遭申萬宏源下調(diào)盈利預(yù)測 中信證券（06030）Q2凈利潤為何下滑？

本文來自微信公眾號(hào)“大金融研究”。

本期投資提示

事件：7月12日，中信證券（06030）公布2019年半年度業(yè)績快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入218.6億，同比增長9.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤64.5億，同比增長15.8%。2019年6月末公司總資產(chǎn)為7239億，較年初增長10.8%，歸母凈資產(chǎn)為1561億，較年初增長1.9%。1H19公司加權(quán)平均ROE為4.11%，同比增長0.46個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)績符合預(yù)期，Q2單季凈利潤環(huán)比下滑預(yù)計(jì)是投資收益和減值計(jì)提所致。根據(jù)中信證券Q1業(yè)績倒算出Q2營業(yè)收入為113.4億，環(huán)比增長7.7%，歸母凈利潤為21.9億，環(huán)比減少48.6%。從各業(yè)務(wù)條線來看，Q2市場股基成交量為37.8萬億，環(huán)比增長4.7%;中信證券Q2的IPO承銷規(guī)模為98.2億，環(huán)比增長85.7%，再融資承銷規(guī)模143.6億，環(huán)比下降37.6%，債券承銷規(guī)模為2375億，環(huán)比增長7.2%;Q2市場日均兩融余額為9396億，環(huán)比增長17.5%，因此預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)、投行、兩融等業(yè)務(wù)收入環(huán)比表現(xiàn)有所增長;Q2股市主要指數(shù)上證綜指下跌3.6%，滬深300指數(shù)下跌1.2%，創(chuàng)業(yè)板指下跌10.7%，環(huán)比走弱，分別多調(diào)整27.5pct、29.8pct、46.1pct，中證全債指數(shù)上漲0.6%，環(huán)比略有走弱，少增長0.8pct。根據(jù)單月經(jīng)營數(shù)據(jù)，中信證券母公司(包含山東和金通子公司)營收和凈利潤環(huán)比均下滑，因此預(yù)計(jì)合并報(bào)表Q2營收增長是子公司營收環(huán)比表現(xiàn)出色，但凈利潤率低，再疊加減值計(jì)提，導(dǎo)致Q2凈利潤環(huán)比下滑。

中信證券行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)突出。中信證券的資產(chǎn)規(guī)模和盈利規(guī)模均穩(wěn)居行業(yè)首位，各業(yè)務(wù)排名均穩(wěn)居行業(yè)前三，并且均體現(xiàn)出公司機(jī)構(gòu)化發(fā)展的優(yōu)勢。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額排名行業(yè)第二，其中機(jī)構(gòu)客戶資產(chǎn)占比過半，領(lǐng)先同業(yè);主動(dòng)類資管業(yè)務(wù)中機(jī)構(gòu)客戶的委外業(yè)務(wù)占比較高;投行、衍生品業(yè)務(wù)均排名行業(yè)前二，為未來機(jī)構(gòu)交易業(yè)務(wù)的長期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。合適時(shí)機(jī)收購廣州證券，綜合實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司2018年底公布收購廣州證券，收購價(jià)格對(duì)應(yīng)的PB估值僅為1.2倍，公司以較低的估值獲取華南地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)以及客戶資源，增強(qiáng)其華南地區(qū)業(yè)務(wù)實(shí)力，戰(zhàn)略布局時(shí)點(diǎn)選擇出色。大手筆、長周期員工持股計(jì)劃，彰顯公司未來發(fā)展的信心。2019年3月公司公布為期10年，股份占比不超過總股本10%的員工持股計(jì)劃，體現(xiàn)管理層對(duì)公司業(yè)績前景的長期樂觀態(tài)度以及未來發(fā)展的信心。

重申中信證券為首推標(biāo)的，維持“買入”評(píng)級(jí)。結(jié)合1H19市場環(huán)境及業(yè)績快報(bào)，假設(shè)2019年下半年市場處于震蕩環(huán)境，我們調(diào)整部分市場指標(biāo)，下調(diào)股權(quán)承銷規(guī)模和日均兩融余額分別至1.2萬億和9000億，略下調(diào)19-21年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2019-2021年公司的歸母凈利潤為150.1億、188.8億和213.8億(已考慮中信證券減持中信建投的投資收益貢獻(xiàn)，原預(yù)計(jì)歸母凈利潤為164.8億、196.3億和218.3億)，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)的PE為20倍、16倍和14倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境不確定性加大導(dǎo)致市場大幅調(diào)整，政策推出不及預(yù)期。