站在鋁價(jià)中周期起點(diǎn)，看中鋁(02600)、宏橋(01378)的悲和喜

2018年11月以來(lái)，鋁價(jià)一直位于14000元/噸以下震蕩，電解鋁盈利基本回到了供給側(cè)改革以來(lái)的低點(diǎn)，且截止2019 年 6 月初，鋁庫(kù)存絕對(duì)量已降至 115 萬(wàn)噸以下水平，較 2019 年上半年高點(diǎn)降 60 萬(wàn)噸。

基于此，中泰證券預(yù)計(jì)2020 年電解鋁供給格局為“產(chǎn)出頂、庫(kù)存底”，只要需求預(yù)期得到進(jìn)一步改善，電解鋁進(jìn)入景氣周期將在所難免。

那么，目前是否可以關(guān)注鋁業(yè)股龍頭中國(guó)鋁業(yè)(02600)、中國(guó)宏橋(01378)了呢?

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，從2017年那一波牛市見(jiàn)頂以來(lái)，鋁業(yè)股持續(xù)調(diào)整，目前鋁業(yè)股已經(jīng)充分反映了各種悲觀預(yù)期，存在否極泰來(lái)的可能性。

數(shù)據(jù)驗(yàn)證“產(chǎn)出頂、庫(kù)存底”

庫(kù)存一直是壓制電解鋁價(jià)格表現(xiàn)的主要因素之一。

據(jù)中泰證券統(tǒng)計(jì)，絕對(duì)量方面，截止2019年6月底電解鋁的絕對(duì)量已降至115萬(wàn)噸以下水平，且較2018 年年內(nèi)高點(diǎn)降超過(guò) 100 萬(wàn)噸。

此外，從相對(duì)量——庫(kù)存消費(fèi)天數(shù)來(lái)看，自 2014 年后，海外進(jìn)入快速(年降100萬(wàn)噸左右)去庫(kù)存通道，目前，全球庫(kù)存消費(fèi)天數(shù)已經(jīng)降至15天左右的歷史極低水平(2009年為55天左右)，中泰證券認(rèn)為這是全球缺鋁邏輯的最直接印證。

從供應(yīng)端來(lái)看，由于鋁價(jià)底部運(yùn)行引發(fā)的盈利能力惡化，導(dǎo)致供給持續(xù)不及預(yù)期，目前仍看不到產(chǎn)能強(qiáng)勁釋放的動(dòng)力。

更重要的是，2016-2017年推行的電解鋁供給側(cè)改革，最直接的一個(gè)結(jié)果便是“電解鋁產(chǎn)能紅線(xiàn)”，根據(jù)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)電解鋁合規(guī)產(chǎn)能的上線(xiàn)是4500 萬(wàn)噸左右，對(duì)應(yīng)的有效產(chǎn)出量也就是3900-4000萬(wàn)噸一線(xiàn)。

換言之，2020年電解鋁面臨的供給格局是“產(chǎn)出頂、庫(kù)存底”,而一旦需求預(yù)期得到進(jìn)一步改善，電解鋁將進(jìn)入強(qiáng)景氣周期。

需求端好于預(yù)期

目前原油及基本金屬的走勢(shì)都較弱，此前一輪鋁業(yè)股走強(qiáng)主要為供給側(cè)端的邏輯，與過(guò)去的幾輪大的周期有明顯的區(qū)別，也是壓制金融資源股估值的核心原因之一，隨著全球新一輪的寬松預(yù)期，鋁周期將蓄勢(shì)待發(fā)。

從消費(fèi)端來(lái)看，中國(guó)原鋁的消費(fèi)占比中房屋建筑等方面占比為32%，此外電子電力、交通運(yùn)輸方面占比分別為15%、12%。

此前，市場(chǎng)普遍對(duì)今年的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資較為悲觀，而實(shí)際上，年初至今，房地產(chǎn)投資強(qiáng)勁遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，1-5月累計(jì)投資46075億元，同比增長(zhǎng)11.2%。

此外，鑒于政府積極鼓勵(lì)銀行、保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)提供配套融資，有利于地方政府解決基建項(xiàng)目資本金問(wèn)題，同時(shí)推進(jìn)基建項(xiàng)目配套融資，對(duì)地方基建的需求端形成了支撐，預(yù)計(jì)下半年基建投資增速將明顯好轉(zhuǎn)。

值得關(guān)注的是，鋁作為用途廣泛的金屬，在鋁消費(fèi)中表現(xiàn)較亮眼的是新能源汽車(chē)，主要基于鋁材具有非常好的強(qiáng)度重量比，當(dāng)與其他常見(jiàn)金屬混合時(shí)，其強(qiáng)度重量比往往會(huì)提高。

據(jù)悉，2018年電動(dòng)汽車(chē)制造商對(duì)鋁的總需求達(dá)25萬(wàn)噸，而平均每輛車(chē)需要用到250公斤鋁。專(zhuān)家們表示，盡管電動(dòng)汽車(chē)對(duì)鋁的總需求已經(jīng)相當(dāng)可觀，但預(yù)計(jì)到2030年，該數(shù)據(jù)可能會(huì)增長(zhǎng)10倍，達(dá)到每年1000萬(wàn)噸。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，盡管今年以來(lái)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)總體下滑，但新能源車(chē)高速增長(zhǎng)或持續(xù)，如1-5月，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成48萬(wàn)輛、46.4萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng)46%、41.5%。而與2017年同期相比，今年前5月的累計(jì)銷(xiāo)量大漲271%。

德勤近日發(fā)布新能源汽車(chē)行業(yè)戰(zhàn)略研究報(bào)告稱(chēng)，未來(lái)兩年，中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)將由政策拉動(dòng)進(jìn)入高度市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)、差異化發(fā)展時(shí)代。

因此，現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)來(lái)看，貨幣以及財(cái)政政策邊際的寬松可能逐步落實(shí)，基建投資大概率回暖，電解鋁需求較去年來(lái)看回暖概率較高，同時(shí)鋁價(jià)低位下新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)展可能不斷放緩，鋁行業(yè)可能逐漸迎來(lái)庫(kù)存去化、盈利改善的過(guò)程。

鋁企受益于電改及稅改政策

此外，電價(jià)附加費(fèi)一直是懸在鋁業(yè)公司頭上的達(dá)摩克利斯之劍，因而清理附加收費(fèi)和降低用電成本將成為股價(jià)的有效催化劑。

如2019 年政府工作報(bào)告中強(qiáng)調(diào)將“深化電力市場(chǎng)化改革，清理電價(jià)附加收費(fèi)，降低制造業(yè)用電成本，一般工商業(yè)平均電價(jià)再降低10%”。同時(shí)，制造業(yè)企業(yè)增值稅由16%調(diào)整到13%。

據(jù)天風(fēng)證券測(cè)算，如果取消政府性基金，中國(guó)鋁業(yè)業(yè)績(jī)改善彈性為超過(guò)40%，此外，若增值稅下調(diào)，對(duì)于鋁企業(yè)毛利影響在2.65%-6.63%之間。

因而2019年，中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)宏橋都將受益于電改及稅改政策，只要鋁價(jià)不跌，盈利也將大幅提升。

市場(chǎng)對(duì)中鋁業(yè)績(jī)持樂(lè)觀預(yù)期

在鋁行業(yè)整體利潤(rùn)空間收窄的業(yè)態(tài)下，作為全球氧化鋁及電解鋁領(lǐng)域主要的供應(yīng)商中國(guó)鋁業(yè)，業(yè)績(jī)已出現(xiàn)顯著改善。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，2019年一季度中國(guó)鋁業(yè)凈利潤(rùn)同比大增44.15%，環(huán)比增長(zhǎng)18.8%。值得注意的是，2018年四季度中國(guó)鋁業(yè)凈利潤(rùn)虧損6.26億元人民幣(單位下同)。

一季報(bào)發(fā)布后，各大行紛紛發(fā)布研報(bào)唱好中國(guó)鋁業(yè)，并上調(diào)其目標(biāo)價(jià)。從大行的唱多報(bào)告中，主要基于對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的樂(lè)觀預(yù)期，即鋁價(jià)處于周期底及經(jīng)濟(jì)的景氣度的回升等因素考慮。

今年迄今中國(guó)宏橋斥逾6億回購(gòu)

而中國(guó)宏橋作為世界最大的電解鋁企業(yè)，其2018年收入同比減少7.9%至901.9 億元，凈利同比增加 5.4%至54.1 億元，其中液態(tài)鋁合金、氧化鋁營(yíng)收分別為674.2億、110.45億。

其2018年收入同比下降主要是因?yàn)?017年下半年供給側(cè)改革而關(guān)停部分鋁合金產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)，導(dǎo)致年內(nèi)鋁合金產(chǎn)品產(chǎn)量及銷(xiāo)量較2017年同期減少。

值得一提的是，中國(guó)宏橋早在2014 年就前瞻性布局幾內(nèi)亞鋁土礦，該礦品味高、開(kāi)采成本低使得公司成本明顯低于國(guó)內(nèi)其它企業(yè)。

今年以來(lái)，中國(guó)宏橋已有18次回購(gòu)，累積回購(gòu)數(shù)量為3257.7萬(wàn)股，耗資逾6億港元，近一次回購(gòu)發(fā)生在5月29日，回購(gòu)464萬(wàn)股，耗資2558萬(wàn)港元。

據(jù)悉，目前有6家機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)宏橋的目標(biāo)均價(jià)為7.06港元，最低價(jià)為5.33港元，目前股價(jià)5港元，已經(jīng)完全跌超預(yù)期。

總而言之，倘若正如機(jī)構(gòu)預(yù)期，鋁價(jià)站在中周期的起點(diǎn)，目前中國(guó)鋁業(yè)AH股總市值不到700億，PB為0.7倍;中國(guó)宏橋PB只有0.6倍——這樣的價(jià)格其實(shí)也算得上“物美價(jià)廉”。