鷹普精密(01286)闖關(guān)港股成功 高盈利卻有著低估值

2019年的港股市況和2018年的波動程度相比有過之而不及，這一背景下，德勤預計今年中港股上市新股將為76只，較18年101只大幅減少。然而，從近日港交所遞表公司數(shù)量以及新股上市的頻率來看，港股市場的新股活動在最近有逐步增多的趨勢。

智通財經(jīng)APP了解到，6月28日，鷹普精密(01286)正式于港交所掛牌上市。根據(jù)配售結(jié)果顯示，公司配售招股價區(qū)間為2.8-3.3港元，最終定價3.0港元，每手3000港元。其中，公開配售申購人數(shù)10288，一手中簽率100%，超購約2.72倍;國際配售申購人數(shù)127人，獲適度超額認購。

與鷹普精密(01286)同日掛牌的，還有其他5家公司。依稀記得，今年以來最多僅在3月份出現(xiàn)過4只新股同日主板上市的盛況，此次6只新股齊上市的現(xiàn)象則更加罕見。

智通財經(jīng)APP了解到，在較為波動的市場情況下，得以上市的標的為優(yōu)質(zhì)股的概率相比于穩(wěn)定向上的市場更高。與此同時，波動市場下上市的新股在受到宏觀環(huán)境的影響下，估值也往往相對便宜。因此，在此期間掛牌上市的新股值得予以更多的關(guān)注。

何以受到投資者青睞?

在此次上市的6家公司中，鷹普精密是其中唯一一家制造業(yè)中上游的企業(yè)。2011-2019年間，公司共分別進行了三輪IPO前融資，引入霸菱亞洲、通柏、ASF Radio，合共占上市前股權(quán)24.15%。除此之外，在公司的股東結(jié)構(gòu)中，也通用技術(shù)等中外投資者的身影。此次鷹普精密全球發(fā)售招股計劃也引入了中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金作為基石投資者，認購2.2億港元股份，若按中間定價，約占發(fā)售股份21.66%。

一直以來，全球化的高端零部件企業(yè)憑借著高進入壁壘，在資本市場上保持著稀缺品的地位。例如，巴菲特曾于2015年以相當于市盈率的21倍的價格對精密鑄件公司PCC進行了收購，這一投資也成為了巴菲特個人投資制造業(yè)公司史上的最大手筆。鷹普精密也為精密零部件制造商中少有能夠提供一站式解決方案的全球化公司之一，這或許也是該公司收到基石投資者青睞的原因之一。

智通財經(jīng)APP了解到，全球精密機加工市場目前仍然處在高度分化的狀態(tài)。鷹普精密為其中少有的具備從早期產(chǎn)品開發(fā)階段的原型設(shè)計、持續(xù)研究及開發(fā)支持到物流及其他供應(yīng)鏈支援等一系列服務(wù)能力，真正實現(xiàn)在整個產(chǎn)品生命周期內(nèi)提供一站式解決方案的企業(yè)。

這一模式的優(yōu)勢在于，公司在與客戶建立業(yè)務(wù)關(guān)系初期，后者往往只采購單一分部的零部件或為單一終端市場采購零部件。然而，隨著雙方之間信任的增加，客戶將逐漸擴大對其他分部及終端市場的采購。

除此之外，公司經(jīng)過近21年的發(fā)展，現(xiàn)也已建立起了較為完善的全球生產(chǎn)及銷售網(wǎng)絡(luò)。截至目前，鷹普精密已于中國、土耳其、德國、捷克共和國及墨西哥等國擁有15間工廠，于中國、北美、盧森堡和土耳其提供倉儲能力支持。并在多個國家和地區(qū)設(shè)立了9個銷售辦事處。

這一網(wǎng)絡(luò)助力公司在妥善分配內(nèi)部資源，降低運輸成本及減少交貨時間的同時，進一步降低公司的業(yè)績表現(xiàn)所受關(guān)稅變動的影響，實現(xiàn)local for local，降低區(qū)域經(jīng)濟周期性的相關(guān)風險。從而得以于整個價值鏈中取額外價值。

進一步增長的航空市場

2016 - 2018財年間，鷹普精密實現(xiàn)營業(yè)收入分別為25.5億港元、30.5億港元、及37.5億港元。其中，乘用車、商用車、大馬力發(fā)動機、航空、液壓設(shè)備為目前對公司收入貢獻最大的五大終端市場。

截至目前，乘用車和商用車為公司最主要服務(wù)的終端市場，截至2018財年，兩者共為公司貢獻了近47%的收入。然而，這一比例隨著公司近幾年的發(fā)展正呈逐漸減少的趨勢。取而代之的，是航空終端市場的逐步增加。智通財經(jīng)APP認為，這一結(jié)果或與公司近年重視發(fā)展航空終端市場的策略有關(guān)。

在全球熔模鑄造行業(yè)市場中，航空領(lǐng)域正在逐漸成為重要的收入貢獻市場。例如，2018年全球熔模鑄造應(yīng)用領(lǐng)域中約有142億美元的市場規(guī)模，其中便有超過56億美元的需求來自于航空裝備產(chǎn)品。跟據(jù)羅蘭貝格報告，預計于2023年達2240億美元，2018-2023年復合年增長率3.3%。

航空業(yè)內(nèi)大量的零部件及系統(tǒng)涉及熔模鑄造技術(shù)，而這些具特種規(guī)格的產(chǎn)品均要求高精密度、高復雜度的工藝，因此客戶公司對于供應(yīng)商也往往要求特定的行業(yè)認證。截至目前，公司的10間工廠已取得ISO 9001質(zhì)量管理認證，也已通過AS 9100及NADCAP認證(均為供應(yīng)給航空市場的先決條件)。漫長的認證過程往往耗費公司數(shù)年時間，這也為獲得認證的公司提供了較高的行業(yè)壁壘。

據(jù)公司管理層介紹，鷹普精密于2008年便開始為航空領(lǐng)域做準備，于2010年至2011年才拿到認證，加上之后的產(chǎn)品研發(fā)，前后經(jīng)歷了十一年。過去三年，自公司大力發(fā)展這個業(yè)務(wù)以來，業(yè)務(wù)收入的復合年增長率達到39.7%。管理層表示，未來會繼續(xù)保持這樣的勢頭，幾年后航空業(yè)務(wù)占公司整體業(yè)務(wù)的比重將會大大提升。

智通財經(jīng)APP了解到，鷹普精密已于今年4月5日正式在墨西哥簽署土地購買協(xié)議，并將其命名為“鷹普墨西哥SLP園區(qū)”。公司計劃于該園區(qū)分別建立5家工廠，其中便有一間航空零部件工廠專門服務(wù)于航空終端市場。

估值低于對標企業(yè)

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，截至2018年底，公司資產(chǎn)凈值約26.8億港元，收入規(guī)模為37.4億港元，經(jīng)調(diào)整稅后純利為6.2億港元。而根據(jù)中泰國際的研報，按全球公開發(fā)售后的18.3億股本計算，公司市值為51.3-60.5億港元，相比港股同行較低。18年公司市盈率約為12.5-14.7倍，低于行業(yè)平均;市凈率約為1.71-1.92倍，低于行業(yè)平均。然而，公司18年的ROE、ROA分別為15.8%和7.5%，略高于行業(yè)平均水平。

與此同時，鷹普精密在港股的對標公司不多，若與巴菲特收購的美國精密鑄件公司PCC相比，2015年當時所給出的估值便為17.5倍，以及A股市場可對標公司新研股份(300159)及鋼研高納(300034)的約45倍市盈率，公司目前的12.5-14.7倍有較大折讓，估值水平處在較低位置。

再者，截至2019年6月8日，公司總共擁有在手的訂單超過17億港幣。公司也在招股書中表示，未來計劃派發(fā)不少于淨利潤25%作年度股息，股息率約3%，符合長線投資者的投資策略。

作為一個垂直整合的一站式供應(yīng)商，公司重視對新產(chǎn)品的研發(fā)，研發(fā)開支對應(yīng)銷售的比例為5%，成功于過去三年開發(fā)超過3600個定制工程件。管理層也在公司IPO發(fā)布會上表示，未來也會繼續(xù)大力發(fā)展研發(fā)新零部件。整體而言，公司目前估值處于較低水平，并且盈利能力高于行業(yè)平均水平，值得予以關(guān)注。