游戲界“拼多多”家鄉(xiāng)互動(dòng)(03798)赴港上市 嚴(yán)監(jiān)管下在線棋牌游戲的“牌”該怎么打？

本文源自“每日經(jīng)濟(jì)新聞”。

又一家游戲公司港股上市了。7月4日，棋牌游戲公司家鄉(xiāng)互動(dòng)(03798)正式掛牌港交所，發(fā)行價(jià)為1.35港元，昨日開盤價(jià)為2.2港元，掛牌后大幅高開62.96%，最高漲幅超過90%。隨后出現(xiàn)下滑，收盤價(jià)1.71港元，漲幅26.67%，市值21.5億港元。7月5日，股價(jià)下跌，截至發(fā)稿，跌幅8.19%。

就在6月28日，心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)遞交了招股書，也準(zhǔn)備赴港上市。在家鄉(xiāng)互動(dòng)之前，今年4月，棋牌游戲公司禪游科技也在港交所掛牌。招股書顯示，家鄉(xiāng)互動(dòng)盈利能力不錯(cuò)，2016年、2017年、2018年?duì)I收分別是5194.6萬元、2.62億元、4.4億元。

但是從行業(yè)整體看，棋牌游戲正在面臨強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代。有行業(yè)人士向每經(jīng)記者分析，在版號(hào)收緊、總量調(diào)控的大環(huán)境下，棋牌游戲類公司承壓，今年拿到版號(hào)的千余款游戲里，棋牌游戲非常少見。家鄉(xiāng)互動(dòng)雖然目前業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，但是未來業(yè)績(jī)也會(huì)有不小的壓力。

游戲界“拼多多”毛利率呈下滑態(tài)勢(shì)

家鄉(xiāng)互動(dòng)是中國(guó)一家本地化移動(dòng)棋牌游戲開發(fā)商及運(yùn)營(yíng)商，特別注重本地化麻將及撲克游戲。因?yàn)榉浅Ｗ⒅乇镜鼗?，同時(shí)在三四線以及小縣城特別受歡迎，家鄉(xiāng)互動(dòng)也被行業(yè)人士稱為游戲界“拼多多”。

家鄉(xiāng)互動(dòng)大部分游戲是自主研發(fā)，包括麻將、撲克、休閑游戲三大類。在家鄉(xiāng)互動(dòng)研發(fā)的508款游戲產(chǎn)品中，麻將友469款，此外，還包括34款撲克游戲和5款休閑游戲。家鄉(xiāng)互動(dòng)旗下有微樂游戲、吉祥游戲、科樂游戲等游戲品牌，主打游戲有《長(zhǎng)春麻將》《跑得快》《斗地主》《微樂捕魚》。

棋牌游戲公司里，家鄉(xiāng)互動(dòng)的盈利能力持續(xù)穩(wěn)健，近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，2016年～2018年?duì)I收分別為5194.6萬元、2.62億元、4.4億元，凈利潤(rùn)分別為2423.7萬元、1.33億元及2.17億元。凈利率方面分別為46.7%、50.7%及49.3%，凈利率輕微下跌主要由于公司業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)而導(dǎo)致成本及開支增加，同時(shí)在2017年產(chǎn)生較低的所得稅開支。

過去三年間，家鄉(xiāng)互動(dòng)日活也在增長(zhǎng)。家鄉(xiāng)互動(dòng)DAU（日活躍用戶數(shù)）分別為171萬人、461萬人、520萬人，ARPPU（每付費(fèi)用戶平均收益）分別為4.93元、6.97元及11.36元。中泰國(guó)際發(fā)布的相關(guān)研報(bào)中給予了家鄉(xiāng)互動(dòng)中性評(píng)級(jí)。

從家鄉(xiāng)互動(dòng)最近三年的毛利率來看，已經(jīng)呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢(shì)，毛利率分別為82.1%、80.3%及76.5%。毛利率下滑主要由于增加使用第三方分銷渠道分銷公司的游戲?qū)е滤Ц兜膫蚪鹪黾印?/p>

招股書顯示，家鄉(xiāng)互動(dòng)絕大部分收益均來自公司自主開發(fā)手機(jī)游戲產(chǎn)品中消費(fèi)的虛擬代幣及私人游戲房卡，2018年虛擬代幣收益占比為45.3%，私人游戲房卡收益占比為48.5%，而第三方手機(jī)游戲僅占6.2%。

棋牌游戲嚴(yán)監(jiān)管時(shí)代業(yè)績(jī)能否持續(xù)？

放大游戲行業(yè)大環(huán)境下，家鄉(xiāng)互動(dòng)選擇港股上市也在情理之中，不少游戲公司雖然利潤(rùn)高，但是A股近年來對(duì)游戲公司的態(tài)度一直十分冷淡，不少排隊(duì)A股的游戲公司已經(jīng)選擇了放棄。去年至今，多家游戲公司赴港上市。

但家鄉(xiāng)互動(dòng)也有自己的特質(zhì)，就是身上背著“棋牌游戲”的標(biāo)簽，港股近期掛牌企業(yè)中，還有禪游科技。7月3日，又一家棋牌類游戲公司中至科技也在港交所遞交了上市申請(qǐng)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，中國(guó)在線棋牌游戲覆蓋范圍廣，棋牌游戲用戶數(shù)量預(yù)期將由2019年的4.5億人增至2023年的6.4億人。

但是針對(duì)棋牌類游戲的監(jiān)管從未停歇。2018年6月14日，文化和旅游部辦公廳下發(fā)關(guān)于棋牌游戲整改的意見通知，在全國(guó)范圍內(nèi)開展對(duì)涉賭棋牌類游戲?yàn)槠?個(gè)月的整治行動(dòng)。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，在此期間，下架的娛樂場(chǎng)游戲（棋牌、博彩類游戲）超4000款。

除了棋牌游戲本身的房卡模式容易有涉賭現(xiàn)象外，整個(gè)行業(yè)對(duì)棋牌游戲的版號(hào)發(fā)放也在收緊。有消息人士告訴每經(jīng)記者，版號(hào)收緊的環(huán)境下，棋牌題材游戲和宮斗類、官斗類游戲一樣，很難拿到版號(hào)。

在招股書中，家鄉(xiāng)互動(dòng)指出公司并無任何重大違規(guī)事項(xiàng)。中泰國(guó)際分析師認(rèn)為，家鄉(xiāng)互動(dòng)存在業(yè)務(wù)牌照重續(xù)或保留的風(fēng)險(xiǎn)，其收益集中在兩大游戲類型，依賴少部分注冊(cè)玩家賺取大部分收益。

棋牌類游戲上市公司資本市場(chǎng)表現(xiàn)也不佳。老牌上市公司博雅互動(dòng)近幾年也遭遇了業(yè)績(jī)滑鐵盧以及股價(jià)大幅下滑。今年一季度，博雅互動(dòng)業(yè)績(jī)縮水，公司亦表示受到監(jiān)管的影響。剛掛牌不久的禪游科技 股價(jià)同樣遭遇重挫，上市初期股價(jià)僅觸及1.75港元便應(yīng)聲下跌，如今股價(jià)僅為0.84港元，股價(jià)大幅縮水。

有游戲行業(yè)分析師向每經(jīng)記者表示，棋牌游戲公司受到監(jiān)管影響不止家鄉(xiāng)互動(dòng)一家，是行業(yè)整體性影響。目前家鄉(xiāng)互動(dòng)旗下游戲不少，深耕運(yùn)營(yíng)能夠帶來良好的業(yè)績(jī)，不過監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)猶在，私人游戲房卡模式依然存在一定風(fēng)險(xiǎn)。