醫(yī)藥集采擴(kuò)面，龍頭藥企中國生物制藥(01177)、石藥(01093)將迎修復(fù)行情

鑒于醫(yī)藥圈流傳國家醫(yī)保局于7月12日召開的“藥品4+7 集采擴(kuò)面企業(yè)座談會紀(jì)要”，未來集采中標(biāo)規(guī)則將改變?；诖耍瑖┚矅H發(fā)表了《醫(yī)藥集采擴(kuò)面，帶來修復(fù)行情》研報。

以下為研報觀點(diǎn)：

1. 獨(dú)家中標(biāo)調(diào)整成最多3 家企業(yè)中標(biāo)。如果該品種是1 家中標(biāo)，則回給予50%的量，2家中標(biāo)給60%量，3 家中標(biāo)給70%量。這里特別要關(guān)注的是，中標(biāo)量從原來的50%提升至70%，采購量將擴(kuò)大。

2. 可能不會采取過分低價競標(biāo)的手段。目前最為投資人關(guān)心的中標(biāo)的報價機(jī)制，將根據(jù)報價高低企業(yè)交替輪流選擇省份(1,2,3,1,2,3,,,)。

報價機(jī)制：首輪4+7集采中選價作為天花板價格進(jìn)行限價，報價只能在此基礎(chǔ)上報出，最低價格就可中選。首次集采的平均降價54%，恩替卡韋96%降幅。但是第二次集采，如果三家企業(yè)中標(biāo)的話，一定程度上形成聯(lián)盟，未必會向首次集采那樣殺到最低價來競標(biāo)。

3. 地區(qū)來看，之前是4+7，未來可能會推廣至4+N 全國。目前除了4+7 城市外，福建省、河北省已經(jīng)跟標(biāo)實(shí)施(中選品種，采購量為60%)，因此可以認(rèn)為目前集采政策已經(jīng)在4+7+2 執(zhí)行，第二批集采可能將從現(xiàn)有地區(qū)，擴(kuò)展至4+N(全國)，即是這 13 個城市地區(qū)以外的地方執(zhí)行。

4. 沒有過一致性評價，不采購不報銷，連陪玩資格也沒有。第二輪集采將在全國執(zhí)行3 家仿制藥通過一致性評價后，不得采購未過評藥品，不但不采購，而且不報銷。因此，沒有過一致性評價的品種沒有市場機(jī)會，連陪玩資格也沒有。

5. 時間：10 月前出臺文件，年底招標(biāo)，2020 年上半年執(zhí)行。由于首輪集采是19 年3 月底開始執(zhí)行，那么到2020 年3 月到期。因此，第二批集采將2019 年10 月前出臺文件，2019年底進(jìn)行招標(biāo)，在明年上半年開始執(zhí)行。

投資建議：

首次集采的確給市場帶來了原子彈級別的沖擊，18 年中至年尾，醫(yī)藥市場一片恐慌，全市場蒸發(fā)市值逾3000 億元，龍頭藥企估值從40x 跌至20x。

但是，從根本意義上講，藥品集中采購,是在醫(yī)?？刭M(fèi)的大前提下，確保群眾用上質(zhì)優(yōu)價廉的藥品。因此，集中招標(biāo)價格是一個長期執(zhí)行的政策。即將公布的第二批集采，是之前政策的延續(xù)。

最新提出：1.獨(dú)家中標(biāo)放開到3 家中標(biāo)，2.采購量從50%量放開到70%等，都正面偏利好的信號，雖然具體省份市和帶量集采細(xì)節(jié)還未公布，但是很大程度緩解仿制藥招標(biāo)對仿制藥企收入端和估值的擔(dān)憂，短期緩解市場過于悲觀的情緒，同時在一定程度上加速資金回流配置醫(yī)藥板塊，帶來估值修復(fù)行情。

鑒于港股藥企的預(yù)期19 年市盈率均值17.5x, 處于歷史均值，預(yù)期19 年市凈率均值2.2x, 預(yù)期19 年市銷率均值3.1x。隨著政策的明朗，龍頭仿制藥企的競爭優(yōu)勢突出，估值溢價將更為凸顯，建議長期關(guān)注，逢低買入。

個股方面，中國生物制藥(01177)目前股價對應(yīng)19/20 年預(yù)期市盈率分別為30.8x、27x;石藥集團(tuán)(01093)目前股價對應(yīng)19/20年預(yù)期市盈率分別為18.6x、15x;綠葉制藥(02186)目前股價對應(yīng)19/20 年預(yù)期市盈率分別為10.7x、9.6x;石四藥集團(tuán)(02005)目前股價對應(yīng)19/20 年預(yù)期市盈率分別為18.3x、15.2x。