天風(fēng)國際：智能手機(jī)多鏡頭發(fā)展成趨勢(shì)，光學(xué)產(chǎn)品制造商或受益

本文來自微信公眾號(hào)“天風(fēng)國際”。原標(biāo)題為“大立光為2019–2020年智能型手機(jī)領(lǐng)先投資目標(biāo)”。

預(yù)測更新：

大立光產(chǎn)品與客戶組合、大立光產(chǎn)能擴(kuò)增計(jì)劃、手機(jī)鏡頭規(guī)格升級(jí)

本報(bào)告提及的公司：

小米 (01810)、舜宇光學(xué) (02382)、華為 、Oppo、Vivo、大立光 (3008.TW)、玉晶光 (3406.TW)、Apple (AAPL.US)、Samsung (005930.KS)

我們相信大立光是2019–2020智能型手機(jī)領(lǐng)先投資目標(biāo)之原因如下。(1) 市場低估大立光2H19營收與盈利、(2) 多種鏡頭規(guī)格升級(jí)設(shè)計(jì)與生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先者、與 (3) 預(yù)期1–2年內(nèi)，因來自每月產(chǎn)能因客戶組合改善、規(guī)格升級(jí)與明確多鏡頭趨勢(shì)強(qiáng)勁需求故將擴(kuò)增50%以上。

市場低估大立光2H19營收與盈利;我們預(yù)期大立光2H19營收與盈利將優(yōu)于市場共識(shí)10–20%以上。

(1)  我們相信大立光在2H19產(chǎn)能依舊滿載原因如下：(i) 華為在中國市占率提升自30–40%至40–50%、(ii) 大立光積極自競爭對(duì)手 (如：玉晶光與舜宇光學(xué)) 搶單、與 (iii) 大立光的Samsung訂單比重提升。

(2) 市場低估大立光的高單價(jià)7P鏡頭出貨成長。大立光在7P鏡頭具顯著領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，受益于既有客戶 (華為與Oppo) 7P鏡頭需求增加，與新客戶 (Samsung、Vivo與小米) 自3Q19開始跟大立光采購7P鏡頭，大立光7P鏡頭出貨量預(yù)估在2H19與4Q19將分別強(qiáng)勁成長150–200% HoH與80–100% QoQ，將顯著貢獻(xiàn)營收與獲利。

(3) 市場低估高單價(jià)超小前鏡頭 (extremely small front lens) 單價(jià)與出貨成長。因Samsung的OLED面板HIAA規(guī)格將在2H19升級(jí)，超小前鏡規(guī)格將自1H19的2.8?升級(jí)至2.2?，單價(jià)將提升120–150% (略高于6P鏡頭)。因中國品牌客戶在2H19開始采用，故預(yù)期出貨量將在2H19顯著成長100–120% HoH。

大立光為多種鏡頭規(guī)格升級(jí)設(shè)計(jì)與生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先者;鏡頭升級(jí)將顯著推升2020年?duì)I收與盈利成長。

(1) 高單價(jià)7P鏡頭：大立光生產(chǎn)良率與市占率顯著優(yōu)于競爭對(duì)手。

- Apple的新款2H20 iPhone后相機(jī)可能采用7P鏡頭。

- 華為與Oppo 7P鏡頭需求自3Q19開始持續(xù)成長。

- Vivo與小米自2H19開始向大立光采購7P鏡頭。

- 預(yù)計(jì)分別在4Q19與1Q20開始出貨Samsung A系列與次世代旗艦機(jī)型S11的7P鏡頭。

(2) 高單價(jià)超小前鏡頭：大立光為全球獨(dú)家供貨商。

- 新款2H20 iPhone前相機(jī)可能將采用超小前鏡頭，大幅改善屏占比。

- 2H19規(guī)格升級(jí)至2.2?后，超小前鏡頭單價(jià)已略高于6P鏡頭，預(yù)期2020年將進(jìn)一步升級(jí)至2.0?，有助單價(jià)提升。

- 打孔屏手機(jī)出貨預(yù)估在2020年顯著成長100–120% YoY至3.2億部，超小前鏡頭需求將顯著成長。

(3) 華為可能在1H20旗艦機(jī)型將采用玻塑混合潛望鏡，預(yù)期Hoya為獨(dú)家玻璃供貨商，大立光將獨(dú)家組裝鏡頭且此高單價(jià)訂單將對(duì)營收顯著貢獻(xiàn)。

(4) 搭配108億像素CIS的8P鏡頭將自2H19開始出貨，大立光為全球獨(dú)家供貨商。8P鏡頭單價(jià)約高于7P 70–80%。

預(yù)期1–2年內(nèi)每月產(chǎn)能因客戶組合改善、規(guī)格升級(jí)與明確多鏡頭趨勢(shì)將擴(kuò)增50%以上。

- 預(yù)期Samsung鏡頭出貨量在2020年成長50–60% YoY至1–1.2億顆。

- 超小前鏡、潛望鏡與8P將消耗更多產(chǎn)能。

- 2020年多鏡頭新趨勢(shì)包括：(1) 中高階機(jī)型采用雙超小前鏡機(jī)型，預(yù)計(jì)雙超小前鏡機(jī)型出貨量在2020年成長約300% YoY至8000萬–1億部、(2) 后置ToF將新增2個(gè)鏡頭需求。

投資建議：

我們相信大立光是2019–2020智能型手機(jī)領(lǐng)先投資目標(biāo)。我們預(yù)期大立光2H19營收與獲利將優(yōu)于市場預(yù)估10–20%以上。鏡頭升級(jí)將顯著推升2020年?duì)I收與盈利成長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

新產(chǎn)品生產(chǎn)遞延、大立光的鏡頭設(shè)計(jì)與生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)不如預(yù)期。