(jīng)濟(jì)、助力其在2020年大選中實(shí)現(xiàn)連任。我們預(yù)計(jì)在私人消費(fèi)的支撐下，2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有望實(shí)現(xiàn)2%左右的增長(zhǎng)。

圖5：美國(guó)二季度出口下降5.2%

資料來(lái)源：FRED、招商銀行研究院、招銀國(guó)際研究

五、經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)亮眼難阻美聯(lián)儲(chǔ)7月降息

盡管二季度GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期，但有鑒于此前美聯(lián)儲(chǔ)的“預(yù)期管理”已非常充分，7月美聯(lián)儲(chǔ)大概率仍將降息25bp。美聯(lián)儲(chǔ)7月降息主要為預(yù)防性質(zhì)，也可認(rèn)為是對(duì)去年12月過(guò)度加息的調(diào)整。但強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也同時(shí)意味著下半年美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息或降息超過(guò)50bp的概率大幅降低。穩(wěn)健經(jīng)濟(jì)和寬松貨幣政策共存時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能受益（近似1995和1998年時(shí)的保險(xiǎn)式降息），但幅度有限（已被充分預(yù)期）。全球央行寬松潮之下，我國(guó)央行的貨幣政策空間加大，但未來(lái)的貨幣政策操作仍將更多取決于內(nèi)部因素。

圖6：美國(guó)固定投資于二季度下滑

資料來(lái)源：FRED、招商銀行研究院、招銀國(guó)際研究