晨鳴紙業(yè)（01812）股價攀升，造紙企業(yè)見暖春？

凈利潤大幅下滑，可股價走勢絲毫不弱，連漲兩日，這件事就發(fā)生在港股晨鳴紙業(yè)(01812)的身上。

智通財經APP觀察到，7月3日，晨鳴紙業(yè)發(fā)布了2019年上半年的業(yè)績預告。由于是預告，因此數(shù)據并不多，不過從其核心數(shù)據——歸屬于上市公司股東的凈利潤來看，2019H1預計盈利5-5.5億元，比去年同期的17.8億減少了72%-69%。

不過，公告還顯示，盈利下滑的“鍋”來自于一季度，2019Q2預計盈利4.6-5.1億元，相比一季度3822萬元，環(huán)比增長1104%-1234%，二季度利潤占到上半年利潤的92%-92.7%，也就是說上半年的利潤基本都來自于二季度。一二季度儼然一副冰火兩重天的態(tài)勢。

那么一季度發(fā)生了什么，二季度的回升還能持續(xù)嗎?

兩端承壓，盈利觸底

2018年下半年，由于需求疲軟導致行業(yè)景氣度下降，很多造紙企業(yè)庫存增大，盈利下滑。例如年度業(yè)績中，文化紙龍頭晨鳴紙業(yè)歸母扣非凈利潤同比減少43%，包裝紙頭部企業(yè)玖龍紙業(yè)(02689)股東應占溢利同比下滑48%，并且這種趨勢一直延續(xù)到一季度。

智通財經APP了解到，造紙企業(yè)處于產業(yè)鏈條的中間地帶，盈利受到上游紙漿價格影響，下游受到銷售端紙價影響，而且由于紙品的品牌效應不明顯，市場飽和度較高，因此下游議價能力不強。

而上游紙漿方面，國內市場長期處于產能不足的情況，供不應求，而且很多紙漿依靠進口，然而受到市場和政策影響，進口紙漿價格確定性不強，因此造紙企業(yè)的成本端控制難度很大。

晨鳴紙業(yè)由于擁有垂直一體化的產能，受到的影響還小一些，不過總體來說，其利潤受到上下游兩端壓制。

不過，由于紙漿成本的影響具有滯后性，實際上在一季度銷售的產品中，其紙漿主要來自于去年三季度，而彼時紙漿價格還處于高位，成本較高，加上銷售端價格下滑，兩頭承壓，利潤自然上不去。

不過由于需求端疲軟，造紙企業(yè)原料需求下滑，紙漿廠也不好過，因此去年四季度紙漿價格下跌，一定程度讓利于造紙企業(yè)。從時間段來看，2019年二季度的紙漿成本正是得益于此，加上銷售端價格上調，所以盈利情況有了明顯好轉。

至此，一季度和二季度的盈利情況出現(xiàn)如此大反差的原因大概有了眉目，那么二季度的盈利狀況會持續(xù)下去嗎?

紙漿波動，此消彼長

前文提到，雖然紙漿目前產能不足，供不應求，但是造紙企業(yè)銷售情況不好，紙漿廠也只能有價無量，總結一下就是說，他們是此消彼長，相輔相成的存在。

二季度的盈利一方面是成本下降，另一方面是產品提價，不過這種情況不會長期存在。智通財經APP觀察到，紙漿價格在去年三季度下降之后，今年一季度又開啟了一波上漲，持續(xù)到四月中旬，隨后又開始下降，近期6月底再度開始反彈。

數(shù)據來源：choice

從成本端影響的滯后性來看，這將對三季度的成本造成一定壓力。不過，與之前情況有所不同的是，今年的銷售端要好于去年四季度，從二季度屢屢提價也可以看到，意味著即便成本上升，也不像之前一樣“兩頭受氣”了。

而且，由于之前的紙品銷售下滑，實際上紙漿的庫存也有所上升，據統(tǒng)計，2019Q2全球木漿生產商的庫存天數(shù)平均達到51天，創(chuàng)造了新高，而這一部分庫存的消化還需要時間，因此短期內紙漿價格難有大幅上升。

雖然接下來造紙行業(yè)進入淡季，而且從6月份情況看各企業(yè)仍然謹慎，開工率還不高。不過隨著市場貿易情況的向好，當前的情況也會繼續(xù)好轉。

現(xiàn)金流穩(wěn)定，漿紙一體化進程加快

晨鳴紙業(yè)作為文化紙的龍頭企業(yè)，其垂直一體化的產能將平滑成本端的波動。

公告顯示，公司投資建設的壽光美倫 51 萬噸文化紙項目、壽光本部文化紙改造項目、壽光美倫 100 萬噸化學漿項目、黃岡晨鳴化學漿項目等，在二季度陸續(xù)投產并正常運轉，逐步開始發(fā)揮效益，未來盈利情況也將大幅好轉。

下半年隨著四大漿紙項目達產并完全發(fā)揮效益，公司將實現(xiàn)制漿與造紙產能的平衡，漿紙一體化優(yōu)勢明顯，毛利率水平將明顯提升，能夠有效增強公司整體盈利能力和抗風險能力。

另外從財務數(shù)據看，四大漿紙項目已全部完成投產，短期內不再有大的項目支出。融資租賃公司持續(xù)壓縮業(yè)務規(guī)模，財務費用將得到有效控制，從之前披露季度數(shù)據看，2019Q1的經營活動現(xiàn)金流達到14.25億元，同比增長12.4%，截至一季度末，現(xiàn)金余額達到194億元，穩(wěn)定的現(xiàn)金流也將保障未來發(fā)展。

智通財經APP認為，雖然未來成本端仍有較大的不確定性，但是文化紙的需求端確定性較強，隨著晨鳴紙業(yè)成本控制能力的進一步提升，至少在2019年內還是值得看好的。