年化10%+的復(fù)合收益！復(fù)盤巴菲特重倉的消費股

本文來自“東吳證券”，節(jié)選原文《中國消費品龍頭到底是趨勢投資還是價值投資》第五部分。

巴菲特60多年的投資生涯單年收益超過50%的僅有1年，但年化20%的收益水平以復(fù)利滾雪球的形式使其累計收益增長超過7.7萬倍。

我們將其投資生涯劃分成三個時期：1)1957-1975年的早期化收益21%;2)1976-1998年巔峰期收益年化超過30%，這一時期正是美國經(jīng)濟快速發(fā)展階段，標(biāo)普500年化收益12%，巴菲特收購/買入喜詩糖果(72年收購)、華盛頓郵報(73年買入)、可口可樂 (88年買入)等多個當(dāng)時價值被低估的優(yōu)質(zhì)龍頭;3)1999-2018年后期化收益9.4%，這一時期美國股市經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)泡沫、金融危機，標(biāo)普500年化收益3.6%，01年、08年也是巴菲特僅有的2年收益為負的年份。

圖.巴菲特理念投資收益

巴菲特近年來的持倉變動不大，標(biāo)志性事件主要有16年買入蘋果(AAPL.US)、18Q3清倉沃爾瑪(WMT.US)等，截止19Q1可口可樂(KO.US)、卡夫亨氏(KHC.US)、好市多(COST.US)位列三大重倉消費股，其中卡夫亨氏介于全資子公司和二級投資之間，屬于長期股權(quán)投資，并不直接受股價波動影響，因此我們主要考察沃爾瑪、可口可樂、好市多的走勢。

圖.19Q1 伯克希爾持倉統(tǒng)計

98年巴菲特少量購入沃爾瑪，規(guī)模不足100萬股，05年大舉增持至2000萬股(97-05年股價年漲幅13%)，并持續(xù)加倉至14Q3達到6770萬股，持倉市值一度超過50億美元(05-14年股價年漲幅9%)。但15Q2后逐漸減倉沃爾瑪至16年底已經(jīng)砍掉九成頭寸，剩余規(guī)模不足1億美元(14-16股價年漲幅-7%)，并于18Q3徹底清倉。減持清倉的決策主要由于近年來零售巨無霸亞馬遜對傳統(tǒng)零售商的碾壓，而一旦零售業(yè)態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)模式的劣勢難以扳回，轉(zhuǎn)型發(fā)展的出路也會因?qū)κ值南劝l(fā)優(yōu)勢變得較為困難。

圖.巴菲特沃爾瑪投資線(美元)

88年下半年巴菲特重倉買入可口可樂，至89年上半年買入超過10億美元，占可口可樂股本7%，占伯克希爾投資組合的三分之一，至今依舊位列五大重倉股，也是消費股中的第一位?？煽诳蓸穼儆诰哂谐掷m(xù)競爭力的消費壟斷型企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)具有極強的話語權(quán)，18年可口可樂全球市占率48%，遠遠領(lǐng)先對手百事可樂33%的市占率，定價權(quán)也使其毛利率、凈利率領(lǐng)先對手6個百分點。88-18年股價年漲幅超過12%，近十年分紅率超過70%，對應(yīng)股息率3%，即當(dāng)前每年有約6億美元的分紅，超過初始投資成本的一半?？煽诳蓸贩€(wěn)健的股價走勢和高分紅使近十年的年化收益超過巴菲特第三階段的投資收益，至今一股未賣。

圖.巴菲特可口可樂投資線(美元)

97年伯克希爾買入好事多，全球最大的會員制超市，將薄利多銷模式發(fā)揮極致，ROE近年來不斷提升至18年達到26.6%：1)低價，產(chǎn)品毛利率(剔除會員費)長期控制在11%，遠低于超市行業(yè)20-25%的毛利率水平(沃爾瑪約25%、永輝約 20%)，產(chǎn)品 銷售僅需保本，充分挖掘中產(chǎn)階級市場;2)低SKU，SKU數(shù)量僅為3700，遠低于沃爾瑪2萬+的SKU數(shù)量，從而發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢提高單個SKU的議價權(quán)，低價與低SKU加速周轉(zhuǎn)，周轉(zhuǎn)率3.7高于同業(yè)(沃爾瑪2.4、永輝2);3)高客戶粘性，嚴格實行僅辦卡才 可購物的會員制，每年續(xù)卡率超過90%，會員費為利潤來源。好事多的商業(yè)模式構(gòu)筑極寬的護城河，巴菲特買入迄今股價年漲幅13%，持倉市值超過10億美元。

圖.巴菲特好事多投資線(美元)

總結(jié)可口可樂、沃爾瑪、好市多，我們可以看到即便在這幾個股票業(yè)績增速已經(jīng)逐步下降的情況下(近十年僅有中低單位數(shù)的業(yè)績增速)，受益于已經(jīng)構(gòu)筑起的極強壁壘以及由此帶來的業(yè)績穩(wěn)定性，這些公司依舊是巴菲特最重要的持倉標(biāo)的。巴菲特超長的持股周期疊加全球持續(xù)的貨幣寬松，使得這幾個巨頭在市值和規(guī)模已經(jīng)非常大的情況下，依舊為巴菲特帶來了年化10%+的復(fù)合收益率(其中好市多年化10%的業(yè)績增速對應(yīng)20%+的漲幅)，大幅跑贏指數(shù)。