西南證券：宇華教育(06169)收購(gòu)山東民辦高校 有望增厚公司業(yè)績(jī)

本文來(lái)自“西南證券研究所”，作者為朱蕓，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

事件：宇華教育(06169)公告稱，擬以人民幣14.92億元，收購(gòu)濟(jì)南雙勝教育咨詢有限公司90%權(quán)益，濟(jì)南雙勝教育公司持有山東英才學(xué)院100%股權(quán)。

收購(gòu)山東龍頭民辦高校，交易標(biāo)的估值合理：宇華教育公告稱，境內(nèi)子公司、轉(zhuǎn)讓人、目標(biāo)公司(濟(jì)南雙勝教育咨詢有限公司)與目標(biāo)學(xué)院(山東英才學(xué)院)于2019年7月19日訂立協(xié)議，轉(zhuǎn)讓人有條件同意向轉(zhuǎn)讓所持目標(biāo)公司(持有目標(biāo)學(xué)院全部舉辦者權(quán)益)合共90%股權(quán)。交易事項(xiàng)的總代價(jià)為人民幣14.92億元，交易標(biāo)的整體估值約16.57億元，以其2018年利潤(rùn)估算，對(duì)應(yīng)收購(gòu)EV/EBITDA 9.5倍，PE15.06倍，交易項(xiàng)目性價(jià)比可觀。濟(jì)南雙勝教育咨詢有限公司所有的工商變更、董事變更、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、法人變更、山東英才學(xué)院董事會(huì)變更已經(jīng)全部完成，完全滿足合并報(bào)表的條件。

學(xué)院質(zhì)地優(yōu)良，提升空間巨大：山東英才學(xué)院創(chuàng)建于1998年，前身為山東英才職業(yè)技術(shù)學(xué)院，2008年經(jīng)教育部批準(zhǔn)升為普通本科大學(xué)。學(xué)院規(guī)模大、辦學(xué)歷史長(zhǎng)，在業(yè)界影響力大、口碑好，在民辦教育領(lǐng)域享有極高的知名度，是中國(guó)民辦高等教育多年以來(lái)無(wú)可爭(zhēng)議的龍頭學(xué)校。根據(jù)中國(guó)民辦大學(xué)排行榜，學(xué)院連續(xù)7年位居民辦大學(xué)榜前三名，連續(xù)3年位居中國(guó)綜合類民辦大學(xué)排行榜第一名。學(xué)院目前有兩個(gè)校區(qū)，總占地面積1152畝，均為出讓用地。

學(xué)院設(shè)有58個(gè)本科專業(yè)，39個(gè)高職?？茖I(yè)，平均學(xué)費(fèi)每年每生15000元。目前在校生31500名，其中約21000名本科生，?？粕?0000名，技校生500名。學(xué)院開(kāi)設(shè)學(xué)前教育、老年服務(wù)與管理、康復(fù)醫(yī)療、助產(chǎn)醫(yī)學(xué)等特色專業(yè)，賦予學(xué)校在民辦高等院校中極大的競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)英才學(xué)院2019年收入4.5億元，凈利潤(rùn)1.1億元，凈利率24.4%。對(duì)于一所3萬(wàn)人規(guī)模的高校，該凈利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，未來(lái)經(jīng)過(guò)公司整合運(yùn)營(yíng)后有望獲得巨大業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

FY2019中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼：宇華教育FY2019H1完成營(yíng)業(yè)收入8億元，同比增長(zhǎng)54.9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比增長(zhǎng)63.8%;調(diào)后凈利潤(rùn)3.4億元，同比增長(zhǎng)37.1%。業(yè)績(jī)及經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，外延拓展帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，公司并購(gòu)整合能力顯著。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：宇華教育是國(guó)內(nèi)民辦教育龍頭公司，內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定，外延并購(gòu)加速，F(xiàn)Y18業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。目前，公司旗下鄭州工商學(xué)院、湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院、泰國(guó)斯坦福國(guó)際大學(xué)等高校質(zhì)地優(yōu)良、生源良好，此次并購(gòu)山東英才學(xué)院有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)公司FY19-21歸母凈利潤(rùn)分別為7.7億元、10.3億元、12.1億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.5x、10.1x、8.6x，給予2019年17倍PE，目標(biāo)價(jià)4.08元人民幣(對(duì)應(yīng)約4.64港元)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，學(xué)校招生或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，外延并購(gòu)進(jìn)度及成效或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。