即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn),但5G產(chǎn)業(yè)鏈中的部分環(huán)節(jié)依舊有較強(qiáng)的業(yè)績(jī)支撐。
7月24日,京信通信(02342)發(fā)布正面盈利預(yù)告,預(yù)計(jì)2019年上半年未經(jīng)審核的純利同比增長(zhǎng)不少于200%。從盤(pán)面的股價(jià)走勢(shì)看,在業(yè)績(jī)公布之前,或許就有部分“聰明錢(qián)”進(jìn)入埋伏,以致股價(jià)大漲11.8%。
而至7月25日時(shí),京信通信高開(kāi)近5%,但由于部分資金的獲利了結(jié),股價(jià)低走,截至收盤(pán)時(shí),每股報(bào)價(jià)2.07港元,漲幅4.02%。毫無(wú)疑問(wèn),在有較強(qiáng)業(yè)績(jī)預(yù)期支撐的情況下,5G產(chǎn)業(yè)鏈中的部分企業(yè)仍值得繼續(xù)關(guān)注,而在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)投資京信通信時(shí),需要注意些什么?
三大預(yù)增公告確立行業(yè)景氣度
首先看此次的預(yù)增公告,公司表示,在實(shí)施一系列的成本控制后,行政開(kāi)支大幅下滑,但因?yàn)檠邪l(fā)成本的增加而抵消,不過(guò),由于來(lái)自中國(guó)大陸電信運(yùn)營(yíng)商收入的增加,歸母凈利潤(rùn)仍錄得較大幅度的增長(zhǎng)。
事實(shí)上,早在2018年時(shí),京信通信便對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行過(guò)一次較大的重組和人員優(yōu)化,整體員工數(shù)量較2017年減少了1200人,導(dǎo)致產(chǎn)生了8143萬(wàn)港元的一次性費(fèi)用而影響了2018年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
在2018年進(jìn)行人員優(yōu)化后,節(jié)省的開(kāi)支自然可投入新產(chǎn)品的研發(fā),因此,歸母凈利潤(rùn)同比至少增長(zhǎng)200%的最大動(dòng)力引擎來(lái)源于收入。
但不可否認(rèn)的是,從年初時(shí)三大運(yùn)營(yíng)商對(duì)5G資本開(kāi)支的低于預(yù)期到5G牌照的提前發(fā)放,由于外部環(huán)境的變化,以及中、美、日、韓四個(gè)國(guó)家對(duì)5G商用時(shí)間的搶奪,我國(guó)的5G建設(shè)進(jìn)程已加速推進(jìn),行業(yè)景氣向上的趨勢(shì)基本確立。
最為明顯的例子,莫過(guò)于同行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也錄得業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。A股中的通宇通訊專注于基站天線、微波天線以及射頻器件、光模塊的研發(fā)和銷售。7月11日,該公司發(fā)布2019年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)期歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.6%-39.53%。
與此同時(shí),主要業(yè)務(wù)為天線系統(tǒng)、基站射頻子系統(tǒng)的摩比發(fā)展(00947)在7月19日也發(fā)布了上半年業(yè)績(jī)的預(yù)增公告,預(yù)計(jì)公司的純利同比增長(zhǎng)超過(guò)80%。
而在通宇通訊、摩比發(fā)展對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的解釋中,均提及全球4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)仍在投資周期,海外4G擴(kuò)張?jiān)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。因此,當(dāng)前向上的行業(yè)景氣度是海外4G建設(shè)的觸底反彈疊加5G建設(shè)的放量。
而在5G建設(shè)方面,下半年的推進(jìn)或繼續(xù)加快。7月中旬時(shí),中金公司曾發(fā)表研究報(bào)告下調(diào)中國(guó)移動(dòng)(00941)目標(biāo)價(jià)23.5%,其理由便包括中國(guó)移動(dòng)5G資本開(kāi)支將上升。這對(duì)于京信通信來(lái)說(shuō),則是利好。
天線、小基站確立技術(shù)優(yōu)勢(shì)
其實(shí),5G天線及小基站領(lǐng)域在2019年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)也符合5G推進(jìn)過(guò)程中產(chǎn)業(yè)鏈的受益時(shí)間點(diǎn)。據(jù)申萬(wàn)宏源資料顯示,在5G推進(jìn)的初期,最先受益的環(huán)節(jié)是網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃運(yùn)營(yíng)和維護(hù),其次便是基站天線、基站射頻和光模塊,之后才是通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、終端設(shè)備和光纖光纜。
且5G天線技術(shù)及形態(tài)的變革帶來(lái)了新的歷史機(jī)遇。研究4G時(shí)代的進(jìn)程能發(fā)現(xiàn),天線廠商的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散,至建設(shè)后期時(shí),由于各大廠商對(duì)技術(shù)的突破,競(jìng)爭(zhēng)十分劇烈,導(dǎo)致利潤(rùn)率迅速下滑。因此,若能在5G建設(shè)初期便擁有符合技術(shù)路線的5G天線產(chǎn)品,將獲得最大收益。
其次,5G時(shí)代的天線要求有更多的通道數(shù)量,集成化程度更高,整體的技術(shù)難度較4G天線有所提高,技術(shù)難度的提升有望讓行業(yè)集中度上升,利好頭部天線廠商。
與此同時(shí),由于5G天線的有緣化趨勢(shì),天線廠商的下游將從運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)變?yōu)樵O(shè)備廠商,天線廠商需要提前和設(shè)備商進(jìn)行有源天線的一體化研發(fā)測(cè)試后,設(shè)備商才進(jìn)行采集,這也在一定程度上隔絕了小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。
而在5G天線方面,京信通信已有一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司在2018年時(shí)推出超多頻天線和TDD+FDD混合天線的同時(shí),還在全球的5G試驗(yàn)中推出了Massive MIMO(大規(guī)模多入多出)天線。
而Massive MIMO天線在一體化時(shí),為了滿足設(shè)備的重量和尺寸要求,介質(zhì)濾波器將取代傳統(tǒng)的金屬腔體濾波器成為主流。為此,京信通信在2018年推出了面向5G的中高頻基站介質(zhì)濾波器。其認(rèn)為,5G的天線陣列和介質(zhì)濾波器一體化的集成設(shè)計(jì),是實(shí)現(xiàn)AAU的技術(shù)關(guān)鍵,而這剛好是京信通信的優(yōu)勢(shì)所在。
但值得注意的是,目前預(yù)測(cè)AFU是將來(lái)的主要形態(tài),華為已“一馬當(dāng)先”推出了AFU形態(tài),而其他主設(shè)備商還是以常規(guī)形態(tài)為主,但后期的發(fā)展中AAU或?qū)⒅饾u被AFU替代。
與此同時(shí),京信通信的小基站業(yè)務(wù)也開(kāi)始發(fā)力。公司表示,在2018年中國(guó)移動(dòng)的集采中,京信通信的小基站取得了比較好的份額,2019年有望陸續(xù)落地。6月6日時(shí),中國(guó)移動(dòng)研究院在行業(yè)內(nèi)率先提出基于開(kāi)發(fā)平臺(tái)的5G小站,與京信通信聯(lián)合開(kāi)發(fā),并已完成階段性測(cè)試。
此外,在2018年時(shí),京信通信通信率先規(guī)劃室內(nèi)分布系統(tǒng)解決方案,聚焦在視頻領(lǐng)域,目前正在和國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行測(cè)試。
與愛(ài)立信的長(zhǎng)期合作存疑
行業(yè)景氣度、技術(shù)優(yōu)勢(shì)確立后,最為關(guān)鍵的兩點(diǎn)莫過(guò)于風(fēng)險(xiǎn)和估值。對(duì)于京信通信而言,其與愛(ài)立信的合作讓市場(chǎng)有所擔(dān)憂。2018年時(shí),京信通信在海外的收入占比高達(dá)65.72%,而愛(ài)立信是京信通信的核心客戶之一。但愛(ài)立信收購(gòu)凱瑟琳后,便有了自己的天線基站供應(yīng)商,市場(chǎng)擔(dān)憂凱瑟琳或會(huì)替換京信通信,從而導(dǎo)致業(yè)績(jī)受損。
從華盛證券對(duì)京信通信的調(diào)研來(lái)看,短期內(nèi)繼續(xù)合作的問(wèn)題不大。公司表示,目前與愛(ài)立信的合作未受影響,與愛(ài)立信溝通之后,愛(ài)立信也表達(dá)了進(jìn)一步合作的意愿,但從長(zhǎng)期來(lái)看,京信通信將繼續(xù)密切關(guān)注。
從估值上看,據(jù)wind的一致性數(shù)據(jù)預(yù)計(jì),該公司2019年時(shí)的凈利潤(rùn)為1.88億元港元,當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PE為27.29倍,該估值位于公司歷史平均估值水平的上方,說(shuō)明當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)京信通信有著較高的預(yù)期。若以2020年的一致性預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)3.64億計(jì)算,則當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為14.09倍,位于公司歷史平均估值水平的下方。
與其他有較強(qiáng)業(yè)績(jī)支撐的企業(yè)一樣,京信通信對(duì)應(yīng)2019年的估值并不低,但若將時(shí)間拉長(zhǎng)至2020年,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將釋放更多的股價(jià)上升空間。因此,逢低吸貨等待爆發(fā)或也是不錯(cuò)的選擇。