智通編譯 | 渾水狙擊安踏(02020)第五彈全文：轉(zhuǎn)嫁成本至最大一家第三方供應(yīng)商

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，7月21日，沽空機(jī)構(gòu)渾水發(fā)布針對安踏體育（02020）的第五份沽空報(bào)告，稱安踏看似最大的第三方供應(yīng)商，可能是一家被安踏體育秘密控制的交易對手方。渾水認(rèn)為，安踏體育將生產(chǎn)成本從自身轉(zhuǎn)移到了該供應(yīng)商身上，財(cái)務(wù)狀況難以信賴。報(bào)告中，渾水將焦點(diǎn)放在了安踏體育的運(yùn)營利潤表現(xiàn)上。

7月22日安踏發(fā)布公告，強(qiáng)烈否認(rèn)渾水報(bào)告中的指控，認(rèn)為有關(guān)指控并不準(zhǔn)確及具誤導(dǎo)性。

安踏股價(jià)受此報(bào)告的影響不大，周一港股體育用品板塊逆市上漲，截至發(fā)稿，安踏體育亦漲超3%，股價(jià)接近歷史新高。

為便于投資者了解詳細(xì)情況，智通財(cái)經(jīng)編譯渾水報(bào)告全文如下，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。譯者能力有限，有疏漏之處請讀者海涵，原文請參閱渾水網(wǎng)站。

第五部分：“受控的主要供應(yīng)商和另一個(gè)斐樂的謊言”

目前為止，我們關(guān)注的重點(diǎn)是安踏的運(yùn)營利潤率，運(yùn)營利潤率高企則證明了安踏暗中控制著分銷商，并將成本轉(zhuǎn)嫁給他們。然而，在第五部分，我們關(guān)注的是安踏看似最大的所謂“第三方”供應(yīng)商，它也是一個(gè)被秘密控制的對手方。我們認(rèn)為，安踏將生產(chǎn)成本從生產(chǎn)實(shí)體轉(zhuǎn)移到供應(yīng)商的身上。這家供應(yīng)商由我們在第一部分中提到的代理“彭清其”所擁有。彭先生是安踏的資深員工。這再一次證明，安踏的財(cái)務(wù)狀況并不可靠。

通過秘密控制對手方，安踏將這些實(shí)體排除在綜合審計(jì)之外。我們認(rèn)為，如果沒有這些受控實(shí)體，安踏的財(cái)務(wù)狀況則會(huì)顯示出明顯較低的利潤率，這就與安踏是一家強(qiáng)大運(yùn)營商的說法不符。安踏的真實(shí)情況遠(yuǎn)沒有它所呈現(xiàn)給人們看的那樣令人滿意。

在這份報(bào)告中，我們還披露了彭清其擁有的四家網(wǎng)店，其中兩家為安踏銳動(dòng)和晉江頂點(diǎn)。這揭露了另一個(gè)關(guān)于安踏業(yè)務(wù)的謊言，進(jìn)一步證明了安踏的財(cái)務(wù)和斐樂的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不可靠。

秘密受控的重要供應(yīng)商

在第一部分，我們介紹了彭氏兄弟：彭清云和彭清其。然而，我們只是詳細(xì)介紹了彭清云與丁董事長秘密控制的分銷商“韻動(dòng)”和兩家“子公司”分銷商的關(guān)系。在這份報(bào)告中，我們發(fā)現(xiàn)彭清其和安踏的員工共同持有安踏最大的第三方供應(yīng)商——河南銳力體育用品有限公司。

彭清其持有福建省銳動(dòng)有限公司的股份達(dá)95%。與此同時(shí)，他還是中國Sprandi和廈門Sprandi兩家公司的法人代表和總經(jīng)理，安踏持有這兩家公司的股份均為85%。彭清其還曾擔(dān)任福建安踏投資有限公司的副總裁，這家投資公司經(jīng)營創(chuàng)始人家族的私人投資業(yè)務(wù)。

2016年債券募集說明書中顯示，彭先生控股的河南銳力和福建銳動(dòng)均不屬于安踏名下的銳動(dòng)或“Reedo”集團(tuán)的子公司(銳動(dòng)體育用品有限公司、銳動(dòng)國際有限公司、銳動(dòng)(香港)有限公司)。安踏于2016年3月從彭先生手中收購了銳動(dòng)香港公司。另外兩家則是在英屬維京群島成立的新公司。

根據(jù)彭先生在合并后的Sprandi子公司的上市公司任職情況、他出售的與安踏品牌名相似的實(shí)體、以及他在安踏投資有限公司所擔(dān)任的角色來看，河南銳力似乎已經(jīng)成為了一個(gè)俘虜，而不是一家獨(dú)立的供應(yīng)商。

安踏似乎正將成本從其它生產(chǎn)實(shí)體轉(zhuǎn)移至河南銳力。在下表中，前三家公司是安踏旗下上市公司的制造商。2015年至2017年，他們的凈利潤大部分在高位20%至中位30%之間(2016年對于廈門安踏體育是例外)。在此期間，河南銳力的凈利率約為2%。

據(jù)媒體報(bào)道，該行業(yè)的凈利率約為5%。河南銳力的毛利率明顯偏低(我們無法獲得2015年毛利率的信用報(bào)告數(shù)據(jù))。我們認(rèn)為，成本轉(zhuǎn)移甚至可能包括安踏其它生產(chǎn)企業(yè)使用的原材料。

河南安踏體育用品有限公司是上市公司旗下的貿(mào)易公司。我們認(rèn)為，河南銳力的大部分(若非全部的話)產(chǎn)品都賣給了這家貿(mào)易公司。我們相信這兩家公司有緊密的聯(lián)系，因?yàn)檫@家貿(mào)易公司成立于鞋類制造商的三年之后，注冊地址也在為河南銳力專門設(shè)立的鞋類生產(chǎn)工業(yè)園區(qū)內(nèi)。

將該貿(mào)易公司的毛利率與河南銳力的對比來看，更明顯說明了河南銳力的毛利率存在問題。

注意，廈門安踏體育、廈門安踏實(shí)業(yè)和長汀安踏體育用品有限公司的信用報(bào)告中沒有2018年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

河南銳力似乎是安踏最大的第三方供應(yīng)商。根據(jù)安踏2018年的年度報(bào)告，其最大的供應(yīng)商購買量是3.5%。安踏2018年114億元人民幣的銷售成本(基本上是全部，但不完全是購買)按3.5%計(jì)算，相當(dāng)于4億元人民幣。

根據(jù)湖南銳力的中國信貸報(bào)告(如下圖)，該鞋廠2018年的收入約為4.34億元人民幣，略微高于最大供應(yīng)商估計(jì)的4億元人民幣的采購額。

河南銳力不能被視為單一的異常操作。我們強(qiáng)烈懷疑，還有其它受控的供應(yīng)商與受控的分銷商一起，顯著提高了安踏報(bào)告的利潤率。

網(wǎng)店

彭清其也是安踏的員工，他還擁有安踏和斐樂品牌的網(wǎng)店。這一事實(shí)揭示了安踏在業(yè)務(wù)方面又一個(gè)露骨的謊言，并再次證明安踏的財(cái)務(wù)狀況不可信賴。

除了投資建廠，彭清其的公司“福建銳動(dòng)”還在天貓上運(yùn)營安踏的“安踏銳動(dòng)”和“晉江頂點(diǎn)”等多家網(wǎng)店。后者是福建銳動(dòng)的全資子公司。晉江頂點(diǎn)有一個(gè)銷售安踏和一個(gè)銷售斐樂運(yùn)動(dòng)服的平臺(tái)。

安踏管理層將核心品牌銷售增長的絕大部分歸功于網(wǎng)上銷售。他們認(rèn)為，公司自營的電子商務(wù)渠道，將為公司總收入貢獻(xiàn)20%至30%。如果沒有網(wǎng)絡(luò)銷售，核心品牌的銷售可能會(huì)停滯甚至下滑。

盡管一些外部分銷商獲準(zhǔn)從事網(wǎng)上銷售，但安踏表示，它擁有“自營”網(wǎng)店，并為安踏的產(chǎn)品配備了專門的內(nèi)部團(tuán)隊(duì)。安踏執(zhí)行董事兼品牌總裁張杰在2018年財(cái)報(bào)電話會(huì)議事先準(zhǔn)備的發(fā)言中明確表示：

“對于整體業(yè)務(wù)規(guī)劃，我們有自己的團(tuán)隊(duì)，內(nèi)部的電子商務(wù)團(tuán)隊(duì)。也在不斷鞏固其他各方面的管理，我們相信在未來，電子商務(wù)將至少占總收入的20%到30%?！?/p>

斐樂也從網(wǎng)上銷售中獲益。與其零售業(yè)務(wù)一樣，它的網(wǎng)店也應(yīng)該是自營的。在采訪安踏前高管時(shí)，我們得知，斐樂由一個(gè)獨(dú)立的團(tuán)隊(duì)管理，獨(dú)立于安踏品牌和渠道管理團(tuán)隊(duì)。根據(jù)安踏的說法，斐樂是一家綜合性的自營企業(yè)，沒有理由讓任何外部人士在任何平臺(tái)上經(jīng)營任何官方的斐樂網(wǎng)店。

2018年12月，安踏宣布開設(shè)一家新的網(wǎng)店。該公告提供了該店的天貓地址，并簡單說明該店由福建銳動(dòng)經(jīng)營。在跟隨天貓安踏銳動(dòng)專賣店登陸頁面的鏈接時(shí)，該網(wǎng)店特別強(qiáng)調(diào)自己是“安踏集團(tuán)自營專賣店”。

這家“安踏自營”網(wǎng)店顯然不是由“內(nèi)部團(tuán)隊(duì)”經(jīng)營的，而是私有的，在安踏的一名員工名下。

自2013年以來，福建銳動(dòng)還通過子公司晉江頂點(diǎn)電子商務(wù)擁有并運(yùn)營了一家天貓店。除了安踏天貓店，晉江頂點(diǎn)還在京東上開設(shè)了第三家安踏網(wǎng)店。

以下是晉江頂點(diǎn)電子商務(wù)2013年和2018年年度檢查報(bào)告與國家工商總局名單備案。它們顯示安踏的天貓?jiān)诰€商店地址為：https://antadd.tmall.com/

以下是晉江頂點(diǎn)電子商務(wù)旗下安踏童裝天貓網(wǎng)店的最近截圖。晉江頂點(diǎn)將自己定位為“官方自營網(wǎng)店”。但就像上面安踏銳動(dòng)網(wǎng)店一樣，安踏并不擁有這個(gè)網(wǎng)上銷售平臺(tái)。

然而，更令人不安的是，晉江頂點(diǎn)也在網(wǎng)上銷售斐樂產(chǎn)品。管理層表示，斐樂是一家直營企業(yè)。即使在我們的第3部分迫使安踏承認(rèn)其斐樂銷售額的20%來自分銷商之后，管理層也沒有充分理由允許非上市公司實(shí)體(更不用說安踏的員工)在大型電子商務(wù)平臺(tái)上經(jīng)營一家私人的斐樂在線商店。

杭州市2017年發(fā)布的一份調(diào)查報(bào)告顯示，晉江頂點(diǎn)也在天貓上開設(shè)了一家斐樂門店。

我們在天貓上查詢了上述報(bào)告中列出的店鋪名稱，發(fā)現(xiàn)斐樂頂點(diǎn)店鋪還在運(yùn)營。主頁顯示，這家店已經(jīng)運(yùn)營了7年。

該商店出售的一些產(chǎn)品的售價(jià)為正常零售價(jià)格的都8折到6折不等，有的折扣甚至更高。

彭氏兄弟復(fù)雜的關(guān)聯(lián)方關(guān)系，揭示了“左右手”癌癥在安踏運(yùn)營的各個(gè)方面都已擴(kuò)散到何種程度。安踏的財(cái)務(wù)狀況和斐樂的數(shù)據(jù)無法讓人相信。

附錄:

福建銳動(dòng)商標(biāo)注冊基本信息和Reedo商標(biāo)注冊

河南銳力基本注冊信息、招聘廣告以及地址：

河南安踏體育用品有限公司，國家工商管理總局基本注冊信息：

附件：2016年債券招股說明書中列出的新“Reedo”/銳動(dòng)公司

2016年1-6月本公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍的變化情況

上述銳動(dòng)公司與2016年安踏報(bào)告所列的主要子公司名單中公司相同，其英文名稱分別為REEDO (Hong Kong) Limited、REEDO International Limited (BVI/HK)和REEDO Sports, REEDO Sports Products Limited (BVI/HK)。這些名字非常相似，但并不同，登記和所有權(quán)表明它們完全不同。

這些名字的相似并非巧合。彭清其創(chuàng)立了Reedo Hong kong，并于2016年3月將其出售給了新成立的Reedo International (BVI)。

下圖為香港公司注冊處的股份轉(zhuǎn)讓情況：

在公司結(jié)構(gòu)上，Reedo現(xiàn)在旗下有Sprandi，后者的員工彭慶琦名下又有真正的福建銳動(dòng)。福建銳動(dòng)擁有“雷多”商標(biāo)。見下文。

以下為三家Reedo公司的網(wǎng)上香港公司注冊表格

下圖為安踏2018年的企業(yè)結(jié)構(gòu)，Sprandi由 Reedo BVI所有，安踏擁有合資企業(yè)85%的股份

此外，從國家工商總局福建銳動(dòng)的文件中可以看出，該公司也曾以兩個(gè)名字經(jīng)營，其中第一個(gè)名字是晉江原動(dòng)力，英文翻譯為“Motive Import Export Co.”，注冊時(shí)使用，幾個(gè)月后進(jìn)行了變更。Motive Force也是安踏上市時(shí)BVI公司的名稱(見招股說明書第20頁等)，后來還產(chǎn)生了兩個(gè)著名的斐樂子公司，Motive Singapore和Motive E-commerce (HK)。

1.在第一部分中，我們?yōu)楝F(xiàn)在擁有昆明安志的兩名安踏“前”員工制作了泉州公積金登記表。其中，我們證明鄭家源和姚清迪都是上市公司安踏(中國)的前雇員，也是上市公司的一員，他們都是各自控股子公司網(wǎng)絡(luò)中的活躍管理者。然而，除了為安踏(中國)工作，他們目前都為彭慶琦工作，鄭家源在晉江頂點(diǎn)電子商務(wù)工作，姚慶迪在福建銳動(dòng)工作。

2.彭清其擁有福建銳動(dòng)95%的股份。另外的5%由張昌所有。除了參與福建銳動(dòng)，張昌也是安踏上市公司的法定代表人、執(zhí)行董事和/或監(jiān)事。張昌在這7家上市公司子公司的任命確立了他作為公司值得信賴的經(jīng)理的地位。

他在福建銳動(dòng)只持有少量股份，這一職位符合第一部分所述的管理模式，丁董事長能夠通過一個(gè)可信的代理人進(jìn)行監(jiān)督，并因此行使控制權(quán)。

（譯者：程翼興、任白鴿）