波司登（03998）：營收破百億是回應(yīng)沽空最好的“利劍”

2018/2019財年營收破百億，凈利潤增長近6成，不管你愿不愿意相信，波司登（03998）的業(yè)績又創(chuàng)了歷史新高。

智通財經(jīng)APP了解到，波司登(03998)于6月26日發(fā)布的截至2019年3月31日止年度業(yè)績報告顯示，集團于年內(nèi)收入同比上升16.9%至約人民幣103.84億元(單位下同)。毛利為55.14億元，同比增長33.9%。毛利率同比上升6.7個百分點至約53.1%。公司權(quán)益股東應(yīng)占溢利同比上升59.4%至約9.81億元。期內(nèi)，波司登實現(xiàn)每股基本盈利9.32分，擬派發(fā)末期股息每股6.0港仙，派息比率達到64.38%。

你可能會好奇，一家公司在攻堅重要業(yè)績關(guān)口時，往往會采取薄利多銷的方式，從而使當年收入大幅增長，但毛利率會明顯下滑。然而，波司登在營收突破百億關(guān)口之際，毛利率卻大幅提升。不僅如此，波司登的利潤增速還遠超營收增速，同時保持著高派息比率。波司登究竟是如何做到的？

改革成效凸顯，羽絨服業(yè)務(wù)增勢迅猛

在智通財經(jīng)APP看來，波司登業(yè)績增長的核心驅(qū)動力在于公司戰(zhàn)略變革。2018年，波司提出“回歸創(chuàng)業(yè)初心”口號，明確“聚焦主航道、聚焦主品牌，收縮多元化”的戰(zhàn)略目標，開始戰(zhàn)略聚焦羽絨服主業(yè)，聚焦主品牌轉(zhuǎn)型。公司把女裝業(yè)務(wù)單獨拆分開來，并逐漸收縮品牌男裝、內(nèi)衣以及休閑裝等多元化業(yè)務(wù)。通過在品牌、產(chǎn)品、渠道及終端四位一體的打造，提振波司登在消費者中的認知度及品牌力，帶動業(yè)務(wù)及總收入的穩(wěn)定上升。

細分來看，截至2018/19財年，波司登擁有品牌羽絨服、貼牌加工管理、女裝及多元化服裝，四大主營業(yè)務(wù)單元。其中，品牌羽絨服業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.58億元，同比增長35.5%，該業(yè)務(wù)占收入比重提升10.1個百分點至73.7%；貼牌加工管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入13.68億元，同比增長46.1%；女裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.02億元，同比增長4.2%；多元化服裝業(yè)務(wù)按照戰(zhàn)略規(guī)劃收縮，營收為1.56億元，總收入比重為1.5%。

這四大業(yè)務(wù)板塊中，公司核心的品牌羽絨服業(yè)務(wù)值得重點提及。波司登主品牌于2018/19財年的收入達到68.49億元，同比增長38.3%；中端品牌雪中飛收入達到3.62億元，同比增長14.6%，主打高性價比的冰潔品牌收入達到2.13億元，同比增長5%。

波司登品牌羽絨服業(yè)務(wù)不僅增長快，還是公司毛利率增長核心來源。過去一個財年，該業(yè)務(wù)總體毛利率提升了5.9個百分點至57.4%。按照公司的說法，羽絨服業(yè)務(wù)毛利的提升，主要是公司進行了一定力度的品牌重塑，通過品牌的升級、產(chǎn)品的創(chuàng)新，對推向市場的高質(zhì)量產(chǎn)品提升了平均售價。

根據(jù)智通財經(jīng)APP的觀察，在致力打造“全球熱銷的羽絨服專家”過程中，波司登的工作重點還是以打造過硬產(chǎn)品為主。

在上游供應(yīng)鏈打造方面，波司登擁有一批頂級的供應(yīng)商，比如原材料供應(yīng)商臺灣龍光和日本東麗，輔料供應(yīng)商則有頂級拉鏈供應(yīng)商日本YKK和中國的偉星等等。優(yōu)質(zhì)的原材料保障，及打通前后端的垂直供應(yīng)為波司登帶來巨大成本優(yōu)勢，這是羽絨在過去幾年里價格持續(xù)上漲，但波司登的原材料成本保持穩(wěn)定的原因。

采購優(yōu)質(zhì)原材料結(jié)合波司登核心技術(shù)、研發(fā)機構(gòu)等資源為公司重塑波司登品牌打下堅實基礎(chǔ)。在產(chǎn)品端，無論是2017年推出的極寒系列，還是2018年推出的高端戶外系列，亦或是設(shè)計師聯(lián)名系列、漫威系列及泡芙輕暖系列，都大受市場認可。

因為如此，波司登收入增長，毛利率提高不過是一個結(jié)果，也因為如此，波司登在2018/19年的經(jīng)營活動所得的現(xiàn)金凈額達到15.09億元，較上年同期的10.33億元增長近5成。截止2019年3月31日，波司登現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為17.54億元。高經(jīng)營現(xiàn)金凈流入+高賬面現(xiàn)金=高比例派息，這個等式對于波司登而言自然是成立的。

未來業(yè)績彈性高

至于波司登利潤增速高于收入增速，這個問題不難回答。事實上，從絕對數(shù)值來看，波司登的2018/19財年收入增加額為15.03億元，凈利潤增加額為3.66億元，這說明公司收入增長部分并沒有完全轉(zhuǎn)化為利潤。其最大原因是公司銷售及分銷開支同比增長了近10億元，增幅達到40.3%，分銷開支占總收入比重由去年同期的27.6%上升5.5個百分點至33.1%。

但，分銷開支增長對于一家處于變革當中的公司來說，真的是壞事嗎？未必。

智通財經(jīng)APP了解到，波司登的分銷開支主要包括廣告和宣傳費用、百貨公司扣點費、固定經(jīng)營租賃開支以及雇員開支。分銷開支上升，主要由于公司在2018/19財年加強對品牌羽絨服業(yè)務(wù)的品牌建設(shè)及渠道優(yōu)化。

2018/19財年，波司登聚焦“以功能為中心”的主航道，圍繞“全球熱銷的羽絨服專家”的品牌定位，進一步重塑并優(yōu)化品牌形象，制定了一系列品牌建設(shè)策略與推廣舉措，比如回歸主流商圈、優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)、改良店面形象、調(diào)整陳列布置等等。

截至2019年3月31日，波司登羽絨服業(yè)務(wù)的零售網(wǎng)點總數(shù)較去年同期凈增加162家至4628家；自營零售網(wǎng)點凈增加205家至1628家；第三方經(jīng)銷商經(jīng)營的零售網(wǎng)點凈減少43家至3000家。自營和第三方經(jīng)銷商經(jīng)營的零售網(wǎng)點分別占整個零售網(wǎng)絡(luò)的35.2%和64.8%。波司登這樣做的目的是提升終端售點的銷售效率。

分渠道來看，波司登自營品牌羽絨服在實現(xiàn)收入達到49.59億元，同比增長40.9%，批發(fā)渠道收入為26.68億元，同比增長19.5%。

線上渠道方面，在2018/19財年，波司登品牌羽絨服業(yè)務(wù)及女裝業(yè)務(wù)在線銷售的收入分別約為17.66億元及0.68億元，同比上升55.6%及11.8%，其中，品牌羽絨服業(yè)務(wù)占該業(yè)務(wù)收入比重提升至23.1%。

收入的變化可以看到波司登品牌建設(shè)及渠道優(yōu)化帶來的成效，也讓人感到波司登未來會有較高的業(yè)績彈性。要知道，波司登的分銷開支中，諸如改良店面形象、調(diào)整陳列布置等開支基本上是一次性的，但這些投入帶來的銷售收入?yún)s是長期的。尤其在波司登品牌及渠道建設(shè)愈發(fā)成熟，而公司業(yè)績保持高速增長的前提下，公司分銷開支的邊際成本會快速降低，公司業(yè)績增長的張力會進一步凸顯。

6月24日，波司登遭遇沽空機構(gòu)博力達思(Bonitas)沽空報告“狙擊”，波司登股價一度大幅下挫。但波司登通過連續(xù)發(fā)布澄清公告及公布一份漂亮的年度業(yè)績已經(jīng)穩(wěn)定了“軍心”。

看到此情此景，不知博力達思會作何感想，而你是否會感謝博力達思，因為是博力達思讓你買到更加便宜的波司登。