國金證券：19下半年開啟頁巖油定價時代 這三個關(guān)鍵因素已改變？

本文來自微信公眾號“國金證券研究所”。

行業(yè)觀點

對當前原油市場進行分析研究的三大傳統(tǒng)關(guān)鍵要素已經(jīng)出現(xiàn)根本性變化，但是當前的市場認知還存在嚴重滯后：

一、美國原油在供應(yīng)端的巨大威力被市場嚴重低估，2019年下半年開始全球?qū)⑦M入頁巖油定價時代：美國原油產(chǎn)量已經(jīng)躍居世界第一，但是由于2019年上半年美國原油產(chǎn)量增速明顯落后于2018年同期，使得市場忽視了美國原油在供應(yīng)端的巨大威力。我們認為，2019年下半年到2020年底之前，美國大概率有超過200萬桶/日新增原油產(chǎn)量，這主要來自于美國原油管道運力瓶頸的逐步解除。此外，一半以上美國頁巖油產(chǎn)量增量將直接用于出口，而美國將持續(xù)進口中質(zhì)和重質(zhì)原油，這同市場認為“美國已實現(xiàn)自給自足，僅將多余原油用于出口”的邏輯存在巨大反差。

二、石油輸出國組織OPEC將長期被美國頁巖油“壓著打”，這同當前市場普遍認為OPEC具備原油市場的調(diào)節(jié)能力形成明顯反差：只要管道運力寬裕，美國原油WTI價格中樞位于50+美金/桶時頁巖油將持續(xù)大增，在WTI價格中樞出于45-50美金/桶時產(chǎn)量增速下降，在WTI價格中樞位于45美金/桶以下則可能出現(xiàn)產(chǎn)量負增長。我們認為美國頁巖油的產(chǎn)量變化僅受油價和管道的影響，這完全有別于石油輸出國組織依靠行政力量控制產(chǎn)量的手段。我們認為OPEC將進入“進退兩難”的境地，其通過減產(chǎn)降低的市場份額，將被美國頁巖油持續(xù)取代，且這一過程不可逆。

三、美國原油管道運力投放節(jié)奏將在2019年下半年至2021年取代美國原油鉆機數(shù)變化，成為判斷美國原油產(chǎn)量的最直接因素。這同市場長期以來圍繞原油鉆機數(shù)變化預(yù)判原油產(chǎn)量的“慣性思維”存在根本差異。

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