日韓之爭：日限制重要材料出口，韓支柱產(chǎn)業(yè)將受打擊

本文來自微信公眾號“明晰筆談”。

報(bào)告要點(diǎn)

日本政府7月1日宣布，7月4日起日本限制國內(nèi)對韓國出口三種重要材料：氟化氫、光刻膠和氟聚酰亞胺，要求本土企業(yè)向韓國出口該三種材料時(shí)向日本政府提出申請，審核過程至少需要90天，而對于運(yùn)轉(zhuǎn)速度較快的電子產(chǎn)業(yè)而言這將很大程度上影響庫存充裕程度，拖慢韓國近年來的出口支柱產(chǎn)業(yè)——半導(dǎo)體業(yè)的生產(chǎn)進(jìn)程。

日韓貿(mào)易摩擦增強(qiáng)了全球政治經(jīng)濟(jì)背景的不確定性，貿(mào)易政策武器化問題值得重視。G20峰會于6月29日在日本大阪結(jié)束，首相安倍晉三稱關(guān)注貿(mào)易問題為世界經(jīng)濟(jì)帶來的下行風(fēng)險(xiǎn)。日本此前堅(jiān)決反對將貿(mào)易政策武器化以解決國際爭端，并且積極推動了了CPTPP（全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定）和與歐盟的經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定的簽訂。日本作為貿(mào)易依賴國，此次以限制重要材料出口作為對抗韓國政府的武器，損害了日本自由貿(mào)易保護(hù)者的形象，增強(qiáng)了未來世界經(jīng)濟(jì)的不確定性，自由貿(mào)易和全球產(chǎn)業(yè)鏈更易受政治因素影響。

本次貿(mào)易戰(zhàn)將對韓國出口帶來較大沖擊。日本限制出口的三種半導(dǎo)體、芯片產(chǎn)業(yè)材料不易儲存，韓國半導(dǎo)體重點(diǎn)企業(yè)此前的庫存可能只能滿足數(shù)月之需。韓國是高度依賴半導(dǎo)體出口的國家，1975年韓國開始有計(jì)劃的扶持半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)以來，半導(dǎo)體出口在出口總額中所占比重總體保持攀升趨勢，更曾經(jīng)在2018年達(dá)到了24.5%的高值。韓國的半導(dǎo)體和電子產(chǎn)業(yè)在全球有很高的地位，三星和SK海力士兩家企業(yè)分列DRAM芯片全球第一和第二大制造商，據(jù)半導(dǎo)體市場調(diào)查機(jī)構(gòu)DRAMeXchange報(bào)告，三星和SK海力士在市值約996億美元的全球DRAM市場中占有率分別達(dá)到43.9%和29.5%

經(jīng)濟(jì)走弱疊加政治事件沖擊支柱產(chǎn)業(yè)，韓國央行降息概率更大。5月31日政策會議韓國央行維持原有基準(zhǔn)利率，并表示認(rèn)為下半年韓國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇。6月則是韓國央行的態(tài)度轉(zhuǎn)變期，央行行長李柱烈6月12日公開講話稱“將密切關(guān)注不確定性因素，并對經(jīng)濟(jì)變化作出適當(dāng)回應(yīng)”。在經(jīng)濟(jì)條件并未好轉(zhuǎn)的前提下，目前韓國面對的貿(mào)易條件又有極端惡化的風(fēng)險(xiǎn)，韓國央行在7月18日政策會議上宣布降息的可能性增大。

一旦貿(mào)易政策被更廣泛的使用，不能排除全球央行可能會競爭性寬松。2019年全球央行貨幣政策不同程度轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?月以來印度央行、馬來西亞央行、新西蘭聯(lián)儲、澳大利亞聯(lián)儲紛紛下調(diào)基準(zhǔn)利率，美聯(lián)儲主席鮑威爾也連續(xù)兩次釋放鴿派信號。7月12日2019年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，貨幣政策司司長孫國峰強(qiáng)調(diào)貨幣政策要堅(jiān)持以我為主的原則。目前日韓貿(mào)易摩擦給全球經(jīng)濟(jì)帶來了負(fù)面影響和更強(qiáng)的不確定性，在此背景下預(yù)計(jì)央行將根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)、價(jià)格形勢，結(jié)合全球經(jīng)濟(jì)情況及時(shí)對貨幣政策進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。全球貨幣政策走向?qū)捤桑瑢⒔o國內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步寬松打開空間。

一、日韓貿(mào)易戰(zhàn)沖擊韓國支柱產(chǎn)業(yè)

起因：二戰(zhàn)遺留韓國勞工問題引發(fā)爭議；此外日本政府稱“難以信任韓國”因?yàn)槲脑谝鷪?zhí)政期間違反了多項(xiàng)其執(zhí)政前與日本政府達(dá)成的協(xié)議。

經(jīng)過：日本政府7月1日宣布，7月4日起日本限制國內(nèi)對韓國出口三種重要材料：氟化氫、光刻膠和氟聚酰亞胺，要求本土企業(yè)向韓國出口該三種材料時(shí)向日本政府提出申請，審核過程至少需要90天，而對于運(yùn)轉(zhuǎn)速度較快的電子產(chǎn)業(yè)而言這將很大程度上影響庫存充裕程度，拖慢生產(chǎn)進(jìn)程。

政治經(jīng)濟(jì)背景：G20峰會于6月29日在日本大阪結(jié)束，首相安倍晉三會后稱關(guān)注貿(mào)易問題為世界經(jīng)濟(jì)帶來的下行風(fēng)險(xiǎn)。日本此前堅(jiān)決反對將貿(mào)易政策武器化以解決國際爭端，并且積極推動了了CPTPP（全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定）和與歐盟的經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定的簽訂。日本作為貿(mào)易依賴國，此次以限制重要材料出口作為對抗韓國政府的武器，損害了日本自由貿(mào)易保護(hù)者的形象，增強(qiáng)了未來世界經(jīng)濟(jì)的不確定性，自由貿(mào)易和全球產(chǎn)業(yè)鏈更易受政治因素影響。

沖擊產(chǎn)業(yè)和依存程度：氟化聚酰亞胺、光刻膠、氟化氫三種材料限制出口將直接沖擊韓國屏幕、芯片生產(chǎn)和半導(dǎo)體行業(yè)。日本企業(yè)在這三種材料的生產(chǎn)方面占據(jù)很高的地位，韓國貿(mào)易協(xié)會（KITA）數(shù)據(jù)顯示日本企業(yè)生產(chǎn)的顯示器制造所需的氟化多聚物和光刻膠，產(chǎn)量幾乎占到全球總供應(yīng)的100%，他們還提供氟化氫全球供應(yīng)量的近70%。韓國從日本進(jìn)口的大部分是關(guān)鍵材料和零部件，這些材料和零部件主要用于生產(chǎn)韓國主要出口產(chǎn)品，廣義上包括半導(dǎo)體、石化、汽車和電子設(shè)備。此次與日本的貿(mào)易爭端將直接沖擊韓國屏幕、芯片生產(chǎn)和半導(dǎo)體行業(yè)。盡管韓國政府正在積極尋求三項(xiàng)材料的自理，但是短期內(nèi)其與日本的技術(shù)差距難以彌補(bǔ)。

本次貿(mào)易戰(zhàn)將對韓國出口帶來較大影響，整體而言也將沖擊韓國經(jīng)濟(jì)。日本限制出口的三種半導(dǎo)體、芯片產(chǎn)業(yè)材料不易儲存，韓國半導(dǎo)體重點(diǎn)企業(yè)此前的庫存可能只能滿足數(shù)月之需。韓國是高度依賴半導(dǎo)體出口的國家，1975年韓國開始有計(jì)劃的扶持半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)以來，半導(dǎo)體出口在出口總額中所占比重總體保持攀升趨勢，更曾經(jīng)在2018年達(dá)到了24.5%的高值。韓國的半導(dǎo)體和電子產(chǎn)業(yè)在全球有很高的地位，三星和SK海力士兩家企業(yè)分列DRAM芯片全球第一和第二大制造商，據(jù)半導(dǎo)體市場調(diào)查機(jī)構(gòu)DRAMeXchange報(bào)告，三星和SK海力士在市值約996億美元的全球DRAM市場中占有率分別達(dá)到43.9%和29.5%。

本次日韓貿(mào)易沖突為我國電子產(chǎn)業(yè)帶來挑戰(zhàn)。韓國一直是我國重要的貿(mào)易對手方，目前是我國第二大進(jìn)口商品來源國。我國機(jī)電、音像設(shè)備及其零件附件的進(jìn)口額近年來有高約15%的占比來自于韓國。UNComtrade分析工具顯示，電子元件方面韓國更是金額排名第一的進(jìn)口商品來源國。我國進(jìn)口數(shù)據(jù)2019年內(nèi)持續(xù)走弱，高新技術(shù)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品對于進(jìn)口數(shù)據(jù)的負(fù)向拉動受本次事件影響恐進(jìn)一步拉大。

二、韓國出口與世界經(jīng)濟(jì)工業(yè)周期高度同步 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在核心和浮動影響因素方面均受到打擊

韓國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和出口結(jié)構(gòu)是其出口與世界經(jīng)濟(jì)與工業(yè)周期高度同步的原因。韓國出口同比增速在趨勢上與OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)、制造業(yè)領(lǐng)先指標(biāo)全球制造業(yè)PMI同向變化，且在統(tǒng)計(jì)學(xué)上與全球制造業(yè)PMI顯著高度相關(guān)。韓國經(jīng)濟(jì)是典型的主動外向型，在國際貿(mào)易鏈條上處于中部位置，其出口受到材料產(chǎn)地影響又影響到貿(mào)易鏈終端。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在韓國經(jīng)濟(jì)中的高低位也可一定意義上解釋韓國出口與世界經(jīng)濟(jì)和工業(yè)周期的高度同步性。

半導(dǎo)體周期與經(jīng)濟(jì)周期是雙向加強(qiáng)的，在政治不確定性增強(qiáng)的背景下更應(yīng)考慮意外政治事件對產(chǎn)業(yè)帶來的影響。2000年至今，GDP增速與半導(dǎo)體市場增速保持較好的同向性，一方面因?yàn)橄M(fèi)等宏觀因素直接影響著半導(dǎo)體市場的產(chǎn)量與銷售；另一方面也因?yàn)榘雽?dǎo)體業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新和新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的著力點(diǎn)，因此半導(dǎo)體增長周期與經(jīng)濟(jì)周期有著相互影響、相互加強(qiáng)的關(guān)系。對韓國經(jīng)濟(jì)做出主要貢獻(xiàn)的半導(dǎo)體業(yè)近期遭受了經(jīng)濟(jì)和政治方面的雙重打擊：全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱削弱了半導(dǎo)體出口需求，日本對韓國的材料出口限制則卡住了DRAM和NAND兩項(xiàng)的脖子，這不僅是制裁了韓國，更是直接控制了全球半導(dǎo)體出口市場份額的四分之一。

韓國出口分項(xiàng)陷入零增長 全球經(jīng)濟(jì)不樂觀。韓國出口總額同比增速在2018年3月以來一直在零附近徘徊，進(jìn)入2019年以后更是一直保持為負(fù)數(shù)，在受到日本制裁之前半導(dǎo)體出口也同步走弱。韓國出口的萎靡走勢或預(yù)示了全球經(jīng)濟(jì)增長仍將在未來面臨比較大的挑戰(zhàn)，且受到政治不確定性影響預(yù)計(jì)未來會持續(xù)走弱，這提示我們密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面和政治因素兩方面。從主要出口國來看，貿(mào)易的走弱主要與來自中國、美國、歐盟的外需疲軟有關(guān)。

我國出口增速與韓國出口增速同步性較好。主因是出口商品結(jié)構(gòu)周期特點(diǎn)類似或是處于同一產(chǎn)業(yè)鏈的上下游；在電信和礦產(chǎn)類勞動密集型產(chǎn)業(yè)存在較強(qiáng)的互補(bǔ)性，韓國的半導(dǎo)體出口和我國的電子產(chǎn)品裝配業(yè)則呈現(xiàn)較為明顯的上下游關(guān)系。受韓國經(jīng)濟(jì)下滑影響，近期我國對韓進(jìn)出口同比增速均出現(xiàn)較為明顯的走弱。

三、對全球貨幣政策意味著什么

經(jīng)濟(jì)走弱疊加政治事件沖擊支柱產(chǎn)業(yè)，韓國央行降息概率更大。5月31日政策會議韓國央行維持原有基準(zhǔn)利率，并表示認(rèn)為下半年韓國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇。6月則是韓國央行的態(tài)度轉(zhuǎn)變期，央行行長李柱烈6月12日公開講話稱“將密切關(guān)注不確定性因素，并對經(jīng)濟(jì)變化作出適當(dāng)回應(yīng)”。在經(jīng)濟(jì)條件并未好轉(zhuǎn)的前提下，目前韓國面對的貿(mào)易條件又有極端惡化的風(fēng)險(xiǎn)，韓國央行在7月18日政策會議上宣布降息的可能性增大。

貿(mào)易摩擦為韓國各期限債券收益率打開下行空間。由于經(jīng)濟(jì)走弱，2018年4月以來韓國1年、3年、5年、10年期國債收益率保持下行。貿(mào)易摩擦使得韓國經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，重度依賴半導(dǎo)體出口拉動經(jīng)濟(jì)增長的韓國本次遇到的沖擊是巨大的。2018年出口貿(mào)易對GDP拉動率在今年一季度的轉(zhuǎn)負(fù)和制造業(yè)對GDP拉動率的回歸低位，預(yù)示了韓國經(jīng)濟(jì)并不樂觀的前景。結(jié)合韓國央行此前的態(tài)度，韓國債券收益率有進(jìn)一步下行空間。

一旦貿(mào)易政策被更廣泛的使用，不能排除全球央行可能會競爭性寬松。2019年全球央行貨幣政策不同程度轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?月以來印度央行、馬來西亞央行、新西蘭聯(lián)儲、澳大利亞聯(lián)儲紛紛下調(diào)基準(zhǔn)利率，美聯(lián)儲主席鮑威爾也連續(xù)兩次釋放鴿派信號。7月12日2019年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，貨幣政策司司長孫國峰強(qiáng)調(diào)貨幣政策要堅(jiān)持以我為主的原則。目前日韓貿(mào)易摩擦給全球經(jīng)濟(jì)帶來了負(fù)面影響和更強(qiáng)的不確定性，在此背景下預(yù)計(jì)央行將根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)、價(jià)格形勢，結(jié)合全球經(jīng)濟(jì)情況及時(shí)對貨幣政策進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。全球貨幣政策走向?qū)捤桑瑢⒔o國內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步寬松打開空間。