新股前瞻︱借家電消費升級風(fēng)，國華科技被吹向港交所

近期，發(fā)改委等三部委印發(fā)《推動重點消費品更新升級 暢通資源循環(huán)利用實施方案(2019-2020年)》，著力推動綠色智能家電研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，持續(xù)推動家電和消費電子產(chǎn)品更新?lián)Q代。

受到該消息和政策刺激，家電和消費電子行業(yè)迎來發(fā)展的新機會。實際上，該政策在利好家電和消費電子的同時，也給產(chǎn)業(yè)鏈的上游企業(yè)帶來了機會，比如鋁電解電容器的零部件鋁電極箔生產(chǎn)商——國華科技集團控股有限公司(以下簡稱“國華科技”)。

智通財經(jīng)APP觀察到，6月18日，國華科技向聯(lián)交所遞交了招股書，申請主板上市。在當(dāng)前的利好政策背景下，國華科技是否有上市的硬實力呢?

“小行業(yè)”里的小公司

國華科技的業(yè)務(wù)在所處產(chǎn)業(yè)鏈中，是一個極為細分的領(lǐng)域。其上游主要是原材料供應(yīng)商和電力提供商，中游是鋁電極箔生產(chǎn)商，也就是國華科技的主業(yè)務(wù)，下游為鋁電解電容器，終端用戶為各種電子設(shè)備和電器制造商。

雖然消費電子行業(yè)的市場空間絕對足夠大，但是鋁電極箔只能算是很小的一部分，從市場收入來看，2017年中國的鋁電極箔制造行業(yè)總收入約為122億元，因此作為制造商行業(yè)的天花板比較明顯。

從具體業(yè)務(wù)來看，國華科技有兩個工廠，宿遷廠和石棉廠。其中宿遷廠位于江蘇宿遷市，目前有12條全面運行的生產(chǎn)線，主要產(chǎn)品為腐蝕鋁箔;而位于四川雅安的石棉廠目前有23條生產(chǎn)線，其中19條已全面運行，主要產(chǎn)品為化成鋁箔。

需要注意的是，這兩種產(chǎn)品并非并列關(guān)系，腐蝕鋁箔為化成鋁箔的上游產(chǎn)品，因此，宿遷廠主要是自產(chǎn)自銷，其腐蝕鋁箔作為石棉廠的原材料，小部分對外銷售。實際上能同時生產(chǎn)這兩種產(chǎn)的廠商目前并不多，據(jù)統(tǒng)計目前只有30%的生產(chǎn)商同時有此兩項業(yè)務(wù)。

從收入結(jié)構(gòu)可以看出，2018年度化成鋁箔收入占比達到了99%，其他收入只有1%，這其中便包含了腐蝕鋁箔。

市場空間不大是其一，在這個有限空間里，國華科技的市場份額也不大。按照2017年收入計，中國的五大鋁電極箔生產(chǎn)商市場份額為59.7%，算是集中度比較高的行業(yè)，這跟行業(yè)特性以及近年來中國的環(huán)境監(jiān)管有關(guān)。而國華科技的市場份額只有1.7%，行業(yè)內(nèi)算是一個小公司。

循環(huán)貸款，手中無糧

雖然公司規(guī)模不算大，不過看其總體財務(wù)數(shù)據(jù)還比較穩(wěn)健。

智通財經(jīng)APP觀察到，2016至2018年，公司收入分別為1.73億、2.04億及2.78億元，年復(fù)合增長26.8%，增速較快。毛利率分別為24.4%、24.1%和24.4%，相當(dāng)穩(wěn)定。

值得一提的是，該公司的費用支出控制比較好，穩(wěn)中有降，因此經(jīng)營溢利和凈利潤有了更為快速的增長，利潤率不斷提升。過去三年，凈利潤率分別為10.7%、10.4%及13.3%，2018年實現(xiàn)了明顯增長。

從數(shù)據(jù)中看出，2018年的利潤率增長，行政開支的不升反降起了重要作用。智通財經(jīng)APP進一步了解到，行政開支項中其他項目支出減少了340萬，包括業(yè)務(wù)及其他稅項、專利費、手機及網(wǎng)絡(luò)開支、保險及會議費用。招股書中并沒有披露各項具體數(shù)據(jù)，因此不好做進一步的判斷。

然而，在看似穩(wěn)健的營業(yè)狀況之下，也存在一些問題。

例如公司的現(xiàn)金流一直不太充足，過去三年公司年末在手現(xiàn)金分別為170萬、989萬及441萬元，對于一個收入過億，營業(yè)利潤幾千萬的企業(yè)來說，幾百萬的現(xiàn)金難免讓人產(chǎn)生疑問。

從經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流來看，其過去三年分別為3214萬、2982萬及5946萬，尤其是2018年經(jīng)營現(xiàn)金基本翻番，但是投融資所用現(xiàn)金增長更加兇猛，其中投資活動所用過去三年分別為1092萬、1743萬及4365萬，2018年同比增長150%。

據(jù)了解，公司的投資活動主要用于物業(yè)、廠房和設(shè)備支出，也就是固定資產(chǎn)的投入，從固定資產(chǎn)凈額的變動可以得到印證。

從融資活動方面看，包括銀行借貸、派息、收到償還墊付款等，當(dāng)然最主要的還是銀行借貸。但是智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，國華科技的銀行貸款周期普遍較短。

例如2016年償還銀行貸款4400萬，同時貸款4300萬;2017年償還銀行貸款4350萬，同時貸款3750萬;2018年償還銀行貸款3700萬，同時貸款4000萬。在2018年之前的借貸都是即期的，一年內(nèi)償還，因此公司基本每年都在循環(huán)貸款。這種情況在2018年才有所好轉(zhuǎn)，4000萬貸款中有2700萬為2至5年貸款。

截至2019年4月30日，公司借貸總額5950萬，其中1年內(nèi)有2400萬，按照當(dāng)前的經(jīng)營現(xiàn)金流和在手現(xiàn)金情況來看，短期之內(nèi)，還款依舊要靠貸款維持，公司的財務(wù)壓力依舊很大。