優(yōu)步(UBER.US)運營虧損或達(dá)40億美元，盈利為何舉步維艱?

本文來源微信公眾號“美股研究社”。

摘要

5月30日最新的收益報告顯示，公司每季度虧損10億美元。

優(yōu)步的核心平臺貢獻(xiàn)利潤率也有所下降，從2018年第四季度的負(fù)3%降至2019年第一季度的負(fù)4.5%。

越來越多的證據(jù)表明，優(yōu)步的打車應(yīng)用DAU和MAU正在減少。

鎖定期將于11月到期，這標(biāo)志著優(yōu)步真正估值的開始。

優(yōu)步首席執(zhí)行官達(dá)拉·科斯羅沙希(Dara Khosrowshahi)將優(yōu)步上市首日表現(xiàn)不佳歸咎于上市時機(jī)和市場摩擦，而不是關(guān)注該公司的無利可圖。當(dāng)優(yōu)步申請上市時，S-1文件顯示，該公司每年的運營虧損高達(dá)30億美元。5月30日最新的盈利報告顯示，這家"極度無利可圖"的公司每季度虧損10億美元，情況越來越糟。營收正在放緩，上一季營收增長20%至31億美元，上年同期為25%。這是優(yōu)步自2017年開始公布業(yè)績以來增長最慢的一次。

與此同時，優(yōu)步股票獲得了金融分析師一致的買入評級，并獲得了許多正面的新聞頭條。這一分析將進(jìn)一步探究，為何當(dāng)前的股價沒有反映出一季度盈利報告價值下降的明顯證據(jù)。

優(yōu)步股票：招股說明書和S-1備案

我提供準(zhǔn)確的預(yù)測這兩個公開發(fā)行前市場上知道公司將執(zhí)行周圍的風(fēng)險——我很清楚這兩個股票之前Lyft從IPO價格下跌20%和超級股票成為歷史上最糟糕的IPO表現(xiàn)。

前幾年，優(yōu)步的招股說明書指出，在截至2017年12月31日和2018年的幾年中，該公司"累計虧損78億美元"。2017年，優(yōu)步公布運營虧損40億美元，調(diào)整后的EBITDA為負(fù)26億美元，2018年虧損約30億美元。即將到來的2019年，優(yōu)步的運營虧損有望逆轉(zhuǎn)至40億美元大關(guān)，盡管要求估值較高，但盈利能力沒有改善。

值得注意的是，對于任何瀏覽招股說明書的人來說，優(yōu)步出售了在俄羅斯和亞洲的一些業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)提供了一次性收入，導(dǎo)致該公司實現(xiàn)了10億美元的凈利潤。這就是為什么在研究財務(wù)報表時應(yīng)忽略凈收入，因為它沒有反映營業(yè)收入或調(diào)整后的EBITDA。

優(yōu)步的核心平臺貢獻(xiàn)利潤率也有所下降，從2018年第四季度的負(fù)3%降至2019年第一季度的負(fù)4.5%(下圖未顯示最近一個季度)。

優(yōu)步表示，核心平臺貢獻(xiàn)利潤率之所以會經(jīng)歷一段時間的下降，是因為拼車行業(yè)的競爭。正如我之前的分析所指出的那樣，Uber必須對乘車進(jìn)行補(bǔ)貼才能拉動需求。這就造成了人為的供給，也是投資者面臨的主要風(fēng)險。

優(yōu)步的外賣經(jīng)常出現(xiàn)在財報和媒體上。需要說明的是，在2018年第四季度，Uber Eats僅貢獻(xiàn)了1.65億美元的調(diào)整后凈收入，而拼車服務(wù)貢獻(xiàn)了23億美元的調(diào)整后凈收入;再次強(qiáng)調(diào)，拼車是盈利能力受到質(zhì)疑的地方。

優(yōu)步股價過高的證據(jù)

拼車業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險無法通過新的風(fēng)險投資來抵消，盡管該公司試圖通過將用戶從Uber Eats和Uber Freight集中到一個"平臺"來抵消這些損失。"這些原生應(yīng)用不是一個平臺;這是一個隱藏拼車數(shù)據(jù)的漏洞，因為優(yōu)步的外賣服務(wù)可能擁有健康的用戶基礎(chǔ)，年銷售額達(dá)70億美元。

優(yōu)步(Uber)和Lyft為打車提供補(bǔ)貼，這就是收入增長而虧損加速的原因。這些公司做的生意越多，他們損失的錢就越多。我們不知道拼車的真正成本，因為客戶沒有支付公平的市場價值，相反，風(fēng)險資本提供了比供需所要求的更便宜的拼車服務(wù)。這對于理解下圖中的度量標(biāo)準(zhǔn)非常重要。

移動應(yīng)用程序通常會分解幾個關(guān)鍵指標(biāo)供投資者分析。優(yōu)步不提供月度活躍用戶或每日活躍用戶。該公司專注于總預(yù)訂量，這是一個驚人的500億美元的總預(yù)訂量每年，雖然這并沒有解決為什么也有驚人的損失。

數(shù)據(jù)很容易以有利的方式呈現(xiàn)，因此，在得出結(jié)論時，建議使用多個源。今年2月，應(yīng)用程序智能提供商 Apptopia 的亞當(dāng) · 布萊克(Adam Blacker)寫了一篇關(guān)于各種交通方式的博客，并估計"Uber 和 Lyft 的活躍用戶在減少，而公共交通卻在增加。" 文章接著寫道:"從2018年1月到2019年1月，優(yōu)步和 Lyft 在美國平均每日虧損120萬美元。"

DAU的大部分損失將來自Uber，因為與Lyft相比，Uber的公司規(guī)模相對較小。因此，我們可以大膽假設(shè)Uber損失了60萬DAU，大約是Apptopia報告的一半。據(jù)其他消息來源稱，優(yōu)步每天完成約1400萬次出行，因此損失60萬DAU是相當(dāng)可觀的，因為它代表了約5%的最低損失(這個百分比可能更高，因為并非所有的1400萬次出行都來自DAU)。

前 Uber 增長營銷人員 Andrew Chen 指出，DAU 和 Uber 的 MAU 并不是一個有意義的數(shù)字，例如，機(jī)場不頻繁的乘車是收入增長的強(qiáng)勁動力，這些用戶并沒有反映在 DAU 或 MAU 中。 然而，當(dāng)我們比較過去的 DAU 和現(xiàn)在的 DAU 時，這是一個非常有意義的數(shù)字，因為它向我們展示了相對的改變和保留。

優(yōu)步股票禁售期將于11月到期

如果S-1的數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)步出現(xiàn)了30億美元的巨額虧損，而第一季度的盈利報告顯示，該公司每季度虧損更大，達(dá)到了10億美元，那么優(yōu)步的股價為什么會走高呢?我的理解是，就像比特幣一樣，優(yōu)步保持價格穩(wěn)定，直到鎖定期結(jié)束。在任何一家拼車公司上市之前，我都強(qiáng)調(diào)過，這兩家公司的ipo都是流動性事件，對媒體尤其要謹(jǐn)慎，因為公關(guān)是保護(hù)這家初創(chuàng)公司600億美元資產(chǎn)的廉價成本。

當(dāng)優(yōu)步的鎖定期在11月到期時，優(yōu)步的真實估值將在隨后幾個月浮出水面。在禁售期結(jié)束后，ipo可能需要長達(dá)兩年的時間才能結(jié)算。盡管我預(yù)計在11月禁售期結(jié)束的第一天不會立即拋售，但我相信在接下來的幾個月里，將會出現(xiàn)明顯的拋售。隨著更多的股票上市，股價將受到稀釋。如果你認(rèn)為我對整體基本面的判斷是錯誤的，而你想投資優(yōu)步(Uber)和Lyft，我建議你在禁售期之后再觀望，看看真正的估值(或者如果你是短期交易該股，在11月之前退出，然后再重新入市)。(編輯：劉瑞)