“心疼”莎莎國際(00178):業(yè)績穩(wěn)、派息高，股價卻難“沖高”

港股恒生指數(shù)震蕩盤整了將近50天時間，近兩日終于有了反彈跡象，而且量能有所釋放。恰逢部分公司業(yè)績公告，有人歡喜有人憂。

智通財經APP觀察到，香港最大的化妝品代理商莎莎國際(00178)于6月20日發(fā)布了截至3月31日的2019財年業(yè)績公告，兩天之內股價坐上“過山車”。

20日早盤后發(fā)布業(yè)績，股價直線拉升，盤中股價一度漲逾12個點，最終收盤至2.41港元，漲幅9.05%，成交額4959萬港元。但是21日卻高開低走，僅僅四分鐘便跌去5個點，隨后震蕩下行，收盤報2.25港元，跌幅6.64%，成交額5854萬港元。這一漲一跌，股價又回到最初起點。

這不免讓人疑惑，到底是怎樣的一份業(yè)績報告，可以讓二級市場的股價如此“不淡定”?

行情來源：富途證券

業(yè)績穩(wěn)定增長，派息比超過100%

初看莎莎國際的FY19的成績單，不能算多么亮眼，但也稱得上穩(wěn)定。

截至3月31日年度，莎莎國際持續(xù)經營業(yè)務的營業(yè)額達到83.76億港元，同比增長4.5%，其中港澳地區(qū)為公司的主要收入來源，營業(yè)額同比增長4.9%至70.92億港元。年內溢利4.71億港元，同比增長7%。

而且，F(xiàn)Y19每股EPS15.4港仙，較去年同期14.6港仙增長5.5%，全年派息每股16港仙，派息比103.9%。

智通財經APP觀察到，其實在業(yè)績發(fā)布之前，莎莎國際的股價已經連續(xù)上漲了幾日，但是漲幅很小，實際上受到大盤的影響更大。在業(yè)績發(fā)布之前的早盤，依然處于橫盤狀態(tài)，直到業(yè)績公告后才迅速上竄，說明大家等待這份業(yè)績已久。

在股市上短線操作講究快準狠，能否第一時間獲取消息從而做出操作，決定了你是吃肉喝湯還是吃面，這就解釋了為什么發(fā)布業(yè)績后的第一時間股價直上云霄，因為乍一看去這是一份確實不錯的業(yè)績。

但是隨著情緒穩(wěn)定，業(yè)績的深度解讀浮出水面，一些不穩(wěn)定因素被拎出來，便可成為收割你的利刃。

而到底是什么原因促成了業(yè)績公告翌日的股價下跌，還要具體拆分其業(yè)務情況。

內地市場不及預期

莎莎國際的業(yè)務模式為平行進口、品牌代理和獨家品牌相輔相成，平行進口由于議價能力強主打引流作用，品牌代理增加產品多樣性，而獨家品牌打造獨特性，因此毛利率最高，達到60%-70%。

若按照市場劃分營業(yè)額，港澳地區(qū)依舊是莎莎的主要收入來源，占比84.7%，比去年上升2.6個百分點，中國內地市場占比3.4%，同比下降0.2個百分點。

作為香港地區(qū)的化妝品代理龍頭，內地巨大的市場空間對其是有吸引力的，但是從收入貢獻比變動上看，內地市場顯然還沒有打開。

從開店數(shù)量變動上也可以看到，2019財年莎莎國際店面總數(shù)274，同比增加9家。具體到各地區(qū)，店面增加主要來自馬來西亞市場，增加9家，而內地市場開設7間新店并關閉8間表現(xiàn)欠佳的店鋪，因此總數(shù)還減少了1家。

新增店鋪選址主要集中在大灣區(qū)，分別在珠海、東莞和江門，并首度進駐惠州，目前內地54間店鋪中，有16間位于大灣區(qū)。

智通財經APP觀察到，2018財年內地市場貢獻營業(yè)額2.98億港元，而2019財年則減少3.7%至2.88億港元。而由于上半年銷售疲軟，毛利率下跌至49%，雖然下半年經營改善回升至57.9%，但仍然難以抵消上半年的盈利負增長，導致全年虧損擴大至1610萬港元。

雖然該虧損幅度對于整體盈利情況來看，顯得有些“無關痛癢”，但是這表明了莎莎在開辟內地市場上遇到了不小的阻力，智通財經APP了解到，由于內地的化妝品衛(wèi)生管理條例，平行進口的不可在現(xiàn)在門店實施，因此減弱了對顧客的吸引力。

內地顧客“不給力”?

相對內地市場沒有打開來看，內地顧客的“不給力”也讓莎莎的業(yè)績增長動力不足。

單看港澳地區(qū)的營業(yè)額，實現(xiàn)了同比4.9%的增長，同店銷售增長3%，雖然比去年同期增速有小幅下滑，但也實現(xiàn)比較穩(wěn)定的增長。

雖然是在港澳地區(qū)，但是因為內地顧客的光顧以及代購的存在，其實內地顧客才是港澳市場的最大貢獻者。2019財年，按銷售價值內地顧客占比71.4%，按交易宗數(shù)內地顧客占比53.4%。實際上不僅是莎莎，整個香港的零售業(yè)銷售表現(xiàn)都與訪港旅客人次的變動息息相關。

而在2019財年，內地顧客上下半年的交易情況卻是冰火兩重天。智通財經APP觀察到，按交易宗數(shù)，內地顧客上半年同比增長21.8%，而在下半年卻只有1%的增幅;每宗交易金額上半年同比增長2.3%，下半年卻下降5.9%。

因此導致港澳市場下半年的零售銷售下跌5.8%，同店銷售下跌7.3%。

究其原因，其實不是內地顧客真的不給力，而是2018年頒布并于2019年初實施的《中華人民共和國電子商務法》，代購商從2018年底轉向謹慎，導致銷售額增速不足甚至下滑。

“基本功”還在，業(yè)績股價仍可期

雖然因為政策和市場方面的影響，2019財年莎莎國際的業(yè)績增速有所下滑，主要是受到內地顧客交易宗數(shù)減少所致，股價也受挫，但是基本盤還在。

從存貨周轉天數(shù)上看，近五年都穩(wěn)定在100天左右。由于其及時調整各地市場的銷售情況，其存貨周轉相當穩(wěn)定，所以基本不會出現(xiàn)降價銷售的情況，保證了年度利潤的基本增長。

另外在成本控制和費用管理能力上，莎莎國際也做的相當不錯。近五年的銷售和營銷費用的營收占比處于穩(wěn)定下降趨勢，當然這離不開莎莎國際在香港地區(qū)的龍頭優(yōu)勢。

雖然2019財年下半年的銷售下挫，但是隨著市場回暖，相信業(yè)績也會回升。從股價估值上看，目前也是處于接近底部區(qū)域，未來還是可期的。