黃金背后或許隱含著和債券世界一樣的“憂慮”

本文源自微信公眾號“付鵬的財經(jīng)世界”，作者是付鵬。

在之前的日記里我簡單的回顧了2016年的那波黃金和債券波動，表面看有著相似的地方（都是債券收益率下行）但深層次卻還是有著非常大的不同；

2016年中全球債券和黃金的轉(zhuǎn)折是g20央行財長峰會在成都的召開其實給了大家信心：貨幣政策有效性共識下的無效，使得大家對于共同結(jié)構(gòu)性改革，加強(qiáng)合作，財政政策共識等方面的信心，加上中國供給側(cè)改革開始對于提振，雖然在2016年的短暫負(fù)利率下，但是當(dāng)年的G20仍然給大家有一種希望，此后全球債券世界重新回歸包括負(fù)利率下套利交易的解除也帶來了黃金那波行情的結(jié)束；

這種希望表現(xiàn)在2016年下半年到2017年底的全球ficc交易上就是典型的按照大家一起走出困境的情況來假設(shè)的，比如當(dāng)年最典型的一個現(xiàn)象是大家認(rèn)為美國繼續(xù)加息的正軌會重回以前全球化你好我好大家好的路徑，歐洲和日本大家認(rèn)為最終會通脹起來并走出負(fù)利率的環(huán)境，所以一些樂觀的華爾街交易者喊出了做空德債（認(rèn)為德債收益率會大幅度走高）為一輩子難得機(jī)會；

然而，現(xiàn)實世界的發(fā)展和2016年大家g20從央行財長到杭州首腦峰會的樂觀預(yù)期產(chǎn)生巨大的不同，歷史終究有著自己神秘的軌跡，全球并不是那種理想的樂觀的路徑（大家嘴上說說看似容易，但真的做起來真的很難），最終歷史的車輪選擇了走向最小阻力的方向，所有的矛盾最終轉(zhuǎn)為了最差的環(huán)境，逆全球化最后的平衡希望破裂，各國的撕裂繼續(xù)加深，各國開始走向了孤立主義，以鄰為壑，尋求對外民粹方式來試圖緩和對內(nèi)的結(jié)構(gòu)矛盾，這點以政治正確為代價似乎更符合人性，雖然和為貴，有事商量共度難關(guān)很紳士，但是卻有悖于政治正確和人心的原罪；

結(jié)果到現(xiàn)在希望下的德債卻創(chuàng)出了新高（收益率新低），歐洲的矛盾最終轉(zhuǎn)為了日本化狀態(tài)，也使得貨幣政策的無效在越來越多的經(jīng)濟(jì)體上得到了反饋，以中美川建國為代表的孤立主義成為了全球巨大的希望崩潰的導(dǎo)火索；

全球債券市場再次駛?cè)肓嗣Ｃ４蠛?，而令人?dān)憂的是通過前面的對比，我們怕是連2016那種G20的希望現(xiàn)在都變得非常渺小，G20大阪會議上可以看到雖然大家的看似緩解，但已經(jīng)沒有了幾年前那種有合作的基礎(chǔ)，各自為了自己的利益相互的扯皮，這種不安，失望，擔(dān)憂，已經(jīng)推動全球資金瘋狂的涌入債券市場，全球四分之一的主權(quán)債務(wù)收益率降低到了負(fù)利率，我們?nèi)澜绲膫袌鲞@次則隱隱約約有了一種有掉入深淵的可能；

全球債權(quán)市場信心最后的防線，也就是這幾年通過在通脹低于預(yù)期下加息給自己貨幣政策騰出空間的美債，但它也在慢慢的瓦解；

和2016年不同，美國在2016年仍處于相對好的階段，當(dāng)時的FED有非常強(qiáng)的定力用預(yù)期管理的方式來調(diào)控好大家，那時候我開玩笑說：世界從你好、我好、他也好 變成了我好是我好、你差是你差的狀態(tài)；

但現(xiàn)在全世界在思考的則是如果美國經(jīng)濟(jì)放緩會出什么事情？美聯(lián)儲一單降息會激發(fā)什么？這種思考正在推著我們從我好是我好、你差是你差變成如果我變差、你會變更差的格局；

按照常規(guī)邏輯我們或許對于黃金而言要考慮美債是不是已經(jīng)提前反應(yīng)，那么如果美聯(lián)儲真的降息，那么意味著FED肯定了通脹預(yù)期的回落，這樣很有可能并不大幅度拉低實際利率預(yù)期變動，黃金反而是承壓的，但是一種情況我們必須考慮，當(dāng)FED也失去了支柱的時候（最后的信仰談?wù)劊┦欠駮M(jìn)一步放大大家的恐慌，如果說連最強(qiáng)的美國也開始被證明且從美聯(lián)儲身上得到了證明，那么大家的信仰會被打破，瘋狂的推低一切正收益的債券，美債會加速收益率下降，即便是通脹預(yù)期放緩的情況下仍然可能出現(xiàn)真實利率繼續(xù)降低的情況，而黃金作為lr隱含的正收益資產(chǎn)將會受到巨大的資金追逐；

這是一種很多常規(guī)黃金分析師們并不一定會考慮到的情況，但是債券交易員或許會考慮到這一點，至少我和債券的兄弟們聊天，他們是有這種擔(dān)憂的；當(dāng)這種全世界主要DM國家實際利率都轉(zhuǎn)為負(fù)的時候，且名義利率都已經(jīng)在地板之下的時候，貨幣政策時代放水是萬能藥膏的時代已經(jīng)畫上了句號，最后的資產(chǎn)就是黃金（有LR租賃利率的生息資產(chǎn)），這里面怕是隱含著還有很多對于現(xiàn)行框架和體系的巨大不信任和擔(dān)憂的成分在里面；

這種被我們稱之為小概率的事件曾經(jīng)一直被我們遺忘，但現(xiàn)在全球債券市場滑向的深淵似乎隱含著巨大的這種的情景的可能性，曾經(jīng)幾十年前這種狀態(tài)曾經(jīng)有過，雖然不完全一樣但是值得我們反思，那次實際利率的失控導(dǎo)致了二戰(zhàn)后的布林頓森林體系的解體，黃金美元的脫鉤，美元體系的巨大信用挑戰(zhàn)，如果當(dāng)年沒有保羅沃爾克的力挽狂瀾，沒有后面里根的大刀闊斧改革，三任美國總統(tǒng)的耕耘就沒有后續(xù)的好日子，美國付出了斷臂重塑的勇氣和魄力，全球新格局下的全球化推著我們所有人受益，黃金黯然失色了二十多年，但是現(xiàn)在呢？

（編輯：張昭君）