拆分WPS赴科創(chuàng)板上市，金山軟件(03888)還有沒(méi)有新故事？

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“市界”，作者賈琦。

科創(chuàng)板開(kāi)市首日，25家公司全線飄紅，最高漲幅高達(dá)400%，16家公司漲幅超過(guò)100%，一派鮮花著錦之勢(shì)。

從誕生之初，科創(chuàng)板就立志要面向世界科技前沿，年輕與科技也隨之成為其名片。

然而，在沖擊科創(chuàng)板的企業(yè)中，有一位我們非常熟悉的“老熟人”，也同樣正顫巍巍地拄著拐杖，走向這年輕的隊(duì)伍。

2019年4月29日，金山軟件（03888）公告稱，公司建議分拆北京辦公軟件普通股于科創(chuàng)板上市。

7月15日，金山辦公完成上交所第二輪審核問(wèn)詢，乘著新政策的東風(fēng)，金山辦公終于走到了敲鐘前夕。

走到這一步并不容易。早在2016年10月，金山軟件就曾發(fā)布公告稱，正考慮分拆北京金山辦公軟件及其附屬公司，計(jì)劃在國(guó)內(nèi)一家證券交易所獨(dú)立上市。

2017年3月，金山軟件首席財(cái)務(wù)官吳育強(qiáng)在全年業(yè)績(jī)會(huì)上表示，計(jì)劃將旗下的WPS分拆到深圳創(chuàng)業(yè)板上市，短期內(nèi)會(huì)遞交申請(qǐng)表。隨后，金山辦公提交創(chuàng)業(yè)板申報(bào)稿，但在提交首份創(chuàng)業(yè)板申報(bào)稿后，金山辦公未更新預(yù)披露，上市進(jìn)程推進(jìn)緩慢。

上市地點(diǎn)雖幾經(jīng)更替，但三年間，金山軟件試圖分拆辦公業(yè)務(wù)的決心卻從未動(dòng)搖。

01、蟬蛻方能解病

《藥性論》云：“蟬蛻，治小兒渾身壯熱驚癇，兼能止渴?！?br/>

壯熱，驚癇，止渴。三個(gè)功能，恰恰對(duì)應(yīng)了金山辦公此次分拆的三個(gè)意義。

關(guān)于企業(yè)分拆上市的動(dòng)機(jī)利弊，業(yè)界學(xué)者早有討論，其中最容易達(dá)成共識(shí)的一項(xiàng)好處便是，子公司的公開(kāi)募集引進(jìn)了范圍更廣的投資者。伴隨著融資行為，子公司可以獲得新的資金流入。

這點(diǎn)我們?cè)诮鹕睫k公的問(wèn)詢回函中也可以清楚看到：董事認(rèn)為，金山辦公從金山軟件分拆于上交所科創(chuàng)板獨(dú)立上市，可以“提供新的、低成本且更多元化的融資來(lái)源，為發(fā)行人及其控股子公司的現(xiàn)有業(yè)務(wù)和未來(lái)擴(kuò)充資金。”

此為止渴。

至于“小兒驚癇”，其本質(zhì)是指信息不對(duì)稱。

WPS之于金山，就如同QQ之于騰訊一樣意義非凡。但在某種程度上，WPS已經(jīng)對(duì)金山軟件的進(jìn)一步發(fā)展造成了束縛，而此次分拆則是為了擺脫。

1991年提出的“信息不對(duì)稱假說(shuō)”認(rèn)為，由于公司管理者與投資者之間信息不對(duì)稱的存在，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的估計(jì)與公司的真實(shí)價(jià)值是不一致的。如果管理者認(rèn)為，母公司整體價(jià)值被市場(chǎng)相對(duì)低估，而子公司（業(yè)務(wù)）價(jià)值卻被市場(chǎng)相對(duì)高估時(shí)，母公司管理者就會(huì)采取分拆上市的方式來(lái)達(dá)成信息平衡。

在分拆上市之后，母公司需要更詳細(xì)地披露其財(cái)務(wù)狀況，而原來(lái)的內(nèi)幕信息就有機(jī)會(huì)成為公開(kāi)信息為投資者所獲悉，從而釋放利好。而對(duì)于分拆的子公司來(lái)說(shuō)，這是個(gè)利空信息，但由于子公司規(guī)模較小，依托于母公司的價(jià)值，故整體來(lái)說(shuō)市場(chǎng)對(duì)母公司的反應(yīng)是積極的，從而使母公司股價(jià)上漲，原有股東價(jià)值增加。

那么以這一理論為基礎(chǔ)來(lái)分析，金山辦公此次的分拆上市行為，就是通過(guò)剝離WPS及其相關(guān)的一系列辦公軟件業(yè)務(wù)（被相對(duì)高估），從而使金山軟件可以更好地前行。

金山作為一家創(chuàng)辦已逾三十年的“老革命”，辦公軟件WPS可以說(shuō)是始終貫穿于這家企業(yè)當(dāng)中。

回顧過(guò)往，2007年那次上市，憑借的是游戲；2012年浴火重生，靠的是獵豹瀏覽器；直到今天，苦苦支撐著金山的，則是雷軍的小米生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，以及一眾六七十分，說(shuō)差不差的業(yè)務(wù)線。

現(xiàn)如今，金山軟件主要并表附屬公司中，西山居主攻游戲，金山云主攻云儲(chǔ)存、云計(jì)算，金山辦公則以WPS為核心根基。而于2017年Q1被分拆出去的獵豹移動(dòng)，則在傅盛的帶領(lǐng)下漸行漸遠(yuǎn)。以上四者，賽道及發(fā)展前景各不相同。

來(lái)源：金山軟件官網(wǎng)

而對(duì)于金山軟件（母公司）來(lái)說(shuō)，由于WPS經(jīng)營(yíng)多年且聲名在外，很大程度上會(huì)對(duì)投資者造成“一葉障目”。近年來(lái)隨著辦公形式的多樣化以及在線協(xié)同工具的蓬勃發(fā)展，辦公軟件產(chǎn)品的前景愈發(fā)撲朔迷離，而隨著新技術(shù)的發(fā)展，更具想象力的產(chǎn)業(yè)故事（比如金山云）也在不斷吸引著投資者的目光，相比之下，辦公軟件所能講出的未來(lái)，實(shí)在是乏善可陳。

在這樣的前提下，對(duì)金山軟件來(lái)說(shuō)，分拆就是治療“驚癇”的最佳選擇。

最后，所謂壯熱，其實(shí)是指由內(nèi)而外的焦慮，一種無(wú)法突破自身屬性的局限。

醫(yī)書(shū)記載，壯熱者多自覺(jué)熱甚，喜棄衣被，煩躁不安。所謂“喜棄衣被”，其實(shí)就是本能希望丟掉所謂的“歷史包袱”。

而想要理解這一點(diǎn)，則需要了解這些年來(lái)金山軟件所走過(guò)的，漫長(zhǎng)且跌宕起伏的歷史。

02、殘血逃亡

有人曾這樣評(píng)價(jià)過(guò)金庸先生的《笑傲江湖》，說(shuō)這是一本“主角持續(xù)殘血，一直身負(fù)重傷，卻最終成為人生贏家的故事。”

回顧金山的發(fā)展歷程，這家公司能不能成為“人生贏家”我們尚不可知，但金山一直處于瀕死狀態(tài)的特點(diǎn)，卻與令狐沖頗有相似之處。

我們很難再?gòu)氖袌?chǎng)上找到這樣一家企業(yè)，長(zhǎng)期不被看好，屢次瀕死，但卻憑著一股韌勁，幾分運(yùn)氣，生生扛過(guò)了三十余年。

在這個(gè)過(guò)程中，金山曾三次蘇醒過(guò)靈魂。

第一次是求伯君，這是一個(gè)純粹的程序員。

24歲那年，憑借著一款打印驅(qū)動(dòng)軟件，求伯君已經(jīng)在圈內(nèi)小有名氣。而當(dāng)香港金山公司的老板張旋龍找到他時(shí)，求伯君表示不需要給他高薪水，也不要高頭銜，能一心一意地編程就足夠了。

隨后，求伯君把自己關(guān)在張旋龍為他在深圳準(zhǔn)備的一個(gè)房間里，夜以繼日地編寫(xiě)軟件。除了犯困時(shí)睡一會(huì)兒外，求伯君大部分時(shí)間都在編程，餓了就泡一碗方便面。

那是個(gè)人英雄崛起的時(shí)代，在不到一年半的時(shí)間里，求伯君生了三次?。焊窝?、肝炎復(fù)發(fā)、肝炎又復(fù)發(fā)，每次都要住院一兩個(gè)月。在軟件開(kāi)發(fā)關(guān)鍵時(shí)刻，他把電腦搬到病房里接著寫(xiě)。

十幾萬(wàn)行代碼寫(xiě)就的WPS，就這樣在他手中誕生了。僅憑口碑這款軟件就迅速火遍了大江南北，求伯君天下名揚(yáng)。

隨后的接力棒交到了雷軍手上。

1998年，雷軍出任金山公司的總經(jīng)理，隨后的八年里，“上市”就像魔咒一樣折磨著他。對(duì)此雷軍曾感慨道：“女人最難的是生孩子，男人最難的就是上市。”

2000年，券商們勸雷軍到即將開(kāi)市的國(guó)內(nèi)二板上市，結(jié)果國(guó)內(nèi)二板遲遲不開(kāi)。金山被迫轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)主板，上市要求卻要連續(xù)三年盈利，一轉(zhuǎn)眼又是三年。

三年間，面對(duì)國(guó)內(nèi)火爆的網(wǎng)游市場(chǎng)，雷軍說(shuō)服董事會(huì)，放棄在國(guó)內(nèi)主板上市的企劃，拿出資金全力以赴進(jìn)軍網(wǎng)游，志在美股。

然而變故再次發(fā)生。經(jīng)過(guò)安然、世通等美國(guó)大企業(yè)財(cái)務(wù)丑聞的打擊之后，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《薩班斯法案》，大幅提高了中國(guó)企業(yè)赴美上市的門(mén)檻，金山的納斯達(dá)克夢(mèng)，再一次變得遙遙無(wú)期。

在漫長(zhǎng)的等待里,所有人都變得身心俱疲，很多人在此期間選擇離開(kāi)。2007年下半年，當(dāng)時(shí)見(jiàn)過(guò)雷軍的人都發(fā)現(xiàn)他瘦的厲害，一位金山員工透露，“他穿的襯衫從41碼變成了38碼?！?/p>

2007年10月9日，金山軟件終于在香港聯(lián)交所掛牌上市。跑完這場(chǎng)馬拉松的雷軍休息了四周，但休假歸來(lái)后他依然覺(jué)得很累。

同年12月，雷軍自金山辭職。

03、天降傅盛

第三次將金山從生死線拉起的人，是背負(fù)著“天才產(chǎn)品經(jīng)理”之名的傅盛。

2010年是一個(gè)極其有趣的歷史節(jié)點(diǎn)。

雷軍從金山辭職后做了一段時(shí)間的投資人，而在這個(gè)過(guò)程中他發(fā)現(xiàn)了智能手機(jī)的浪潮趨勢(shì)，于是在2010年3月注冊(cè)成立了小米集團(tuán)，準(zhǔn)備開(kāi)啟自己人生中的“最后一次創(chuàng)業(yè)”。

而雷軍離職后的金山，在隨后的時(shí)間里，整個(gè)公司受制于傾向豐富財(cái)報(bào)而不研究產(chǎn)品本身。只要是有利于短期數(shù)字的就做，不利于或者不能保證有利的不做，以至于市值飛速下跌。

當(dāng)時(shí)的金山，網(wǎng)游掙點(diǎn)錢(qián)但排行第十，基本不增長(zhǎng)。WPS不掙錢(qián)。毒霸被360節(jié)節(jié)逼退中。詞霸半死不活。可以說(shuō)是來(lái)到了“最危險(xiǎn)的時(shí)刻”。

而另一邊，傅盛在兩年前同周鴻祎分崩離析，出走360。2010年，離職時(shí)簽訂的“18個(gè)月內(nèi)不準(zhǔn)進(jìn)入安全領(lǐng)域”的競(jìng)業(yè)協(xié)議剛剛到期，傅盛帶領(lǐng)著自己創(chuàng)業(yè)的可牛，調(diào)轉(zhuǎn)方向，全力進(jìn)入安全領(lǐng)域。

不過(guò)，當(dāng)時(shí)360正處它的巔峰期?？膳⒍疽唤?jīng)推出，當(dāng)天就被360安全衛(wèi)士查殺，一劍封喉。

另一邊，金山打敗360的最大希望，擁有8000萬(wàn)用戶的“金山網(wǎng)盾”，360用不兼容一夜就殺掉90%，跌到700萬(wàn)。

所以當(dāng)時(shí)的情境便是，金山有隊(duì)伍，有上市的基礎(chǔ)，但雷軍急于撲進(jìn)新事業(yè)，金山團(tuán)隊(duì)缺一個(gè)有思路的領(lǐng)袖。

另一邊，與周鴻祎有著恩怨糾葛的傅盛，則希望接管這支部隊(duì)和它的基礎(chǔ)用戶，節(jié)省自己從頭打拼的時(shí)間，快速趕上，與360正面交鋒。

終于，在雷軍的牽線搭橋下，2010年11月，金山安全與可牛正式合并，更名為金山網(wǎng)絡(luò)，傅盛任CEO。

04、絕處逢生

在2010年之前，金山最本質(zhì)的問(wèn)題在于它的企業(yè)性質(zhì)，這是一個(gè)軟件企業(yè)，而時(shí)代屬于互聯(lián)網(wǎng)公司。

最具代表性的是在可牛與金山合并之前，傅盛與求伯君見(jiàn)過(guò)一面，當(dāng)時(shí)求伯君表示：“360成不了。雖然用戶量極大但沒(méi)什么收入，估計(jì)它掙不到錢(qián)，然后糧盡而亡。”

他壓根不能理解當(dāng)時(shí)所謂“羊毛出在狗身上，豬買(mǎi)單”的互聯(lián)網(wǎng)思維。

而傅盛的到來(lái)，推動(dòng)了金山的企業(yè)改革。

在過(guò)往，被360免費(fèi)殺毒猛烈沖擊時(shí)，金山的思路不是通過(guò)單一產(chǎn)品去正面PK，而是在想所謂的策略。這個(gè)策略就是做一系列產(chǎn)品去合圍。于是有了海星計(jì)劃，把所有跟安全相關(guān)的產(chǎn)品整合起來(lái)形成平臺(tái)，多款產(chǎn)品合力去打擊360。

對(duì)于此，傅盛的疑問(wèn)很簡(jiǎn)單：“你連一款產(chǎn)品都做不好，如何能做好一系列產(chǎn)品？”

接管金山初期，傅盛幾乎砍掉了所有的產(chǎn)品線，僅留下了毒霸和衛(wèi)士。老金山人感到非常委屈：我們?cè)谕饷姹?60干，在內(nèi)部就被傅盛干，一時(shí)人心向背。

但幸運(yùn)女神這次終于眷顧了金山。傅盛入主不久，就迎來(lái)了一個(gè)足以影響互聯(lián)網(wǎng)格局的大事件：3Q大戰(zhàn)。

得益于此前傅盛的專注，在騰訊與360二選一發(fā)出之時(shí)，只有金山一家同時(shí)有殺毒和安全的全套產(chǎn)品，并且性能完善。

隨后，金山毒霸日活躍從700萬(wàn)漲到1200萬(wàn)，衛(wèi)士從200萬(wàn)漲到1000萬(wàn)。不僅如此，視360為頭號(hào)大敵的騰訊很快與金山軟件達(dá)成了戰(zhàn)略投資合作關(guān)系，并拿出9億港元投資了金山。

潮水原本已經(jīng)漲到了金山的脖子上，突然退了。

05、講不出新故事

對(duì)于金山辦公而言，求伯君是親生父親，是他將WPS這款產(chǎn)品，從無(wú)到有，孕育接生。

而雷軍則是養(yǎng)父。WPS雖然給金山帶來(lái)了巨大的聲望，但作為一家商業(yè)公司，其盈利模式實(shí)在有限，在整整八年期間，雷軍從網(wǎng)游到卓越網(wǎng)試了個(gè)遍，四處搞錢(qián)，將WPS一代一代撫養(yǎng)長(zhǎng)大。

至于傅盛，他更像是一個(gè)伙伴。末路的創(chuàng)業(yè)者遇到金山于瀕死之際，雙方互相搭著肩膀幫扶著站起來(lái)，撐過(guò)了最難的時(shí)期，撐到了天降甘霖。而渡過(guò)最簡(jiǎn)單的歲月后，傅盛只拿走了安全這一部分，雙方如同兩個(gè)相交之后的直線，再一次漸行漸遠(yuǎn)。

現(xiàn)如今，隨著雷軍的強(qiáng)勢(shì)崛起，外加金山原先的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，所謂的金山系或者說(shuō)雷軍系，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域已經(jīng)成為了一支任何人都無(wú)法忽視的強(qiáng)勁力量。

但是，正如我在一開(kāi)始所說(shuō)的，壯熱的癥狀源于自身的局限性。

一方面，金山辦公由于多年累積下的聲望，其自身價(jià)值存在著一定的被高估。而另一方面，由于軟件行業(yè)本身的增速放緩，金山辦公亦很難突破其局限性。

此次在金山辦公科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行的股票招股說(shuō)明書(shū)中，我們看到其在“公司所處行業(yè)的基本情況及公司競(jìng)爭(zhēng)地位”欄目中寫(xiě)道，“公司所在行業(yè)為技術(shù)密集型行業(yè)，行業(yè)進(jìn)入需要較高的技術(shù)層次?！?/p>

我們有理由相信這部分所指的技術(shù)壁壘，即為基礎(chǔ)辦公軟件。

從基礎(chǔ)辦公軟件的技術(shù)環(huán)境和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，主要從業(yè)者除其自身以外還包括微軟Office，永中Office和中標(biāo)普華Office，單就軟件產(chǎn)品而言，招股說(shuō)明書(shū)上那樣寫(xiě)確實(shí)所言非虛。

但理解所謂的“行業(yè)壁壘”，我們必須要結(jié)合現(xiàn)今辦公文檔工具的實(shí)際情況來(lái)看。

2018年，在線文檔領(lǐng)域，風(fēng)起云涌。

石墨文檔完成了近億元人民幣的B輪融資，并開(kāi)始加速產(chǎn)品方向朝企業(yè)級(jí)服務(wù)轉(zhuǎn)型。

隨后，讓馬化騰感到“驚喜”的騰訊文檔宣布入場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)公司“一起寫(xiě)”被快手收購(gòu)，字節(jié)跳動(dòng)推出了Lark，以及WPS跟上的金山文檔。

相比于office這樣重頭的辦公軟件體系，在線文檔這個(gè)領(lǐng)域并沒(méi)有太高壁壘，而就辦公協(xié)同工具來(lái)說(shuō)，這個(gè)領(lǐng)域才是方向。

盡管如此，我們還是試圖找尋金山辦公的成長(zhǎng)空間。

遍歷其全部公告，我所能找見(jiàn)的，最具說(shuō)服力的優(yōu)勢(shì)，有且只有“安全”這一項(xiàng)。

在行政辦公領(lǐng)域，是否符合安全可靠總體戰(zhàn)略是非常重要的一項(xiàng)要求。而堅(jiān)持自主核心技術(shù)研發(fā)、掌握自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的WPS Office，則是金山辦公可以在相關(guān)企業(yè)中取得優(yōu)異成績(jī)的重要因素。

在國(guó)內(nèi)96家央企中，金山辦公所服務(wù)的客戶已達(dá)82家，比例達(dá)85.41%，尤其是在金融行業(yè)，全國(guó)五大行均為金山辦公的客戶，而在12家全國(guó)性股份制商業(yè)銀行中，就有11家選擇了金山辦公。

隨著企業(yè)信息化的進(jìn)一步發(fā)展，考慮到當(dāng)下的國(guó)際關(guān)系，越來(lái)越多的企業(yè)用戶選擇國(guó)內(nèi)品牌或?qū)⒊蔀橐粋€(gè)趨勢(shì)。

然而這依然無(wú)法跳出辦公軟件江河日下的背景邏輯。在未來(lái)，更輕量級(jí)的，依托“云”為核心的在線文檔才是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主要戰(zhàn)場(chǎng)，而值此時(shí)節(jié)，金山辦公同其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，理論上來(lái)說(shuō)都是站在了同樣的起跑線上。

至于在此次金山辦公招股說(shuō)明書(shū)中，花了大量筆墨著重突出的“人工智能”，由于辦公領(lǐng)域和寫(xiě)作領(lǐng)域的雙重限制，我們很難想象在這一的巨大技術(shù)浪潮中，金山辦公可以在這一單點(diǎn)取得多么亮眼的商業(yè)成果。

就金山軟件而言，其多次穿越周期依然可以在今天勇立潮頭，對(duì)于這樣的前輩，確實(shí)值得每一位從業(yè)者表示尊敬。

但在投資者們看來(lái)，金山軟件旗下的四家子公司，則有著完全不同的屬性。

西山居憑借著《劍俠情緣》，把金山帶到了上市位置，而其所處的游戲領(lǐng)域，前景是光明的，監(jiān)管是嚴(yán)格，競(jìng)爭(zhēng)也是極其慘烈的；

而金山云所主攻的方向其實(shí)最符合這家老牌技術(shù)公司的氣質(zhì)。與此同時(shí)在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的趨勢(shì)下，該部門(mén)在底層技術(shù)領(lǐng)域的扎根，將對(duì)整個(gè)金山系乃至小米系的企業(yè)都產(chǎn)生強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。譬如小米的AIoT戰(zhàn)略的落地，必然離不開(kāi)金山云的幫助；

至于傅盛所帶領(lǐng)的金山網(wǎng)絡(luò)（現(xiàn)已改名為獵豹移動(dòng)），在后產(chǎn)品時(shí)代生不逢時(shí)。從無(wú)人貨架項(xiàng)目“豹便利”，到機(jī)器人和人工智能音箱的嘗試，乃至硬件領(lǐng)域的“小豹翻譯棒”，幾番風(fēng)口的來(lái)回?fù)淇?，使得其?cái)報(bào)越來(lái)越難看，股價(jià)也從發(fā)行時(shí)的14美元，跌到了今天的3美元；

最后再來(lái)看躊躇滿志的金山辦公。論資排輩的話，它理應(yīng)是金山系中最光榮的長(zhǎng)子。而此次的分拆，則多少有些掃地出門(mén)的味道。講不出新故事的金山辦公，死抱著“AI”和“安全政策”不肯撒手，跟微軟斗了一輩子的WPS，也將不得不同巨頭一起面對(duì)“戰(zhàn)場(chǎng)縮小，觀眾四散”的尷尬境地。

一直殘血的金山又一次走到了殘血之境，卻不知風(fēng)清揚(yáng)在哪里。