中銀國際：歐洲央行按兵不動(dòng)，但未來可能寬松，避險(xiǎn)黃金值得長(zhǎng)期配置

本文來自中銀國際證券，作者：錢思韻、朱啟兵。

7月25日，歐洲央行宣布維持主要再融資利率在0.00%不變，將存款利率維持在-0.40%不變，將邊際借貸利率維持在0.25%不變。但是，歐洲央行還是釋放出寬松信號(hào)。歐洲經(jīng)濟(jì)不振，PMI下滑，失業(yè)率雖下降但也前景不佳。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速不佳。

歐元在會(huì)議公布前已創(chuàng)兩個(gè)月新低，折射出市場(chǎng)普遍預(yù)期此次會(huì)議將會(huì)降息，但此次未降息，使9月降息概率大增。短線歐元和歐股反彈。

24日下午公布的歐元區(qū)、德國、法國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，再次說明歐元區(qū)制造業(yè)乏力，經(jīng)濟(jì)疲軟。我們預(yù)計(jì)歐元區(qū)PMI已進(jìn)入下行通道，短期內(nèi)仍會(huì)繼續(xù)尋底，目前看不出反彈勢(shì)頭。

今年歐元區(qū)失業(yè)率均有所降低。法、德失業(yè)率仍堪憂。

我們認(rèn)為未來經(jīng)濟(jì)增速或較為悲觀，因外部全球需求因素可能不如IMF預(yù)期的那樣好。全球增長(zhǎng)疲軟且不穩(wěn)定，長(zhǎng)期存在的政策不確定性拖累了全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)，貿(mào)易緊張局勢(shì)依然嚴(yán)峻;英國無協(xié)議脫歐的可能性也在增強(qiáng)。

歐央行未來有概率跟隨美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行降息操作。

歐洲央行或?qū)⒊雠_(tái)某種分級(jí)存款利率機(jī)制，以確保降息措施對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生預(yù)期效果。歐洲央行執(zhí)委兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家普雷特上周五表示，歐洲央行對(duì)研究分級(jí)存款利率的想法持開放態(tài)度。

經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)大，避險(xiǎn)黃金值得長(zhǎng)期配置。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，黃金上漲不及預(yù)期。

歐洲央行按兵不動(dòng)，但未來可能寬松

7月25日，歐洲央行宣布維持主要再融資利率在0.00%不變，將存款利率維持在-0.40%不變，將邊際借貸利率維持在0.25%不變。盡管如此，歐洲央行還是釋放出寬松信號(hào)。歐洲央行表示，如有必要利率將維持在當(dāng)前或者更低水平，需要在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的高度寬松政策，如果通脹前景不及預(yù)期將決定采取行動(dòng)，隨時(shí)準(zhǔn)備好調(diào)整所有工具來確保通脹以持續(xù)性方式朝著目標(biāo)前進(jìn)。

我們認(rèn)為，

1.歐元在會(huì)議公布前已創(chuàng)兩個(gè)月新低，反映了市場(chǎng)普遍預(yù)期此次會(huì)議將會(huì)降息，但此次沒有降息，使得9月降息概率大增。短線歐元和歐股反彈。

2.24日下午公布的歐元區(qū)、德國、法國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，再次顯現(xiàn)出歐元區(qū)制造業(yè)乏力，經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟。歐元區(qū)7月制造業(yè)PMI初值為46.4，大幅不及預(yù)期的47.6，這已是歐元區(qū)制造業(yè)PMI連續(xù)第6個(gè)月低于枯榮線。法德數(shù)據(jù)同樣慘淡。法國7月制造業(yè)PMI初值為50，預(yù)期為51.6，前值為51.9;德國的制造業(yè)PMI初值為43.1，預(yù)期為45.2，前值為45。我們預(yù)計(jì)歐元區(qū)PMI已進(jìn)入下行通道，短期內(nèi)仍會(huì)繼續(xù)尋底，目前并看不出反彈的勢(shì)頭。

3.失業(yè)率表現(xiàn)較好，今年歐元區(qū)失業(yè)率均有所降低。整個(gè)歐元區(qū)的失業(yè)率從2018年5月的8.3%穩(wěn)步下降至2019年5月的7.5%，平均每月保持平穩(wěn)或0.1%幅度的下降，年度降幅達(dá)到9.6%，總體就業(yè)形勢(shì)比去年趨好。其中法國失業(yè)率從2018年5月的9.1%緩慢下降到2019年5月的8.6%，其中2018年下半年保持在9.0%，整體就業(yè)情況趨于穩(wěn)定，年度降幅5.5%，但形勢(shì)依然嚴(yán)峻。法國勞工部長(zhǎng)佩尼戈指出，本年度失業(yè)率下降和很多“不定期合同”的簽訂有關(guān)，其數(shù)量上升使得一些失業(yè)人口獲得不定期的收入，暫時(shí)緩解了經(jīng)濟(jì)壓力。佩尼戈還指出，黃衫運(yùn)動(dòng)是導(dǎo)致法國失業(yè)率居高不下的重要因素，對(duì)小商鋪和中小企業(yè)沖擊尤其巨大，但現(xiàn)在已逐漸消除影響。法國政府將重點(diǎn)放在學(xué)徒制和職業(yè)培訓(xùn)領(lǐng)域，斥資150億歐元啟動(dòng)“職業(yè)技能投資計(jì)劃”(PIC)，這也對(duì)降低失業(yè)人數(shù)有一定幫助，但總體上沒有改變法國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的大趨勢(shì)。德國總體就業(yè)情況較為良好，調(diào)和失業(yè)率從2018年5月的3.4%下降至2019年5月的3.1%，年度降幅8.8%，整體就業(yè)情況好于歐元區(qū)平均水平。

4.IMF將歐元區(qū)2019年和2020年增速預(yù)期分別上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.3%和1.6%，IMF稱是因?yàn)闅W元區(qū)外部需求預(yù)計(jì)將回暖。與IMF相比，歐盟委員會(huì)在7月發(fā)布的《2019年夏季歐洲經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)》則較為悲觀，預(yù)期2019年歐盟和歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將分別僅為1.2%和1.4%，與2018年的1.9%和2%相差甚遠(yuǎn)。我們認(rèn)為未來經(jīng)濟(jì)增速或較為悲觀，因外部全球需求因素可能不如IMF預(yù)期的那樣好。全球增長(zhǎng)疲軟且不穩(wěn)定，長(zhǎng)期存在的政策不確定性拖累了全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)，因?yàn)橘Q(mào)易緊張局勢(shì)依然嚴(yán)峻;英國在無協(xié)議的情況下退出歐盟的可能性也在增強(qiáng)。

5.根據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)7月降息25個(gè)基點(diǎn)至2.00%~2.25%的概率為78.6%，降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為21.4%，所以歐央行未來有概率跟隨美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行降息操作。

6.歐洲央行可能還會(huì)出臺(tái)某種形式的分級(jí)存款利率機(jī)制，以確保這些降息措施對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生預(yù)期效果。歐洲央行執(zhí)委兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家普雷特上周五表示，歐洲央行對(duì)研究分級(jí)存款利率的想法持開放態(tài)度。他表示：“分級(jí)利率不是一種工具……但可以減輕我們實(shí)施的一些政策帶來的一些負(fù)面影響，”普雷特表示，對(duì)于分級(jí)利率，態(tài)度是開放的。

7.資產(chǎn)配置方面，因歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)幾乎確立，而美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期較大，全球進(jìn)入寬松潮，我們預(yù)計(jì)避險(xiǎn)的黃金可以長(zhǎng)期配置。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，黃金上漲不及預(yù)期。