中國鐵塔（00788）半年報前瞻：預(yù)計收入穩(wěn)健增長，利潤持續(xù)改善

本文轉(zhuǎn)自微信公號“錢凱TMT研究”

預(yù)測2019年上半年增長穩(wěn)健

我們預(yù)計中國鐵塔（00788）2019年上半年收入同比增長7.5%達380億元，與我們預(yù)測的2019年全年漲幅基本持平;息稅攤銷折舊前利潤達222億元(剔除IFRS 16影響)，息稅攤銷折舊前利潤率約58.4%;凈利潤同比增長108.1%至25億元，凈利潤率繼續(xù)明顯提升。

關(guān)注要點

塔類業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長，繼續(xù)深掘共享模式。我們預(yù)計2019年上半年塔類業(yè)務(wù)收入同比增長5.0%至358億元，主要受到運營商穩(wěn)定的4G擴容需求驅(qū)動。我們預(yù)測2019年塔類業(yè)務(wù)接收的運營商新增4G需求與2018年大致持平，而新增5G需求在10萬站以上。我們認為鐵塔將更好地利用現(xiàn)存塔類站址資源和社會桿塔類資源滿足運營商新增需求，新建站址資源比例將低于30%，故而中國鐵塔2019年資本支將在300億元以下低位運行。我們判斷息稅攤銷折舊前利潤率或小幅下探，主要因利用社會資源比例不斷上升(資本開支和折舊均明顯低于自建)，但凈利潤率和現(xiàn)金流改善。

室分業(yè)務(wù)快速放量。我們預(yù)測2019年上半年室分業(yè)務(wù)收入同比增長50%，主要受運營商完善4G網(wǎng)絡(luò)精細化覆蓋需求推動。我們認為中國鐵塔在室分網(wǎng)絡(luò)覆蓋上具有明顯的成本優(yōu)勢，通過共享設(shè)備、建設(shè)和維護成本降低了租戶的資本支出和運營支出。我們預(yù)測室分業(yè)務(wù)將保持快速增長，因4G/5G室內(nèi)覆蓋需求將不斷走強。

跨行業(yè)業(yè)務(wù)短期承壓，但業(yè)務(wù)重整預(yù)計將加速增長。我們預(yù)測跨行業(yè)業(yè)務(wù)收入2019年上半年同比增長132%但2季度收入或環(huán)比持平。我們認為中國鐵塔將繼續(xù)專注于開發(fā)租期超過一年的優(yōu)質(zhì)租戶以提供空間服務(wù)，進一步夯實跨行業(yè)業(yè)務(wù)。中國鐵塔成立了兩家專業(yè)化全資子公司，鐵塔能源和鐵塔智聯(lián)，深入探索能源業(yè)務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展機遇，綜合利用塔類站址的基礎(chǔ)設(shè)施資源。我們預(yù)計2019年下半年跨行業(yè)業(yè)務(wù)將保持約100%的收入增長。

估值與建議

維持2019和2020年盈利預(yù)測不變，收入增長7.6%和8.3%至773億元和837億元，凈利潤增長92.0%和60.7%至51億元和82億元，以反映我們對凈利率和現(xiàn)金流增長的積極觀點。目前公司股價交易于9.1倍2019年企業(yè)價值倍數(shù)。維持跑贏行業(yè)評級和2.5港幣目標價，基于10.6倍2019企業(yè)價值倍數(shù)，對應(yīng)21.4%上行空間。

風險

5G建網(wǎng)部署延期，跨行業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。