“嚴(yán)政”醞釀中，電子煙悶聲發(fā)著財(cái)

7月22日下午，國(guó)家衛(wèi)健委召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)表示，目前國(guó)家衛(wèi)生健康委正在會(huì)同有關(guān)部門(mén)開(kāi)展電子煙監(jiān)管的研究，計(jì)劃要通過(guò)立法的方式，對(duì)電子煙進(jìn)行監(jiān)管。

在中國(guó)人民生活質(zhì)量日益提升的當(dāng)下，“健康”一詞在生活的比重越來(lái)越高，站在健康對(duì)立面的人類(lèi)健康頭號(hào)威脅者——煙草，近年來(lái)遭遇的聲討也越來(lái)越多，而作為號(hào)稱(chēng)有著減害效果的香煙替代品“電子煙”，逐步走向時(shí)代的風(fēng)口浪尖。但減害并不是無(wú)害，電子煙使用者年輕化的公共健康問(wèn)題，勢(shì)必讓行業(yè)進(jìn)入新的監(jiān)管狀態(tài)。

而正是這種背景下，電子煙發(fā)展可能有偏向，但并不會(huì)停下腳步。

電子煙減害效果已確定

目前電子煙已蒸汽型、加熱不燃型和復(fù)合型三種為主。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，蒸汽電子煙一般由盛放煙液的煙管、蒸發(fā)裝置和電池三部分組成，煙液經(jīng)過(guò)霧化器形成氣溶膠供人吸食。加熱不燃燒型（HNB）電子煙，則是通過(guò)有效成分為煙葉和溶劑制成的煙彈，經(jīng)過(guò)加熱裝置可以在不燃燒的情況下釋放含有尼古丁的煙氣。復(fù)合型電子煙則是通過(guò)將溶劑霧化后形成氣溶膠，再配合溫和加熱煙草段使氣溶膠中混入尼古丁及煙草香氣。

大量學(xué)術(shù)研究結(jié)果及各國(guó)衛(wèi)生監(jiān)管機(jī)構(gòu)的研究都表明，新型電子煙確實(shí)有效地降低了傳統(tǒng)卷煙中的有害成分含量。其中蒸汽電子煙氣溶膠成分中有害成分含量較卷煙煙氣有明顯減少，主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于部分產(chǎn)品（主要是大功率產(chǎn)品）氣溶膠甲醛含量不低于卷煙，但可以通過(guò)限制功率和溫度進(jìn)行改善。而相比蒸汽電子煙，加熱不燃燒電子煙更像是傳統(tǒng)卷煙的改良產(chǎn)品，其煙彈成分與傳統(tǒng)卷煙相似，但是由于加熱溫度較低，有害物質(zhì)釋放大幅降低?；旌闲彤a(chǎn)品也由于加熱溫度很低，煙草中有害物質(zhì)釋放量非常低，其煙氣主要成分與蒸汽電子煙相近。

正是這個(gè)兼顧煙民抽煙習(xí)慣和健康的產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可挖掘空間巨大。

國(guó)內(nèi)廣闊市場(chǎng)待挖掘

其實(shí)在控?zé)熣呦?，全球卷煙銷(xiāo)量已經(jīng)在持續(xù)下滑。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在控?zé)熣呷遮厙?yán)格與消費(fèi)者健康意識(shí)提升的壓力下，傳統(tǒng)煙草銷(xiāo)量從2014年的12116.9萬(wàn)箱下降到2018年的11021.4萬(wàn)箱。2018全球主要煙草消費(fèi)國(guó)家和地區(qū)卷煙銷(xiāo)量均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中韓國(guó)和日本降幅最大，同比下滑12.9%，日本同比下滑11.1%。而在國(guó)內(nèi)，自從2015年財(cái)政部將卷煙批發(fā)環(huán)節(jié)從價(jià)稅稅率由5%提高至11%，并按0.005元/支加征從量稅后，全國(guó)卷煙銷(xiāo)量持續(xù)下滑，至2018年我國(guó)卷煙銷(xiāo)量已下降至4671萬(wàn)箱。

在傳統(tǒng)煙草行業(yè)下行期間，新型煙草發(fā)展迅猛，中國(guó)市場(chǎng)潛力還未挖掘。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2018年全球電子煙市場(chǎng)規(guī)模為180億美元，2015-2018復(fù)合增長(zhǎng)率約為34%，預(yù)計(jì)2019年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到260億美元。其中美國(guó)是最大的電子煙市場(chǎng)，監(jiān)管趨于完善，占47%的市場(chǎng)份額；第二大電子煙市場(chǎng)的歐洲份額占到29%，總體以煙草巨頭的品牌為主；其它諸如最大加熱不燃燒煙草市場(chǎng)的日本，以及韓國(guó)等其他地區(qū)占據(jù)17.64%的份額。

作為最大傳統(tǒng)煙草市場(chǎng)的中國(guó)，2018年卷煙銷(xiāo)量約占到全球的55.3%，但電子煙的市場(chǎng)規(guī)模只有3.22%、滲透率只有0.6%，距離美國(guó)、日本滲透率31%、21.7%，有著非常大的差距，巨大市場(chǎng)基本還處于未挖掘狀態(tài)。眼下，伴隨即將出臺(tái)的市場(chǎng)監(jiān)管政策，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望進(jìn)入加速階段。

HNB確定性更勝一籌

行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)即將出臺(tái)，行業(yè)發(fā)展或迎加速。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前我國(guó)尚未出臺(tái)正式的電子煙管理規(guī)范，并且行業(yè)內(nèi)約有4000家以中小品牌為主的廠商，行業(yè)極度分散帶來(lái)了產(chǎn)品質(zhì)量的參差不齊，特別是蒸汽電子煙容易產(chǎn)生漏油、短路甚至爆炸的現(xiàn)象，已經(jīng)影響了大眾對(duì)電子煙的接受度。根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)網(wǎng)站顯示，電子煙強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)進(jìn)入批準(zhǔn)階段，預(yù)計(jì)將于今年年內(nèi)出臺(tái)。

目前來(lái)看，加熱不燃燒型電子煙有望得到更大的支持力度。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2018年中國(guó)煙草實(shí)現(xiàn)稅利總額11556億元，同比增長(zhǎng)3.69%，占我國(guó)稅收總規(guī)模的7.3%，是我國(guó)稅收收入的重要來(lái)源。加熱不燃燒型煙草大幅降低了吸煙過(guò)程中有害物質(zhì)排放的同時(shí)，其推廣對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈的改變最小，尤其是煙葉種植采購(gòu)領(lǐng)域幾乎沒(méi)有影響，煙草公司也可以在保持中前端產(chǎn)業(yè)鏈條幾乎不變的情況下，大幅增加加熱不燃燒型煙草銷(xiāo)售額。因此該類(lèi)電子煙未來(lái)發(fā)展方向已經(jīng)比較明確，即加熱設(shè)備不納入監(jiān)管范圍，但煙彈需歸煙草專(zhuān)賣(mài)。

而蒸汽式電子煙，出于公共健康和稅收等方面的考慮，估計(jì)將面臨更嚴(yán)的監(jiān)管。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，由于目前蒸汽電子煙發(fā)展方向?yàn)楦颖銛y、使用及保養(yǎng)簡(jiǎn)單的預(yù)注油小煙產(chǎn)品（包括可換彈式及一次性小煙），導(dǎo)致煙油與煙具無(wú)法分離，在未來(lái)監(jiān)管上存在較大的不確定性，并且考慮到蒸汽電子煙同樣含有成癮性成分尼古丁，但口味香甜吸引力強(qiáng)，易受到青少年追捧，出于對(duì)公共健康、稅收等多方面考慮，蒸汽式電子煙面對(duì)的監(jiān)管可能會(huì)更嚴(yán)厲。

對(duì)于即將啟動(dòng)的電子煙市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)早已經(jīng)有一批關(guān)聯(lián)企業(yè)在等待了。

受益標(biāo)的準(zhǔn)備就緒

首先就目前形勢(shì)來(lái)看，未來(lái)新型電子煙最大的利潤(rùn)端還應(yīng)該是歸中煙總公司的，因此對(duì)應(yīng)的還是港股上市的中煙香港（06055）。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，今年6月12日登陸港股市場(chǎng)的中煙香港，當(dāng)前漲幅已經(jīng)高達(dá)340%，但其實(shí)中煙香港的往期業(yè)績(jī)并不好看， 2016至2018財(cái)年，中煙香港收入分別為63.10億、78.07億和70.33億港元，2018年?duì)I收規(guī)模出現(xiàn)了下滑；凈利潤(rùn)方面，過(guò)去三年分別為3.38億、3.48億和2.62億港元，毛利率則是7.7%、6.3%和5.3%，凈利率為5.4%、4.5%和3.7%，無(wú)論是利潤(rùn)總額還是利潤(rùn)率水平，都有所下滑。

不過(guò)中國(guó)香港自2018年5月開(kāi)始了新型煙草制品出口業(yè)務(wù)，由于有獨(dú)家經(jīng)營(yíng)將新型煙草制品出口至全球海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)的權(quán)利，等到新型煙草規(guī)模起來(lái)后，這塊業(yè)務(wù)將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一大動(dòng)力，這也是公司股價(jià)能夠大漲的一個(gè)重要原因。

行情來(lái)源：富途證券

煙用香味增強(qiáng)劑盈利能力提升同時(shí)，新型煙草業(yè)務(wù)持續(xù)整合的中國(guó)香精香料（03318），有望跟隨市場(chǎng)爆發(fā)受益。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司是國(guó)內(nèi)香精香料的龍頭供應(yīng)商之一，近年來(lái)公司開(kāi)始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，積極布局新型煙草業(yè)務(wù)。2016年5月完成對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)OEM代工，并擁有自主煙油、HNB電子煙品牌的吉瑞。2017年，吉瑞子公司已經(jīng)與四川中煙共同研發(fā)出了HNB電子煙煙具，同時(shí)雙方還在合作研發(fā)新型煙草技術(shù)，無(wú)論是原主業(yè)還是新業(yè)務(wù)都有望受益于電子煙市場(chǎng)的增長(zhǎng)。

行情來(lái)源：富途證券

在電子煙產(chǎn)品制造方面，才宣布凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不少于14.5倍的天長(zhǎng)集團(tuán)（02182），同樣也將受益。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，天長(zhǎng)集團(tuán)是一體化注塑解決方案供應(yīng)商，專(zhuān)注于模具設(shè)計(jì)和制作，以及注塑組件設(shè)計(jì)和制造服務(wù)。憑借從一體化注塑解決方案業(yè)務(wù)中積累的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，近年來(lái)公司通過(guò)為全球領(lǐng)先的電子煙品牌blu進(jìn)行代工，成功將業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)展至電子煙產(chǎn)品制造。

行情來(lái)源：富途證券

除開(kāi)上述港股上市企業(yè)外，A股板塊上市的勁嘉股份也在均衡布局VAPE及及HNB兩種產(chǎn)品，且與中煙有密切合作；盈趣科技則是全球四大煙草巨頭之一菲莫國(guó)際的品牌精密塑膠部件二級(jí)供貨商；再加上持有霧化器制造龍頭麥克維爾37.55%股份的億緯鋰能，已經(jīng)有不少上市企業(yè)涉足電子煙領(lǐng)域。

面對(duì)行業(yè)監(jiān)管規(guī)則出臺(tái)的臨近，這些企業(yè)都有望跟隨電子煙市場(chǎng)發(fā)展的腳步，迎來(lái)一波不錯(cuò)的行情。